擴(kuò)充團(tuán)隊(duì)搭建平臺(tái) 券商深耕“專(zhuān)精特新”領(lǐng)域

　　北交所設(shè)立以來(lái)，“專(zhuān)精特新”企業(yè)關(guān)注度大幅提升，券商研究所紛紛通過(guò)增加人才儲(chǔ)備、與投行部門(mén)合作等形式加大對(duì)“專(zhuān)精特新”企業(yè)的研究力度。

　　“專(zhuān)精特新”企業(yè)成焦點(diǎn)

　　“設(shè)立北交所的目標(biāo)之一是構(gòu)建一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度安排，培育一批‘專(zhuān)精特新’中小企業(yè)，形成良性市場(chǎng)生態(tài)。未來(lái)北交所有望承接各類(lèi)創(chuàng)投、私募機(jī)構(gòu)的退出需求，成為中小企業(yè)生命周期中重要融資平臺(tái)。”中信建投研究所相關(guān)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，“專(zhuān)精特新小巨人”企業(yè)已培育4700多家。其中，303家在A股上市，219家在新三板上市，尚有4200余家未上市企業(yè)。這些未上市的“專(zhuān)精特新”企業(yè)有望成為北交所源源不斷的長(zhǎng)期標(biāo)的來(lái)源。

　　在國(guó)金證券研究所相關(guān)負(fù)責(zé)人看來(lái)，從外部不確定性、產(chǎn)業(yè)鏈安全以及制造業(yè)升級(jí)的角度看，培育“專(zhuān)精特新”企業(yè)將是長(zhǎng)期政策導(dǎo)向的重點(diǎn)。

　　“‘專(zhuān)精特新’企業(yè)主要分布在高端制造業(yè)，特別是在制造業(yè)核心基礎(chǔ)零部件、先進(jìn)基礎(chǔ)工藝和關(guān)鍵基礎(chǔ)材料以及解決我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈‘卡脖子’領(lǐng)域，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展過(guò)程中至關(guān)重要�！遍_(kāi)源證券總裁助理兼研究所所長(zhǎng)孫金鉅說(shuō)。

　　孫金鉅認(rèn)為，北交所的設(shè)立將深化新三板改革，助力資本市場(chǎng)支持中小企業(yè)發(fā)展壯大。包括推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，打造服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的專(zhuān)業(yè)化平臺(tái)，探索完善契合中小企業(yè)特點(diǎn)的制度安排，形成支持中小企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的市場(chǎng)服務(wù)體系等。

　　券商研究持續(xù)加碼

　　“作為全市場(chǎng)最早覆蓋中小企業(yè)和新三板領(lǐng)域的研究機(jī)構(gòu)，申萬(wàn)宏源自2010年設(shè)立新三板專(zhuān)職研究崗位以來(lái)，持續(xù)布局新三板，具備深厚的研究實(shí)力和品牌影響力。”申萬(wàn)宏源研究所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，圍繞北交所設(shè)立，申萬(wàn)宏源持續(xù)完善全方位中小企業(yè)研究服務(wù)體系——組建專(zhuān)門(mén)研究國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展方向以及“專(zhuān)精特新”產(chǎn)業(yè)研究團(tuán)隊(duì)；提供中小企業(yè)“專(zhuān)精特新”特色咨詢(xún)服務(wù)，推出“專(zhuān)精特新”系列深度研究報(bào)告，密集開(kāi)展北交所政策解讀電話會(huì)議；計(jì)劃在北京以及“專(zhuān)精特新”企業(yè)集中區(qū)域舉辦系列服務(wù)“專(zhuān)精特新”中小企業(yè)專(zhuān)題策略會(huì)，為廣大中小企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)提供專(zhuān)業(yè)交流平臺(tái)。

　　中信建投研究所相關(guān)人士介紹，其研究已實(shí)現(xiàn)行業(yè)全覆蓋，無(wú)論是對(duì)龍頭企業(yè)的跟蹤覆蓋還是對(duì)“專(zhuān)精特新”企業(yè)的研究都是其基本目標(biāo)。未來(lái)隨著市場(chǎng)擴(kuò)容，研究目標(biāo)將聚焦在一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)甚至企業(yè)發(fā)展更早期階段。北交所設(shè)立消息公布以來(lái)，中信建投研究所機(jī)械、建材、軍工等行業(yè)研究員已率先發(fā)布深度研究報(bào)告。中信建投研究所圍繞精選層概念企業(yè)的研究逐漸增多。同時(shí)，今年研究所不斷增加人才儲(chǔ)備，加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)。

　　針對(duì)券商研究所加碼“專(zhuān)精特新”企業(yè)研究覆蓋的情況，孫金鉅稱(chēng)，這既是外部需要，也有自身需求�！皩�(zhuān)精特新”企業(yè)數(shù)量和細(xì)分賽道多，需加大研究投入力度。

