返回首頁(yè)

周期外延資金三大動(dòng)力驅(qū)動(dòng) 牛市氣息濃郁

滬深股市連續(xù)大漲,成交創(chuàng)近5年新高

賀輝紅證券時(shí)報(bào)

  7月6日,金融板塊全面爆發(fā),帶動(dòng)A股三大股指高歌猛進(jìn)。上證指數(shù)大漲5.71%,4天連過(guò)四關(guān),強(qiáng)勢(shì)收復(fù)3300點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板指站上2500點(diǎn),創(chuàng)2016年以來(lái)新高。A股總市值突破10萬(wàn)億美元,為2015年6月以來(lái)首次。兩市成交額突破1.5萬(wàn)億元,創(chuàng)近5年新高。不少投資者認(rèn)為,一輪大牛市已開(kāi)啟。

  從大牛市的驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看,無(wú)論是1999年的“5·19”行情,還是2007年的超級(jí)大牛市,抑或是2015年的暴漲,都離不開(kāi)三大動(dòng)力,即周期驅(qū)動(dòng)、外延驅(qū)動(dòng)和資金驅(qū)動(dòng)。從目前的情況來(lái)看,經(jīng)濟(jì)處在5G周期的起點(diǎn),但預(yù)期已經(jīng)打開(kāi);資本市場(chǎng)改革不斷深化,使得無(wú)論是市場(chǎng)本身還是上市公司個(gè)體的外延式增長(zhǎng)都獲得足夠的支撐。大牛市的條件正逐步具備。不過(guò),相比2015年大牛市,資金面的變數(shù)依然存在。當(dāng)下,市場(chǎng)進(jìn)入到相對(duì)熾熱的階段。

  A股牛市氣息濃郁

  大藍(lán)籌漲停!連續(xù)漲停!2014年底激情四射的大藍(lán)籌暴漲一幕如今在A股市場(chǎng)上演。本周一,銀行股、券商股大面積漲停,保險(xiǎn)股集體大漲,地產(chǎn)板塊掀起漲停潮。多元金融、金融科技,甚至煤炭股也出現(xiàn)多股漲停的盛況。上證50大漲6.8%,央企ETF飆漲超9%。這種行情近年罕見(jiàn)。

  更值得關(guān)注的是,結(jié)合成交金額來(lái)看,當(dāng)下是實(shí)打?qū)嵉脑隽啃星。在大藍(lán)籌狂漲的過(guò)程當(dāng)中,前期漲幅巨大的科技股并未掉隊(duì)。資金面上,融資余額持續(xù)大增,上周五猛增117億元,規(guī)模增至11667.65億元。北上資金的熱情也是前所未有,連續(xù)3個(gè)交易日凈買(mǎi)超百億元,合計(jì)凈流入近440億元,遠(yuǎn)超5月全月凈流入規(guī)模。據(jù)Wind數(shù)據(jù),7月4個(gè)交易日,A股市值增加近6.8萬(wàn)億元。

  有銀行從業(yè)人士告訴證券時(shí)報(bào)記者,當(dāng)前權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的杠桿率水平仍遠(yuǎn)低于2015年。無(wú)論是收益互換,還是場(chǎng)外配資的規(guī)模都遠(yuǎn)不及當(dāng)年。而從融資余額來(lái)看,目前的規(guī)模也僅相當(dāng)于2015年高峰期的一半左右。但也有業(yè)內(nèi)人士透露,場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)的杠桿水平相對(duì)較高,資金規(guī)模擴(kuò)張較快,對(duì)這一波行情可能起到了較為重要的推動(dòng)作用。

  平安證券財(cái)富管理中心首席投顧劉夢(mèng)鵬表示,本輪反彈的核心推動(dòng)力是金融市場(chǎng)的改革紅利,注冊(cè)制的實(shí)施加速了金融市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的步伐。這些改革舉措明顯提升了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好,并引發(fā)本輪市場(chǎng)的大幅反彈。此外,從全球的視角來(lái)看,外資給予A股的溢價(jià)也越來(lái)越高,這得益于國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及疫情控制明顯優(yōu)于海外主要經(jīng)濟(jì)體。

  上漲核心變量與2015年并不完全相同

  這一輪A股上漲與2015年行情有一些相似之處。

  首先,兩輪行情節(jié)奏類(lèi)似。在大藍(lán)籌上漲之前,市場(chǎng)都經(jīng)歷了一波成長(zhǎng)牛。2012年底到2014年底,創(chuàng)業(yè)板指上漲150%左右;而從2018年底至今年7月1日,創(chuàng)業(yè)板指上漲約110%,可以說(shuō)成長(zhǎng)牛都持續(xù)了近兩年時(shí)間,才開(kāi)始爆發(fā)一輪全面牛。這兩段行情又都有一個(gè)相似的周期背景,即4G引發(fā)的移動(dòng)互聯(lián)周期和即將到來(lái)的5G周期。前述之周期驅(qū)動(dòng)是開(kāi)啟一輪大牛市的重要條件之一。

