中證論衡：民企信用擴(kuò)張迎利好 促進(jìn)融資待合力

　　當(dāng)前部分民營企業(yè)融資困局客觀存在，央行日前表示引導(dǎo)設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具，穩(wěn)定和促進(jìn)民營企業(yè)債券融資。專家表示，若民營企業(yè)債券融資支持工具順利實(shí)施，可緩解民營企業(yè)信用約束，利好信用擴(kuò)張。設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具是貨幣政策微調(diào)的一種延續(xù)，并非“大水漫灌”，貨幣政策穩(wěn)健中性基調(diào)未變。

　　進(jìn)一步疏通信用傳導(dǎo)

　　“三季度以來寬信用政策有所加碼，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好一致偏低，信用市場(chǎng)兩級(jí)分化的情況仍然比較嚴(yán)重。從債券市場(chǎng)看，低等級(jí)和民營企業(yè)融資仍然非常低迷，而且違約頻率有所加快。”中金公司固定收益部董事總經(jīng)理陳健恒稱。

　　新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，即便在寬信用政策下，近幾個(gè)月債券融資總量有所好轉(zhuǎn)，但融資結(jié)構(gòu)并未明顯改善，高評(píng)級(jí)與中低評(píng)級(jí)企業(yè)信用債月度凈融資規(guī)模依然分化。

　　“民營企業(yè)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)高于其他主體是客觀事實(shí)，要讓銀行或者債券投資者愿意把錢借給民營小微企業(yè)，必須要有風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制�！眹�家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛表示。

　　多位專家認(rèn)為，設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具直接指向今年以來融資的實(shí)際結(jié)構(gòu)困難，具有進(jìn)一步疏通信用的實(shí)質(zhì)作用。

　　“性質(zhì)上，使用央行通過直接或者間接渠道提供的資金來發(fā)行標(biāo)的為第三方民企的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，或者擔(dān)保增信，要比直接購買中低等級(jí)民企債券的杠桿更高，威力更強(qiáng)�！敝行抛C券固定收益首席分析師明明舉例稱，假設(shè)100元的資金通過直接購買債券護(hù)盤，只能提振100元的流通市值；如果以這100元作為基礎(chǔ)發(fā)行信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，則可以保護(hù)至少1000元債券。

　　從具體運(yùn)作來看，曾剛解釋，央行將資金交給專業(yè)機(jī)構(gòu)，為民企發(fā)債進(jìn)行擔(dān)保，如果出現(xiàn)信用違約，專業(yè)機(jī)構(gòu)承擔(dān)超額部分損失，債券投資人承擔(dān)合理損失。其中專業(yè)機(jī)構(gòu)承擔(dān)的部分是政策性的，損失相當(dāng)于國家買單，但專業(yè)機(jī)構(gòu)通過市場(chǎng)化機(jī)制支持比財(cái)政直接“拿錢”進(jìn)行支持更好，因?yàn)樗�能篩選出哪些機(jī)構(gòu)可以支持，哪些不能支持。

　　對(duì)于哪些主體可能受益于民營企業(yè)債券融資支持工具，陳健恒表示，雖然目前如何判定條件尚不清楚，但支持的方向應(yīng)該與國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的大方向一致，明顯涉及監(jiān)管紅線的企業(yè)和行業(yè)板塊應(yīng)該不包含在內(nèi)，符合支持導(dǎo)向的板塊中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)、經(jīng)營穩(wěn)健、融資合理的企業(yè)更容易享受到支持。

　　多方合力發(fā)揮作用

　　“信用風(fēng)險(xiǎn)的緩釋，除了依靠貨幣當(dāng)局出臺(tái)政策來引導(dǎo)以外，還需要多方合力一起作用，未來需要關(guān)注配套政策如何落地�！标惤『惚硎尽�

