劉煜輝：匯率更多盯住“一籃子”

　　廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院教授劉煜輝接受中國(guó)證券報(bào)專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)認(rèn)為，如果美元進(jìn)入上升波段，比方說(shuō)這次受脫歐事件影響美元大幅反彈，人民幣可能也會(huì)與美元一定程度脫鉤（人民幣兌美元中間價(jià)從6.5658快速貶至6.6375），但CFETS人民幣指數(shù)可能保持相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。未來(lái)人民幣可能會(huì)和美元及一籃子貨幣中較弱的一方保持相對(duì)穩(wěn)定。

　　劉煜輝表示，從去年12月至脫歐事件前，CFETS人民幣指數(shù)跌了6.9%，而同期美元指數(shù)也跌了6.6%，人民幣兌美元只貶值2.9%，某種意義上說(shuō)，主要靠美元弱勢(shì)，人民幣兌美元軟盯住的狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)人民幣貶值壓力慢慢地釋放。

　　5月3日至5月31日，美元指數(shù)在跌破92后出現(xiàn)了4.2%的階段性反彈，期間人民幣與美元呈現(xiàn)脫鉤狀態(tài)，從6.47貶值至6.59，而同期CFETS人民幣指數(shù)基本穩(wěn)定沒(méi)有太大的變化。

　　劉煜輝表示，人民幣采取的是有管理的浮動(dòng)匯率制，現(xiàn)階段語(yǔ)境的重點(diǎn)在“管理”，也就是說(shuō)中間價(jià)的機(jī)制依然是重點(diǎn)。經(jīng)過(guò)去年8月11日和今年1月4日兩次匯率市場(chǎng)化闖關(guān)嘗試后，人民幣中間價(jià)管理機(jī)制今年還是有點(diǎn)明顯的變化，即在美元貶值的時(shí)候，人民幣的匯率更多盯住美元，主動(dòng)跟著美元一起貶；當(dāng)美元走強(qiáng)升值的時(shí)候，人民幣與美元明顯脫鉤，更多盯住一籃子貨幣指數(shù)。人民幣兌美元呈現(xiàn)非對(duì)稱(chēng)性貶值狀態(tài)。當(dāng)然這種脫鉤是以不產(chǎn)生貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值為前提的，所以CFETS人民幣指數(shù)要保持相對(duì)穩(wěn)定。

　　劉煜輝認(rèn)為，中國(guó)現(xiàn)在面臨的問(wèn)題是整個(gè)產(chǎn)業(yè)部門(mén)已托不起昂貴的金融地產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)資本的生產(chǎn)率提不上去，資本邊際報(bào)酬率掉得很厲害，是因?yàn)榻鹑诘禺a(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中所收的租太高了，某種程度上講，把整個(gè)產(chǎn)業(yè)耗干了。如果把經(jīng)濟(jì)分成兩個(gè)部門(mén)，可貿(mào)易品和不可貿(mào)易品，那么，不可貿(mào)易品對(duì)可貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格非常貴。中國(guó)需要解決的核心問(wèn)題是，糾正貨幣價(jià)值（人民幣）與過(guò)高的本幣資產(chǎn)價(jià)格之間的過(guò)度背離。這兩者的背離本質(zhì)上根植于實(shí)體資本回報(bào)率與昂貴的資產(chǎn)價(jià)格之間的沖突。

　　如果靠金融杠桿托住高企的資產(chǎn)價(jià)格，抬高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的成本，又想獲得一個(gè)產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)率的上升趨勢(shì)，比提著自己頭發(fā)離開(kāi)地球還要難，除非出現(xiàn)殺手級(jí)的產(chǎn)業(yè)革命。

　　他表示，理論上講，名義匯率快速釋放掉高估的壓力，能為本幣資產(chǎn)價(jià)格找到支撐，但現(xiàn)實(shí)操作中短期也可能會(huì)出現(xiàn)失控，即兩者相互證明式的正反饋螺旋式下跌。經(jīng)歷了去年兩次全球外溢性的反應(yīng)（貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值）后，中美（G2）之間似乎建立了事前溝通的機(jī)制，上半年人民幣匯率機(jī)制所呈現(xiàn)出的變化，或許正是這種G2磋商來(lái)管控全球外溢風(fēng)險(xiǎn)的一種結(jié)果。

　　他認(rèn)為，作為超級(jí)經(jīng)濟(jì)體的貨幣價(jià)格不太可能像小國(guó)貨幣那樣，完全自己說(shuō)了算。換句話(huà)講，名義匯率難以成為調(diào)整的主要方向，貨幣價(jià)值與本幣資產(chǎn)價(jià)格之間尋找均衡點(diǎn)的過(guò)程會(huì)拉長(zhǎng)，意味著未來(lái)資產(chǎn)通縮可能不是方向的問(wèn)題，只是方式、方法、時(shí)間、節(jié)奏和可能演變的場(chǎng)景等等問(wèn)題。