打出“提前量” 政策儲備足 季末流動性總體無虞
政府債券大量發(fā)行、稅期高峰將至、季末考核影響漸顯、節(jié)前居民取現(xiàn)需求上升……9月中下旬，多種因素疊加共振影響流動性。自8月7日起，央行連續(xù)開展公開市場操作，更在9月上旬恢復(fù)實施流動性凈投放，打出“提前量”，釋放穩(wěn)定流動性信號。分析人士預(yù)計，在季末財政資金加大投放前，央行將實施較大力度對沖操作，繼續(xù)超額續(xù)做到期中期借貸便利（MLF）可能性較大，季末流動性總體無虞。
增速差折射流動性壓力
分析人士表示，在新近披露的8月金融數(shù)據(jù)中，社會融資規(guī)模增量和余額增速均有超預(yù)期表現(xiàn)。但8月數(shù)據(jù)中還有一些值得注意的現(xiàn)象。
一是8月社會融資規(guī)模余額增速與廣義貨幣供應(yīng)（M2）增速出現(xiàn)明顯背離：前者提升0.4個百分點，后者則下降0.3個百分點，背離達0.7個百分點。
“歷史上，社會融資規(guī)模余額增速和M2增速在方向上出現(xiàn)背離并不多見，即使背離，也極少這么明顯�！敝薪鸸狙芯繄蟾娣Q，這種情況往往意味著銀行體系表內(nèi)流動性偏緊。
二是8月財政存款出現(xiàn)超季節(jié)性大幅增長。當(dāng)月財政存款增加5339億元，甚至比作為稅收大月7月的4872億元還高。分析人士稱，這在很大程度上歸因于8月政府債券大規(guī)模發(fā)行，后者不僅推高財政存款、吸收銀行體系流動性，也讓作為政府債券主要投資人的銀行負債壓力凸顯。
從9月前兩周情況看，貨幣市場總體平穩(wěn)，資金面多數(shù)時候偏松。
中下旬面臨多因素擾動
綜合各方分析，9月中下旬流動性及銀行負債端面臨的擾動，會比上旬更多。
目前，政府債券延續(xù)較快發(fā)行勢頭，債券繳款會暫時凍結(jié)部分流動性。9月以來地方債、國債一直保持較快發(fā)行態(tài)勢，在財政庫款加快撥付前，債券繳款造成流動性回籠具有累積的效應(yīng)。同時，月中迎來稅期高峰，稅款清繳入庫同樣會增加財政庫款。15日前后將是本月稅期高峰，是月內(nèi)稅款清繳對流動性擾動最大時段。此外，還有大量央行流動性工具到期。據(jù)統(tǒng)計，本周將有6200億元央行逆回購和2000億元MLF到期。
進入9月下旬，稅期擾動消退，但政府債券發(fā)行繳款影響可能持續(xù)，同時金融監(jiān)管考核、長假等因素影響將增大。在壓降結(jié)構(gòu)性存款背景下，當(dāng)前金融機構(gòu)負債壓力已有顯現(xiàn)，為應(yīng)對季末監(jiān)管考核，銀行流動性管理可能更謹慎，對資金鏈傳導(dǎo)的影響不容忽視。另外，今年“雙節(jié)”疊加，可能刺激9月末居民取現(xiàn)需求，相應(yīng)對短期流動性造成一些影響。
不難看到，整個9月中下旬，流動性將同時面臨多種因素擾動，資金供求壓力或進一步加大。
公開市場操作釋放穩(wěn)定信號
近一兩年，季末月流動性實際情況往往要好于預(yù)期，其中很關(guān)鍵的一點，可能是央行比較注重保持季末月流動性穩(wěn)定。
中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰日前表示，穩(wěn)健貨幣政策的取向不變，保持靈活適度的操作要求不變，既不讓市場缺錢，也不讓市場的錢溢出來。
市場分析人士預(yù)計，央行將提供必要流動性支持，滿足金融機構(gòu)合理流動性需求。
自8月7日起，央行公開市場操作未曾中斷，這是近年來十分少見的情況。進入9月，在短暫實施凈回籠之后，央行又很快加大了流動性操作力度，更與以往當(dāng)月上旬更多實施回籠的“慣例”有很大不同。這可能表明，央行已提前出手，穩(wěn)定并引導(dǎo)市場預(yù)期。
分析人士預(yù)計，本周面對大量的政府債券發(fā)行繳款、稅款清繳、流動性工具到期，央行實施較大力度的對沖操作值得期待。其中，在滾動開展逆回購操作的同時，加量續(xù)做到期MLF的可能性較大。
此外，財政支出力度加大、外資入市步伐加快也可能提供一定的流動性支援。季末財政支出力度一般會比較大，有望對銀行體系流動性形成一定的回補。另外，當(dāng)前中外利差較大，中國債券利率上行后吸引力進一步增強，外資流入趨勢明確，或?qū)耐鈪R占款角度對本幣流動性形成正面影響。