　　比如，地方政府需要對(duì)地方擔(dān)保公司進(jìn)行資本補(bǔ)充，引導(dǎo)被救助企業(yè)加強(qiáng)經(jīng)營管理；保險(xiǎn)公司未來可以探索對(duì)民營企業(yè)的信用擔(dān)保業(yè)務(wù)；CRM等信用衍生品監(jiān)管需要更多的配套政策來完善和活躍市場(chǎng)；私募等風(fēng)險(xiǎn)偏好高的投資者可以在獲得適當(dāng)?shù)恼�策支持后加�?qiáng)對(duì)民營企業(yè)債券的投資；財(cái)政政策可以給予額外的政策扶持資金。

　　潘向東認(rèn)為，民企債務(wù)融資支持工具可能需要以下配套措施。一是為緩解企業(yè)融資困難的同時(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)，未來可設(shè)置新的專業(yè)機(jī)構(gòu)來操作債務(wù)融資支持工具。二是加強(qiáng)金融監(jiān)管。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證是一信用衍生產(chǎn)品，民企債務(wù)融資支持工具是為了緩解信用風(fēng)險(xiǎn)。但為了防止出現(xiàn)部分民企借助新的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、擔(dān)保增信等方式加杠桿，需要加強(qiáng)相應(yīng)的金融監(jiān)管。三是發(fā)展信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，企業(yè)債券融資過程中嚴(yán)重依賴信用評(píng)級(jí)，但當(dāng)前我國信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)比較少，也不夠市場(chǎng)化和專業(yè)化，信用評(píng)價(jià)不能很好地反映標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外，從再貸款和再貼現(xiàn)額度而言，明明認(rèn)為，擴(kuò)展的基礎(chǔ)貨幣投放和定向信貸投放額度仍然屬于前期寬貨幣政策框架中，在銀行避險(xiǎn)情緒高漲、惜貸情緒較濃的環(huán)境下，對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”企業(yè)、民營企業(yè)的支持力度仍然有限。同時(shí)，本次增加的再貸款和再貼現(xiàn)額度的目的在于增加信貸投放，需要相關(guān)資產(chǎn)的對(duì)接，在銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好未扭轉(zhuǎn)前政策效果難以顯現(xiàn)。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平預(yù)計(jì)，未來圍繞維持市場(chǎng)穩(wěn)定、改善市場(chǎng)預(yù)期和提升市場(chǎng)融資功能，將出臺(tái)一系列配套改革措施，民營企業(yè)融資環(huán)境將得到持續(xù)改善。

　　貨幣政策并未放松

　　多位專家表示，此次央行推出民營企業(yè)債券融資支持工具，并非對(duì)所有民營企業(yè)都提供融資便利。

　　“對(duì)于那些有發(fā)展前景，只不過由當(dāng)下流動(dòng)性問題造成了其風(fēng)險(xiǎn)上升的企業(yè)，需通過風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，讓其能融資。但不能浪費(fèi)資源讓過剩產(chǎn)能繼續(xù)維持，同時(shí)給金融機(jī)構(gòu)造成壞賬。目前我國仍處于結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，因此要采用市場(chǎng)化機(jī)制，篩選出那些可以支持的企業(yè)。”曾剛表示，從該角度講，貨幣政策沒有放松。所謂貨幣政策放松應(yīng)是對(duì)所有主體一視同仁放松，但現(xiàn)在是利用市場(chǎng)機(jī)制，以扭轉(zhuǎn)之前金融緊縮或者去杠桿過程中的一些結(jié)構(gòu)性問題。

　　潘向東表示，民企債券融資支持工具相當(dāng)于央行向機(jī)構(gòu)提供基礎(chǔ)貨幣，通過市場(chǎng)化的方式，由市場(chǎng)進(jìn)行信用創(chuàng)造，是貨幣政策微調(diào)的一種延續(xù)，但只針對(duì)有市場(chǎng)、有前景、技術(shù)有競(jìng)爭(zhēng)力的民營企業(yè)融資困局，而且總量有限，并非“大水漫灌”，貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)未變。

　　值得注意的是，明明認(rèn)為，隨著貨幣政策逐步從數(shù)量型工具向價(jià)格型工具轉(zhuǎn)型，再貸款和再貼現(xiàn)使用較少，其基礎(chǔ)貨幣投放功能弱化，定向性、支小支農(nóng)功能凸顯。