劉鋒：完善法制體系 以“零容忍”監(jiān)管推動資本市場生態(tài)建設

　　中證網(wǎng)訊（記者 張利靜）三十而立。2020年，中國資本市場迎來三十歲生日之際，資本市場改革也進入了深水區(qū)。探索機制體制及基礎制度建設，成為眼下資本市場發(fā)展面臨的“硬骨頭”，中國銀河證券首席經(jīng)濟學家劉鋒8月18日在接受中國證券報記者采訪時表示，資本市場生態(tài)體系好壞與否的關鍵是機制體制問題；在“零容忍”的嚴監(jiān)管環(huán)境下，健全的退市制度將是淘汰劣質(zhì)企業(yè)和優(yōu)化資源配置的重要途徑，可以保障資本市場實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰；長期來看，中國資本市場有非常大的發(fā)展空間。

　　劉鋒認為，中國資本市場在30年的發(fā)展歷程中，圍繞多層次資本市場體系建設，初步形成了由監(jiān)管機構、上市企業(yè)、投資機構和個人、中介機構等各方主體共同構成的較為完善的資本市場生態(tài)體系，成就巨大。我們用30年的時間走過了發(fā)達國家上百年走過的路，甚至從某種程度上說，我們的交易效率可能比美國都高。

　　他表示，中國資本市場發(fā)展很快，但是也面臨發(fā)展比較粗糙和容易出問題的現(xiàn)實，可以看到，現(xiàn)在資本市場的諸多亂象，包括難以建立長期預期，市場投融資參與主體行為紛紛短期化，甚至不惜違法違規(guī)、侵害中小投資者利益，致使市場牛短熊長、市場價格信號混亂、交易行為失序等情況頻頻出現(xiàn)。伴隨經(jīng)濟體量的增大，這些問題一定要得到有效處理，這也進一步引發(fā)我們對如何完善資本市場生態(tài)體系的深入思考。

　　劉鋒認為，資本市場生態(tài)體系好壞與否的關鍵是機制體制問題。既然要大力發(fā)展資本市場，就要按照資本市場的規(guī)律完善基礎設施建設。一個有效的資本市場，其基本要求就是公平、公正、公開。在資本市場，投資人買的是企業(yè)的債權和股權，權益的保障是通過契約約定的，需要通過法律體系來保證合約的有效性，這包括兩點：第一，此權益要被明確清晰界定、規(guī)范和保護；第二，對違約行為要有清晰的懲罰性法律條款和可強制執(zhí)行的法律措施，因為侵權而造成的損失，應該獲得賠償。哪個環(huán)節(jié)出問題，就要在哪個方面補短板，及時補充和完善基礎的制度缺失。

　　進一步來看，劉鋒指出，要建立強大的立法、司法和執(zhí)法系統(tǒng)，只有這樣，才能在資本市場形成優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)。從立法環(huán)節(jié)來說，比如針對退市的問題，退市的時候怎么清償資產(chǎn)，這不是僅僅通過新《證券法》就能解決的問題，《刑法》也要跟上。中國是大陸法系，要先有法律條文，司法才有依據(jù)，所以必須提升立法的速度和質(zhì)量；從司法和執(zhí)法環(huán)節(jié)來說，必須將處罰落到實處。我們很多案件都懸而未決或者最終不了了之，這樣會很傷投資者的心，這些“反面教材”對市場建設非常不利，這涉及整個市場體系的信用問題，投資者可以承擔風險，但風險要公平公正才可以，比如弄虛作假便不是真正意義上的投資風險，并且我們現(xiàn)在違法成本太低，造成一種負向激勵，因此，必須啟動嚴厲的賠償和處罰機制。

　　對于嚴監(jiān)管“零容忍”，劉鋒認為，此提法精準、深刻、具體，抓住了資本市場建設的“牛鼻子”。其深刻含義是，要花大力氣建立健全資本市場制度，同時更嚴格地執(zhí)行這些制度，從而讓資本市場在制度、法律的框架內(nèi)有效運行。未來，對財務造假、侵害中小股東利益等行為“零容忍”將是資本市場“強基固本”的良藥。此外，監(jiān)管方把對中介機構的“零容忍”也提到了顯著高度，這抓住了當前一些市場亂象的病根�？傊�，在“零容忍”的嚴監(jiān)管環(huán)境下，市場各參與主體都知道自己的行為邊界，守好自己的底線，這樣的話，資本市場的生態(tài)將會不斷凈化，并形成健康的良性循環(huán)機制。

　　具體來看，為了將“零容忍”的政策落到實處，劉鋒認為，需要從以下幾個層次進行需要完善和補齊。

　　第一，及時發(fā)現(xiàn)造假行為。比如針對會計師事務所等中介機構造假的行為，加強稽查系統(tǒng)建設，提高其專業(yè)水平，并借助一些科技手段來追蹤造假行為，發(fā)現(xiàn)問題要快、準、狠。

　　第二，懲處對象一定要準確。以前針對造假行為，偏懲治機構，而不是個人，今后要把參與作假的所有人都考慮在內(nèi)。這里要強調(diào)的是，應把投資人也納入監(jiān)管范圍，很多投資人利用假身份參與交易活動，可能存在操縱市場或者內(nèi)幕交易等行為。

　　第三，嚴格執(zhí)法。在處置力度和方法上，針對造假給投資者帶來的損失，如何賠償，應有詳細規(guī)則；執(zhí)法系統(tǒng)要對造假人的財產(chǎn)進行處置，即使做信托，利用相關的條款設計來規(guī)避責任，都是無用的；還要完善賬戶登記系統(tǒng)，進行嚴格的場外配資調(diào)查，讓市場操縱者無所遁形。

　　第四，對投資者的訴訟和賠償機制要落到實處，投資者保護基金要充分發(fā)揮作用，體現(xiàn)出自己的價值。

　　從市場發(fā)展前景來看，劉鋒認為，長期來看，中國資本市場有非常大的發(fā)展空間。對于個人投資者而言，在A股市場，就可以用ETF（在交易所上市交易的指數(shù)基金）做全球的資產(chǎn)配置�，F(xiàn)在已經(jīng)有以美國納斯達克100指數(shù)、標準普爾500指數(shù)、中概股指數(shù)、德國DAX指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、恒生指數(shù)等國際主要市場指數(shù)為標的的ETF基金，以及上百只涵蓋A股所有行業(yè)、板塊和個股的各類指數(shù)的ETF基金。投資者可以根據(jù)個人的情況，設立一個比例，做3-5年或更長時間的區(qū)間配置，進行分散投資，這樣在市場低位的時候不用過于恐懼或加倉，而在高位的時候，則應該適當減倉。從短期來看，如果投資者是散戶，資金量很小，也沒有時間研究報表或者盯盤，那么，其投資行為將是非常不理性的。對于有購買基金需求的投資者，劉鋒建議，基金公司都喜歡在市場高位的時候發(fā)售新基金，申購贖回費用又高，投資者賺取投資收益的空間就會大打折扣。投資人不要買高位時段發(fā)售的新基金，可以去買存續(xù)時間較長且有良好業(yè)績記錄的基金經(jīng)理管理的基金。目前，基金中投資成本最低的便是ETF了，投資者對此可以適當考慮。