摩根華鑫證券：明年料“穩(wěn)貨幣、松信貸、寬財政”
中證網(wǎng)訊（記者 李剛） 摩根士丹利華鑫證券11日發(fā)布《2019年中國經(jīng)濟展望》，報告指出，當前中國經(jīng)濟依然處在 “內(nèi)部三期疊加”（增長速度換檔期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期）的情況下，未來需要面臨新的“外部三期疊加”（全球經(jīng)濟復蘇下行期、全球貨幣政策緊縮期、全球貿(mào)易環(huán)境動蕩期）的挑戰(zhàn)。內(nèi)外三期疊加導致國內(nèi)宏觀政策操作層面的復雜程度顯著提高，如何在平衡“去杠桿”和“穩(wěn)增長”基礎(chǔ)上，進一步深化改革開放將是監(jiān)管層面需要解決的問題。
報告認為，在戰(zhàn)略層面總的原則是“以速度換質(zhì)量，以時間換空間”，通過適度容忍短期內(nèi)經(jīng)濟增速放緩來提升長期經(jīng)濟增長的質(zhì)量，通過在短期內(nèi)適度放寬改革的時間表贏得長期內(nèi)更大的改革空間。當然“知易行難”，政策調(diào)整過程中需要政策執(zhí)行者對未來經(jīng)濟走勢有充分的預判，從而賦予政策調(diào)整更多的前瞻性，在此過程中，如何拿捏政策調(diào)整的力度，防止政策超調(diào)是對政策定力的考驗。
明年上半年基建補短板效應會逐步顯現(xiàn)，來為經(jīng)濟增長托底。但鑒于中央 “穩(wěn)杠桿”立場決定了地方政府在債務融資方面空間依然受限，再加上基建本身邊際效應在持續(xù)減弱，因此基建補短板也只能作為短期內(nèi)穩(wěn)增長的權(quán)宜之計。在工業(yè)企業(yè)盈利持續(xù)下滑的背景下，明年制造業(yè)投資大概率也會見頂回落，因此中央可能會在下半年從邊際上適度調(diào)整房地產(chǎn)調(diào)控政策。最近關(guān)于“消費升級”和“消費降級”的熱議都存在放大和過度解讀消費內(nèi)在周期性波動的傾向。實物性消費增長會持續(xù)疲軟，但服務性消費將成為支撐消費增長的主要動力。全球經(jīng)濟增長放緩和貿(mào)易保護主義將使得凈出口的貢獻率轉(zhuǎn)負并成為經(jīng)濟增長的拖累。預計GDP增速會從今年的6.6%放緩至2019年的6.3%。
對于明年國內(nèi)經(jīng)濟政策走勢的決定性因素，報告指出，與今年一樣，很大程度上還是取決于外部環(huán)境的變化。美國經(jīng)濟增長放緩會推動美聯(lián)儲立場轉(zhuǎn)向鴿派，從而推動美元指數(shù)和美債收益率見頂回落，有利于緩解包括中國在內(nèi)的新興市場國家在本幣匯率和資本外流層面的壓力，釋放貨幣政策空間來應對國內(nèi)結(jié)構(gòu)性問題。加上預計油價平穩(wěn)將降低輸入性通脹的風險，因此明年全球經(jīng)濟增長整體雖然會有所放緩，但新興市場整體表現(xiàn)會好于發(fā)達經(jīng)濟體。明年人民幣兌美元匯率會以6.8-6.9為中樞雙向?qū)挿▌�，破�?”概率較低。
報告預計，明年國內(nèi)宏觀政策組合將是“穩(wěn)貨幣、松信貸、寬財政”。鑒于目前實體經(jīng)濟的融資困難主要在于貨幣政策傳導機制不暢，貨幣政策本身繼續(xù)大幅寬松的必要性不大。明年央行繼續(xù)降準更多是“置換”屬性，通過“收短放長”來釋放更加廉價的中長期資金提升金融機構(gòu)的表內(nèi)放貸意愿來為信貸松綁。預計明年預算赤字率、地方政府債發(fā)行和減稅降費的規(guī)模都會有較大提升，各項“寬財政”措施會積極落到實處。但從中長期來看，財政支出壓力會伴隨著人口老齡化而迅速加大，因此未來要通過持續(xù)大規(guī)模減稅來刺激經(jīng)濟增長的空間不大。