  其次,改革驅(qū)動(dòng)。2014年底券商股行情的觸發(fā)點(diǎn)是降息,這一波也始于再貼現(xiàn)、再貸款利率下行。但其根本還是改革帶來(lái)了券商的大幅擴(kuò)表,以中信證券為例,其總資產(chǎn)由2012年的1685億元增長(zhǎng)至2014年的4796億元,其他券商增長(zhǎng)的幅度也大抵如此;資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張是券商股上漲的主要?jiǎng)恿Γ@一波也不例外。在2015年之后,券商普遍出現(xiàn)了縮表的情況,到2018年底才開(kāi)始恢復(fù)。2019年,資本市場(chǎng)改革大手筆頻出,券商資產(chǎn)規(guī)模也出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng),目前中信證券等龍頭券商的總資產(chǎn)體量已遠(yuǎn)高于2015年。此外,兩波行情皆有定向增發(fā)等政策放松,這有利于上市公司外延式擴(kuò)張和資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化。

  第三,從估值結(jié)構(gòu)來(lái)看,市場(chǎng)風(fēng)格板塊估值結(jié)構(gòu)可類(lèi)比2014年11月。

  方正證券策略首席分析師胡國(guó)鵬表示,歷史上較為極端的估值分化出現(xiàn)之后,均有低估值個(gè)股的上漲行情,如2014年11月和2018年2月。截至今年二季度末,市場(chǎng)估值風(fēng)格的背離相當(dāng)明顯,且同2014年11月的估值分位結(jié)構(gòu)較為相似,即成長(zhǎng)股處于高估值分位、金融股處于低估值分位。

  不過(guò),本輪行情的貨幣基礎(chǔ)可能與2015年存在一定差別。目前,市場(chǎng)普遍預(yù)期下半年貨幣政策存在邊際收緊的趨勢(shì),但寬信用的格局依然會(huì)延續(xù)。這就意味著風(fēng)格主要會(huì)偏向于藍(lán)籌股,市場(chǎng)發(fā)動(dòng)全面牛則會(huì)面臨資金約束。這可以對(duì)照10年期國(guó)債收益率與權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看,2013年底到2016年10月,中國(guó)10年期國(guó)債收益率處于震蕩下行趨勢(shì)當(dāng)中。2017年至2018年1月,國(guó)債收益率上漲一年多,而藍(lán)籌股行情也持續(xù)了近1年時(shí)間;從最近兩個(gè)多月來(lái)看,國(guó)債收益率悄然走向上升通道,本周一再度突破3%。若后期持續(xù)上行,市場(chǎng)風(fēng)格走向較大概率偏向2017年的市場(chǎng)風(fēng)格,而不是2015年的市場(chǎng)風(fēng)格。

  短期存在波動(dòng)加大的可能性

  從期權(quán)的走勢(shì)來(lái)看,上證50ETF期權(quán)的隱含波動(dòng)率直接一步到位達(dá)到41.69%的歷史高位,而滬深300ETF兩個(gè)期權(quán)合約標(biāo)的隱含波動(dòng)率也紛紛上漲至35%左右的歷史較高位置。

  除了2015年之外,上一次指數(shù)有如此大漲幅是在2019年2月25日,當(dāng)日上證指數(shù)狂漲5.6%,并且創(chuàng)出了一個(gè)上漲192倍的期權(quán)合約。但在隨后的交易日,滬指出現(xiàn)了連續(xù)回調(diào)。本周一的漲幅與當(dāng)日類(lèi)似,從現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看,上證50ETF和滬深300ETF全部升水約2%左右,表現(xiàn)出投資者對(duì)后市看漲,但波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)可能也在加大。

  航長(zhǎng)投資期權(quán)基金經(jīng)理張引弓表示,從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,隱含波動(dòng)率上漲然后再下降是一個(gè)緩慢長(zhǎng)期的過(guò)程。因此未來(lái)一段時(shí)間內(nèi),市場(chǎng)波動(dòng)率加大的可能性在增加。

  銀河證券財(cái)富管理總部負(fù)責(zé)人秦曉斌表示,在券商股和周期板塊帶領(lǐng)下,A股迎來(lái)暴漲,銀行股后來(lái)居上,醫(yī)藥股明顯落后,市場(chǎng)整體表現(xiàn)和行業(yè)風(fēng)格收斂比較符合預(yù)期。但這種強(qiáng)勢(shì)程度有只爭(zhēng)朝夕之感。資金入市大潮驅(qū)動(dòng),將逐漸積累市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),也考驗(yàn)監(jiān)管智慧,熱度如能適度降溫更可持續(xù)更健康。

中證網(wǎng)聲明:凡本網(wǎng)注明“來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)”的所有作品,版權(quán)均屬于中國(guó)證券報(bào)、中證網(wǎng)。中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)與作品作者聯(lián)合聲明,任何組織未經(jīng)中國(guó)證券報(bào)、中證網(wǎng)以及作者書(shū)面授權(quán)不得轉(zhuǎn)載、摘編或利用其它方式使用上述作品。凡本網(wǎng)注明來(lái)源非中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)的作品,均轉(zhuǎn)載自其它媒體,轉(zhuǎn)載目的在于更好服務(wù)讀者、傳遞信息之需,并不代表本網(wǎng)贊同其觀點(diǎn),本網(wǎng)亦不對(duì)其真實(shí)性負(fù)責(zé),持異議者應(yīng)與原出處單位主張權(quán)利。