踐行價(jià)值投資

書名：《價(jià)值》

作者：張磊

出版社：堪廬文化/浙江教育出版社

　　A股市場(chǎng)有很多炒短線賺快錢的參與者，很多人說(shuō)價(jià)值投資在中國(guó)是無(wú)效的，但張磊帶領(lǐng)高瓴資本用過(guò)去15年的實(shí)踐證明，以長(zhǎng)期主義為導(dǎo)向的價(jià)值投資，在中國(guó)資本市場(chǎng)不僅是有效的，而且可以碩果累累。

　　《價(jià)值》一書的意義在兩個(gè)方面。首先，它發(fā)展和完善了價(jià)值投資理念，提供了更高層次、與時(shí)俱進(jìn)的價(jià)值投資參考范本。其次，把價(jià)值投資理念更好地與中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)踐相結(jié)合，與中國(guó)特色的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式、中國(guó)速度相結(jié)合。

　　什么是價(jià)值投資

　　大體上說(shuō)，價(jià)值投資可以分為三種類型。

　　第一種是格雷厄姆式的靜態(tài)價(jià)值投資，賺市場(chǎng)低估的錢，用優(yōu)秀的價(jià)格買普通公司。因?yàn)椤笆袌?chǎng)先生”情緒不穩(wěn)定，在過(guò)度樂(lè)觀和極度悲觀之間搖擺，報(bào)出的價(jià)格與企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值偏差較大，這種市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)導(dǎo)致的低估值為投資者提供了超額收益。

　　第二種以巴菲特為代表，賺企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的錢，更看重企業(yè)的高品質(zhì)和未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性，更強(qiáng)調(diào)好生意的“護(hù)城河”，寧可用普通的價(jià)格買優(yōu)秀的公司，也不愿用優(yōu)秀的價(jià)格買普通的公司。

　　第三種代表就是高瓴資本，不光強(qiáng)調(diào)靜態(tài)的低估值或者靜態(tài)的“護(hù)城河”，而是更看重企業(yè)動(dòng)態(tài)的“護(hù)城河”和企業(yè)的進(jìn)化力，更看重企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的能力，甚至有時(shí)候親自參與企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造，幫助企業(yè)完善戰(zhàn)略和科技賦能，改變企業(yè)的增長(zhǎng)曲線和增長(zhǎng)空間。

　　高瓴資本對(duì)藍(lán)月亮、百麗的投資就是很好的例證。2010年，高瓴資本以4500萬(wàn)美元投資藍(lán)月亮，推動(dòng)其勇敢拓展新品類，抓住中國(guó)市場(chǎng)從洗衣粉升級(jí)為洗衣液的大趨勢(shì)，最后藍(lán)月亮打敗跨國(guó)公司成為中國(guó)洗衣液第一品牌。2017年，高瓴資本私有化百麗，當(dāng)時(shí)百麗鞋業(yè)正處在衰落期，但龐大的線下零售網(wǎng)絡(luò)和用戶群體仍有價(jià)值，高瓴通過(guò)科技賦能，幫助其更好地為消費(fèi)者提供服務(wù)，成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型和升級(jí)。

　　更重要的是，高瓴資本不斷與時(shí)俱進(jìn)，在生物醫(yī)藥創(chuàng)新、互聯(lián)網(wǎng)、高科技等各個(gè)領(lǐng)域，他們能夠在行業(yè)仍處于萌芽階段時(shí)，就迅速選定優(yōu)質(zhì)賽道、優(yōu)秀的企業(yè)家，在發(fā)展的初期參與企業(yè)的孵化并幫助企業(yè)一起創(chuàng)造價(jià)值。

　　2015年，我曾與張磊一起出國(guó)訪問(wèn)，期間張磊組織了一批國(guó)際領(lǐng)先的生物學(xué)家、醫(yī)藥學(xué)家開了一個(gè)閉門研討會(huì)。那時(shí)候，國(guó)內(nèi)投資界還未認(rèn)知到PD-1是何物，而張磊已經(jīng)看到腫瘤免疫治療的巨大前景，并和世界頂尖的科學(xué)家們開展專業(yè)、前沿的學(xué)術(shù)研討，開始布局中國(guó)最優(yōu)秀的創(chuàng)新藥企業(yè)。最典型的案例是百濟(jì)神州，高瓴資本第一輪投資時(shí)估值不到1億美元，連續(xù)投資了8輪，百濟(jì)神州目前市值已達(dá)200多億美元，創(chuàng)造了中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新史上的多個(gè)第一。

　　投資于變化

　　許多傳統(tǒng)的價(jià)值投資者是投資于不變的“護(hù)城河”，而高瓴資本的特點(diǎn)卻是投資于變化。張磊強(qiáng)調(diào)要用動(dòng)態(tài)的眼光去理解企業(yè)的品質(zhì)，只有經(jīng)得起時(shí)間檢驗(yàn)、在大風(fēng)大浪中依然競(jìng)爭(zhēng)地位穩(wěn)固的，才是最深厚的“護(hù)城河”。他能夠深刻地理解產(chǎn)業(yè)的變化，擁抱創(chuàng)新，不斷發(fā)展和豐富價(jià)值投資的框架。他的投資框架是一個(gè)演變的過(guò)程，最初聚焦“人和生意”，之后增加了“環(huán)境”的影響，又衍生了“組織”這一維度，充分體現(xiàn)了化繁為簡(jiǎn)的概括力和與時(shí)俱進(jìn)的進(jìn)化力。

　　張磊常說(shuō)：“Think long，think big.”“Think long”是長(zhǎng)期主義，而“Think big”是一種偉大的格局觀�！癟hink long” 和 “think big”其實(shí)都是以“think deep”為基礎(chǔ)，以深度研究、深度思考為出發(fā)點(diǎn)的。通過(guò)深入研究，透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，在紛繁復(fù)雜、隨波逐流的資本市場(chǎng)中，解析和重構(gòu)一個(gè)條理分明、充滿邏輯的世界。高瓴資本的研究其實(shí)是以終為始的，在事態(tài)發(fā)展的早期，就有終局思維。他們追本溯源，把握行業(yè)的來(lái)龍去脈，在社會(huì)變遷、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程中，通過(guò)對(duì)各國(guó)數(shù)據(jù)、案例對(duì)比分析，總結(jié)出“產(chǎn)業(yè)生態(tài)、物種演化”的邏輯和規(guī)律，從而進(jìn)行前瞻性布局，投資于變化。

　　張磊曾經(jīng)在高瓴資本創(chuàng)辦的高禮價(jià)值投資研究院的課堂上，講授過(guò)《從新零售的前世今生看創(chuàng)新變革》，總結(jié)了他十幾年的零售業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，列舉了美國(guó)、德國(guó)、土耳其、波蘭、日本等國(guó)的零售發(fā)展史，分析了不同國(guó)家出現(xiàn)的不同零售業(yè)態(tài)和領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。2010年張磊投資京東時(shí)，一次投入3億美元，舉重若輕的背后，其實(shí)有著經(jīng)年累月的長(zhǎng)期積淀做后盾。