MLF“補(bǔ)水” 熨平流動性季節(jié)波動
本周美日等國央行將公布最新議息結(jié)果。業(yè)內(nèi)人士分析，美聯(lián)儲政策“退坡”的條件趨于成熟，縮減購債規(guī)模漸行漸近，這可能對全球金融市場產(chǎn)生較大影響。不過，我國貨幣政策已率先回歸常態(tài)，將堅持以我為主，不急轉(zhuǎn)彎，穩(wěn)字當(dāng)頭。預(yù)計6月下半月中國人民銀行流動性操作適度發(fā)力，中期借貸便利（MLF）操作有望拉開“補(bǔ)水”序幕。
美聯(lián)儲或縮減購債規(guī)模
北京時間17日凌晨兩點(diǎn)，美聯(lián)儲公開市場委員會將公布利率決議、政策聲明及經(jīng)濟(jì)預(yù)期。此次會議會否釋放縮減購債規(guī)模信號，成為市場熱議的焦點(diǎn)話題。
當(dāng)前，美國通脹數(shù)據(jù)正以超預(yù)期的速度上行。美國勞工部當(dāng)?shù)貢r間10日公布數(shù)據(jù)顯示，5月美國CPI同比上漲5%，漲幅創(chuàng)自2008年9月以來新高；核心CPI同比漲幅升至3.8%，達(dá)到1992年7月以來最高水平。
中金公司宏觀團(tuán)隊發(fā)布的研報認(rèn)為，美國CPI連續(xù)兩個月超預(yù)期上行，已超出基數(shù)效應(yīng)能解釋的范圍，如果再強(qiáng)調(diào)通脹是暫時的，很難令人信服。
在業(yè)內(nèi)人士看來，美聯(lián)儲政策“退坡”條件趨于成熟，縮減購債規(guī)模漸行漸近。這一點(diǎn)從近期美聯(lián)儲隔夜逆回購操作連續(xù)創(chuàng)紀(jì)錄上也能看出端倪�！懊缆�(lián)儲逆回購與人民銀行逆回購操作恰恰相反，是通過向市場出券收緊流動性的操作�！眹ＷC券靳毅團(tuán)隊認(rèn)為，美聯(lián)儲已展現(xiàn)出貨幣調(diào)控意圖。
有研究人士稱，考慮到5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)欠佳，美聯(lián)儲在6月議息會議上可能仍不松口，但這種“放任”會助推通脹，最終可能迫使其在下半年某個時候猛然轉(zhuǎn)向。
人民銀行穩(wěn)字當(dāng)頭
今年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告中，人民銀行提示，密切關(guān)注主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向風(fēng)險。報告提到，今年一季度美國長端利率上行引發(fā)全球金融市場震蕩加劇，一些基本面脆弱的新興經(jīng)濟(jì)體資本外流和匯率貶值壓力上升，未來若主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體釋放明確的貨幣政策轉(zhuǎn)向信號，可能產(chǎn)生外溢效應(yīng)，進(jìn)一步放大全球跨境資本的波動性。
市場分析人士認(rèn)為，未來我國貨幣政策仍將堅持以我為主，不急轉(zhuǎn)彎，穩(wěn)字當(dāng)頭。主要理由有二：一是當(dāng)前中美貨幣政策周期并不同步�！叭嗣胥y行早在2020年第二季度就開始邊際收緊流動性，2021年政策‘不急轉(zhuǎn)彎’。美國貨幣政策邊際收緊遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于我國。”海通證券固收分析師姜珮珊說。二是中美通脹形勢不同�！懊绹泬毫赡艹掷m(xù)，但我國通脹壓力不大，尤其是CPI整體將維持平穩(wěn)�！敝薪鸸竟淌昭芯繄F(tuán)隊認(rèn)為，中美通脹壓力分化意味著貨幣政策調(diào)控方向可能不同，我國流動性不大可能因為結(jié)構(gòu)性的物價上漲而大幅收緊。
“今年我國CPI走勢前低后高，預(yù)計全年CPI平均漲幅在2%以下。”人民銀行行長易綱近日表示，考慮到我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，在潛在產(chǎn)出水平附近，物價走勢整體可控，貨幣政策要與新發(fā)展階段相適應(yīng)，堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，堅持實(shí)施正常的貨幣政策，尤其是注重跨周期的供求平衡，把握好政策的力度和節(jié)奏。
流動性操作有望適度發(fā)力
在業(yè)內(nèi)人士看來，貨幣政策保持松緊適度的穩(wěn)健態(tài)勢，在日常政策操作中主要體現(xiàn)在三方面：一是公開市場逆回購、MLF等人民銀行政策工具利率基本不變，二是人民銀行引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動，三是人民銀行保持銀行體系流動性合理充裕。
近期資金面波動加大，主要源于銀行體系資金整體“水位”下降。廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁測算，5月末，金融機(jī)構(gòu)超儲率可能降至0.8%左右。
6月下半月還有不少“吸水”因素。首先，地方債發(fā)行提速，債券繳款影響逐漸加大。最新統(tǒng)計顯示，本周政府債券繳款額將連續(xù)第二周超過4000億元。其次，境外上市中資企業(yè)迎來分紅購匯高峰期，對銀行體系流動性影響顯現(xiàn)。此外，同業(yè)存單密集到期，對銀行滾動續(xù)做和流動性管理提出更高要求。
近日，財政部、人民銀行投放的新一期國庫現(xiàn)金定存中標(biāo)利率較前次操作上行25個基點(diǎn)，已反映出中小銀行面臨一定的流動性壓力。
從以往情況看，幾乎每年6月，人民銀行都會通過逆回購操作等手段加大中短期流動性投放。今年應(yīng)該也不例外，這是貨幣政策保持穩(wěn)健態(tài)勢的題中應(yīng)有之義。
“6月銀行體系流動性很可能出現(xiàn)供求缺口，人民銀行大概率通過公開市場操作凈投放進(jìn)行彌合，加大逆回購?fù)斗帕亢蚆LF超額續(xù)做是預(yù)期內(nèi)的主要手段�！碧祜L(fēng)證券宏觀首席分析師宋雪濤認(rèn)為，未來資金面明顯收緊的可能性不大，但波動性可能加大。
按照慣例，人民銀行將于6月15日開展6月MLF操作，以續(xù)做本周到期的2000億元MLF。在連續(xù)數(shù)月保持中性對沖之后，市場預(yù)期，這次人民銀行大概率恢復(fù)對MLF的超額續(xù)做。
