【中證銳評】2018年OMO凈回籠近萬億 資金面緣何顯著改善

　　12月28日，央行放量開展2500億元逆回購操作，實現流動性凈投放2200億元，連續(xù)兩日實施凈投放，穩(wěn)定年末資金面的意圖明顯。雖然2018年還剩下一個操作日，但全年操作大勢已定——預計全年央行公開市場操作（OMO）實現凈回籠近1萬億元。然而，2018年資金面明顯改善、市場利率大幅下行，這背后有何玄機？

　　據Wind數據統計，截至12月28日，2018年央行共開展逆回購操作106100億元，共開展MLF操作49510億元，合計投放153110億元；同期共有112500億元央行逆回購、54020億元MLF到期，到期回籠量為166520億元。假設12月29日央行不開展操作，全年央行公開市場操作實現凈回籠10910億元，即便29日開展操作，也難以扭轉全年凈回籠的格局，這將是最近十年來OMO首次出現年度凈回籠。

　　從操作量上看，回購交易仍然是2018年公開市場操作的主力品種。但結合到期回籠量來看，回購工具在央行流動性投放中的占比在下滑。數據顯示，2018年央行通過逆回購操作實現資金凈回籠6400億元，通過MLF操作實現資金凈回籠4510億元，MLF操作力度相對提升。

　　與此同時，公開市場回購交易時開時停，操作頻率較往年大幅降低。截至12月28日，2018年央行共在182個工作日開展了公開市場逆回購或MLF操作，其中逆回購操作的次數為94次。統計顯示，2017年央行開展逆回購的次數多達175次，2016年多達236次。2018年，MLF操作則延續(xù)按月操作慣例，全年共開展MLF操作17次。

　　在逆回購操作力度相對降低、頻次相對下降的背后，是央行資金投放的期限發(fā)生了較大變化。央行轉向通過降準、MLF等增加中、長期流動性投放，降低了對短期流動性投放，鎖短放長成為2018年央行公開市場操作的最顯著特征。

　　與2016年四季度，央行通過鎖短放長促使金融體系內部去杠桿不同。2018年，央行再度實施鎖短放長，主要是通過降準和MLF來實現的，其目的在于增加中期流動性投放，在對沖外匯占款下滑的同時，減輕金融體系資金供求期限錯配，提升流動性內在穩(wěn)定性。

　　通常來說，長期流動性對于穩(wěn)定市場資金面和交易者預期的效果更好，尤其是降準帶來的低成本資金可明顯拉低貨幣市場利率水平。因此，盡管2018年央行通過公開市場進行了大規(guī)模凈回籠，但央行通過多種手段增加了流動性供給，市場資金面依然出現了較明顯的改善、市場利率出現了較明顯下行。