全面推進退市制度改革如箭在弦

　　近日，證監(jiān)會副主席閻慶民公開表示，要健全常態(tài)化退市機制，對于嚴重財務造假的“害群之馬”、喪失持續(xù)經(jīng)營能力的“空殼僵尸”，增強退市剛性，決不允許“久拖不退”。對此，多位專家表示，證監(jiān)系統(tǒng)多次透露，已做好全面注冊制準備，而把好“入口關”的同時，需暢通“出口關”。構建與注冊制相匹配的退市制度成為當務之急，最直接有效的辦法是吸收借鑒創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的改革經(jīng)驗，并盡快推廣至全市場。

　　中國證券報記者近日獲悉，滬深交易所正按照中央深改委、國務院和證監(jiān)會的部署，緊鑼密鼓修訂退市細則，加速推進配套制度落地。

　　推廣科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗

　　此前，高層已多次明確要推進退市制度改革。10月31日，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會專題會議強調，建立常態(tài)化退市機制；11月2日，中央全面深化改革委員會第十六次會議審議通過了《健全上市公司退市機制實施方案》；近日，閻慶民、證監(jiān)會公司監(jiān)管部副主任孫念瑞等負責人多次表示，要健全常態(tài)化退市機制。

　　浙江裕豐律師事務所副主任厲健坦言，近年來，一些聲名狼藉、理應退市的上市公司猶如“不死鳥”，利用規(guī)則空隙一次次死而復生，一定程度上助長了“劣幣驅逐良幣”勢頭。對此，證券監(jiān)管部門一次次改進退市規(guī)則，對于當前證券市場的規(guī)范與未來發(fā)展，上市公司質量的提升，具有重大意義。

　　如何推進改革？專家建議，全面推行注冊制是資本市場改革的大方向。此前，以科創(chuàng)板為發(fā)端、創(chuàng)業(yè)板試點存量市場的注冊制改革已取得良好成效，可以將科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的改革經(jīng)驗進行全市場推廣。

　　“對此，我深表認同。退市制度是保證資本市場實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的重要機制，隨著新證券法的施行，在全市場范圍內完善退市制度已是大勢所趨�！眳柦≌f。

　　“科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的退市標準更好地與其多元化上市標準相適應，更精準地打擊喪失持續(xù)經(jīng)營能力的企業(yè)而非純粹盈利能力弱的企業(yè)。另一方面，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板退市流程更精簡，有望加速不達標企業(yè)的出清并減少其對市場秩序的干擾，保護投資者利益。”開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅評價道。

　　完善退市指標

　　中國農業(yè)大學經(jīng)濟管理學院鄭忠良指出，目前的股票風險警示、暫停上市仍以單一連續(xù)虧損為標準，虧損標準為凈利潤并非扣非后凈利潤，這給了上市公司充足的時間和空間，利用取得政府補助、資產重組、債務重組等各種偶發(fā)性業(yè)務操縱利潤從而避免退市。

　　鄭忠良建議，交易所重點關注上市公司持續(xù)經(jīng)營能力，風險警示、暫停上市和終止上市標準調整為扣非后凈利潤，從而遏制上市公司利用偶發(fā)性業(yè)務調節(jié)凈資產和凈利潤以惡意規(guī)避退市的行為。

　　對此，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板已優(yōu)化相關制度安排，多維度刻畫喪失持續(xù)經(jīng)營能力的主業(yè)“空心化”企業(yè)的基本特征，引入“扣非凈利潤為負且營業(yè)收入低于一個億”的退市指標，取代以往單一的連續(xù)虧損退市指標。

　　同時，創(chuàng)業(yè)板改革明確審計意見、凈資產、“收入+凈利潤”等財務類指標交叉適用，并將財務類退市觸發(fā)年限由4年縮短為2年。改革后，公司因任一財務類指標被實施退市風險警示的，下一年度再觸及任一類型財務類指標或被出具保留意見的，將直接退市。

　　近兩年，市場化退市情形已占據(jù)主流。據(jù)統(tǒng)計，2019年以來，深交所累計對18家公司作出股票強制終止上市決定，其中半數(shù)為投資者“用腳投票”面值退市的結果。同期，還有近20家深市公司通過破產重整、重組上市、資產置換等方式實現(xiàn)了市場化退出。有鑒于此，創(chuàng)業(yè)板改革完善了交易類退市指標，增加市值退市指標，同時提升原有的股東人數(shù)和成交量指標。

　　專家建議，充分發(fā)揮市場定價功能，進一步強化股價、股東人數(shù)、市值等市場類指標在退市制度中的權重。同時，持續(xù)暢通主動退市、兼并重組、破產重整等上市公司多元化退出途徑，盤活存量，有效化解風險。

　　香港中文大學法律學院副院長、教授習超認為，由于退市對上市公司中小股東利益影響較大，可能在特別情形下影響證券市場有序運作，建議以制定量化退市標準的規(guī)則式監(jiān)管為主，輔以原則式監(jiān)管，既堅持退市制度的剛性，又兼顧到退市個案可能帶來的社會和經(jīng)濟影響，保持適度的制度柔性。

　　簡化退市程序

　　“目前A股上市公司數(shù)量已達4000多家，2020年IPO公司數(shù)已超300家，而退市公司數(shù)量僅有近20家�？梢姡�當前A股公司退出速度遠低于上市速度，為了保障市場的良性循環(huán)，必須提高退市環(huán)節(jié)的效率。”孫金鉅認為，在退市流程方面，主板和中小板可以借鑒科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗，取消暫停上市、恢復上市環(huán)節(jié)，縮短乃至取消退市整理期的設置，更好體現(xiàn)新證券法的精神。

　　2020年3月，新證券法正式實施，取消了暫停上市等規(guī)定，明確由交易所制定退市相關業(yè)務規(guī)則。創(chuàng)業(yè)板改革據(jù)此對退市程序規(guī)定做出調整，取消暫停上市、恢復上市環(huán)節(jié)，大大縮減退市流程。對交易類退市不再設置退市整理期，尊重市場選擇的結果。

　　專家指出，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板退市機制仍有完善空間。如現(xiàn)行退市整理期制度執(zhí)行中，因財務類退市的公司股票在經(jīng)歷長達1年暫停上市后，往往在整理期初期10天左右跌停，投資者尤其是中小投資者無法盡快退出。更有部分中小投資者，抱有僥幸心理，在退市整理期參與題材炒作或概念炒作，寄望通過炒作全身而退，但結果往往是越陷越深。

　　對此，專家建議，可通過放開首日漲跌幅限制等，給予投資者充分定價空間，同時減少投資者參與退市公司“博傻”交易的機會�！巴顿Y者在投資股票前要擦亮眼睛、理性投資，不要帶著老觀念，盲目參與‘炒殼’�！眳柦≌f。

　　專家表示，臨近年末，部分*ST公司擬通過變賣資產、補貼等方式突擊創(chuàng)利實現(xiàn)扭虧為盈，以規(guī)避現(xiàn)行退市標準。而在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實行注冊制大背景下，“有進有出”尤為關鍵。在此時間節(jié)點上，資本市場亟需構建與注冊制相匹配的退市制度，希望有關部門盡快推動配套制度落地。