　　另外，開(kāi)源證券一貫重視新三板業(yè)務(wù)，把新三板業(yè)務(wù)作為公司重要戰(zhàn)略發(fā)展方向。開(kāi)源證券持續(xù)督導(dǎo)的新三板掛牌企業(yè)達(dá)606家，其中創(chuàng)新層96家。

　　“我們已把‘專(zhuān)精特新’作為重要的研究策略和方向�！眹�(guó)金證券研究所相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)，圍繞“專(zhuān)精特新”，國(guó)金證券有以下布局：第一，在其傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)，例如醫(yī)藥、新能源、科技等領(lǐng)域，自下而上展開(kāi)“專(zhuān)精特新”專(zhuān)題研究。第二，在宏觀策略維度進(jìn)行“專(zhuān)精特新”專(zhuān)題梳理；從財(cái)務(wù)培訓(xùn)角度，進(jìn)行“專(zhuān)精特新”專(zhuān)題培訓(xùn)；通過(guò)自上而下的研究統(tǒng)籌，為后續(xù)整體的研究推進(jìn)做好基礎(chǔ)框架儲(chǔ)備。第三，加大與投行部門(mén)合作，讓分析師更好地參與到“專(zhuān)精特新”產(chǎn)業(yè)研究中去。

　　東方證券研究所稱(chēng)，一方面加大對(duì)北交所交易制度、投資策略等頂層設(shè)計(jì)方面的研究力度，另一方面在現(xiàn)有研究資源基礎(chǔ)之上，拓展對(duì)北交所乃至新三板企業(yè)的研究深度與廣度。未來(lái)會(huì)把北交所及其標(biāo)的作為研究所的重點(diǎn)研究領(lǐng)域，成立專(zhuān)門(mén)的北交所研究團(tuán)隊(duì)，設(shè)置專(zhuān)門(mén)分析師對(duì)其進(jìn)行重點(diǎn)深入研究覆蓋。

　　估值需考慮多方面因素

　　“專(zhuān)精特新”企業(yè)因其科技屬性較強(qiáng)，研發(fā)投入大，盈利水平偏低。對(duì)這部分企業(yè)該如何進(jìn)行定價(jià)，引發(fā)市場(chǎng)討論。

　　東方證券研究所認(rèn)為，對(duì)“專(zhuān)精特新”企業(yè)的定價(jià)，第一，應(yīng)拉長(zhǎng)評(píng)估周期并采用現(xiàn)金流折現(xiàn)的絕對(duì)估值方法進(jìn)行估值；第二，應(yīng)進(jìn)行同行業(yè)比較，或者國(guó)際同業(yè)比較，采用PS或PB的相對(duì)估值方法進(jìn)行估值；第三，對(duì)于服務(wù)C端的企業(yè)，可選擇生命周期法進(jìn)行估值；第四，對(duì)于多業(yè)務(wù)條線企業(yè)，宜采用分部估值法進(jìn)行估值。

　　孫金鉅表示，對(duì)于小部分技術(shù)領(lǐng)先、前景較好的初創(chuàng)企業(yè)，由于企業(yè)當(dāng)前存在未盈利情況，營(yíng)收規(guī)模較小，傳統(tǒng)的以財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)的估值方法不適用，可能的估值方法包括期權(quán)定價(jià)模型，或根據(jù)初創(chuàng)企業(yè)特征，對(duì)現(xiàn)有估值方法進(jìn)行改進(jìn)。成長(zhǎng)期企業(yè)存在未盈利可能性，以營(yíng)業(yè)收入為基礎(chǔ)的相對(duì)估值法較適用，同時(shí)考慮到科技/醫(yī)藥企業(yè)的行業(yè)特征，非財(cái)務(wù)指標(biāo)或被用于估值修正。

　　中信建投研究所相關(guān)人士認(rèn)為，對(duì)于不同行業(yè)的企業(yè)要將其放在行業(yè)發(fā)展背景下研究才有意義。以“小巨人”上市公司群體為例，所處的前三個(gè)行業(yè)依次為機(jī)械設(shè)備、化工、醫(yī)藥生物。在估值定價(jià)時(shí)，要考慮可比估值的行業(yè)屬性。考慮到“專(zhuān)精特新”企業(yè)增速普遍較快，以及在細(xì)分賽道的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，市盈率較行業(yè)均值會(huì)有一定溢價(jià)。

　　“對(duì)于‘專(zhuān)精特新’企業(yè)的定價(jià)，需結(jié)合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、盈利能力、盈利質(zhì)量、市場(chǎng)占有率以及增長(zhǎng)動(dòng)能等維度進(jìn)行綜合評(píng)估。由于部分企業(yè)產(chǎn)品不夠成熟，行業(yè)處在成長(zhǎng)初期甚至導(dǎo)入期，在對(duì)這些企業(yè)未來(lái)盈利增長(zhǎng)持續(xù)性的評(píng)估中，需將政策環(huán)境對(duì)行業(yè)增速和空間的影響納入進(jìn)來(lái)。”國(guó)金證券研究所相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。