財政政策扮演經(jīng)濟(jì)托底角色

　　伴隨著全球和中國經(jīng)濟(jì)基本面的進(jìn)一步改善，今年宏觀政策進(jìn)一步正�；瘜⑹谴髣菟�趨。在宏觀政策轉(zhuǎn)向中，貨幣和財政政策雖然在前期需要同步“減速”，但在轉(zhuǎn)彎過程中還是要有所差別，以確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。在貨幣政策正�；�過程中，財政政策需要扮演為經(jīng)濟(jì)托底的角色，同時，財政政策正�；�的步伐會相對更加溫和謹(jǐn)慎。

　　政策逐步回歸正�；�

　　去年疫情對全球經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊，但從下半年開始出現(xiàn)V型反彈。相對于2008年美國次貸危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷6個季度才走出衰退陰影，這次僅用4個季度就恢復(fù)到疫情前產(chǎn)出水平。預(yù)計今年二季度全球經(jīng)濟(jì)可進(jìn)入疫情前的經(jīng)濟(jì)增長軌跡，且復(fù)蘇力度會略強(qiáng)于疫情前。

　　全球經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，其中，貨幣政策和財政政策協(xié)同發(fā)揮作用是重要因素之一。由于財政政策需要通過較為復(fù)雜的立法程序，因此以往面對危機(jī)往往是貨幣政策“單槍匹馬”先行。2008年以來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主要央行貨幣擴(kuò)張已經(jīng)接近極限，政策效應(yīng)遞減使單一貨幣政策在面對復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)問題時力不從心。鑒于本次疫情的公共衛(wèi)生安全屬性，在大規(guī)模貨幣寬松的同時，全球各國在出臺財政刺激方面異�？焖俸晚樌�，由此帶來的貨幣財政協(xié)同效應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)快速走出疫情沖擊貢獻(xiàn)巨大。

　　中國在貨幣和財政政策協(xié)同應(yīng)對疫情沖擊方面極為有效。從政策落實來看，去年M2和社融增速分別從前一年的8.7%和10.7%分別上升至10.1%和13.3%，預(yù)算內(nèi)和預(yù)算外赤字以及各項準(zhǔn)財政行為的廣義財政赤字率從前一年的10%上升5個百分點至15%左右。從效果上來看，實體經(jīng)濟(jì)融資成本顯著下行，其中企業(yè)加權(quán)貸款利率全年下行超過40個基點；民營和小微企業(yè)的貸款增速顯著高于整體貸款增速。去年疫情防控、脫貧攻堅、基層“三�！钡戎攸c領(lǐng)域支出得到財政有力保障。此外，財政部出臺減稅降費措施，全年為企業(yè)新增減負(fù)超過2.5萬億元。

　　伴隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善，國內(nèi)宏觀政策從去年下半年開始逐步回歸正�；�，這在貨幣政策層面表現(xiàn)得尤為明顯。首先，央行并沒有如市場預(yù)期繼續(xù)降準(zhǔn)降息，而是維持LPR基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率不變；其次，在公開市場操作層面，央行沒有繼續(xù)加大流動性投放，更多是維持流動性的合理充裕。在財政政策層面，過去兩年在全國人大批準(zhǔn)當(dāng)年地方政府債務(wù)限額之前，都授權(quán)國務(wù)院在前一年底提前下達(dá)部分地方政府專項債額度，以期“早下達(dá)，早起效”。但去年底沒有再次提前下達(dá)今年的地方政府債務(wù)限額，這也反映了財政政策方面趨向于正�；�。

　　把握力度和節(jié)奏

　　伴隨著今年全球和中國經(jīng)濟(jì)基本面的進(jìn)一步改善，宏觀政策進(jìn)一步正常化將是大勢所趨。一方面，貨幣政策和財政政策在發(fā)揮穩(wěn)增長效應(yīng)的同時，客觀上也導(dǎo)致去年宏觀杠桿率出現(xiàn)了上升。去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險關(guān)系”，這為今年宏觀政策正常化定下了基調(diào)。另一方面，今年全球經(jīng)濟(jì)大概率會繼續(xù)維持復(fù)蘇態(tài)勢，此外歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體依然會維持貨幣財政刺激，兩者為國內(nèi)宏觀政策正�；�提供了良好的外部環(huán)境。

　　同時，考慮到疫情和物價上漲等不確定因素依然較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然存在下行風(fēng)險。宏觀政策正常化過程中如何把握力度和節(jié)奏，避免政策過緊對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成負(fù)面影響是關(guān)鍵。

　　去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性。要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時度效。筆者認(rèn)為“不急轉(zhuǎn)彎”的表述背后有兩層含義：一是出于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，政策層面存在轉(zhuǎn)彎的必要性；二是基于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在不確定性，政策轉(zhuǎn)彎不是急轉(zhuǎn)彎。“可持續(xù)性”的表述是對轉(zhuǎn)彎必要性的注釋，保留充裕的政策空間是應(yīng)對未來各種不確定性的基礎(chǔ)；“連續(xù)性、穩(wěn)定性”表述明確了轉(zhuǎn)彎的方式是循序漸進(jìn)式的�！皶r度效”更是明確了政策轉(zhuǎn)彎過程中要把握時間點和力度，以及實時觀察跟蹤效果來進(jìn)行政策微調(diào)。

　　貨幣和財政政策可以被視為車輛的左右兩側(cè)車輪，兩者的協(xié)同對車輛平穩(wěn)轉(zhuǎn)彎至關(guān)重要。在政策減速方面，筆者預(yù)計，今年社融和廣義貨幣增速有2個百分點的回落，大致回落到2019年的水平。同時，預(yù)計預(yù)算內(nèi)赤字率和地方政府專項債規(guī)模將有所下調(diào)，同時也不再發(fā)行新的抗疫國債。

　　在政策轉(zhuǎn)彎過程中，要確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，貨幣政策和財政政策的協(xié)同配合尤為重要。通常而言，車輛在轉(zhuǎn)彎過程中，由于外側(cè)車輪和內(nèi)側(cè)車輪轉(zhuǎn)彎半徑不同，外側(cè)車輪的轉(zhuǎn)速需要大于內(nèi)側(cè)車輪。同理，筆者認(rèn)為在宏觀政策轉(zhuǎn)向中，貨幣和財政政策雖然在前期需要同步“減速”，但在轉(zhuǎn)彎過程中還是需要有所差別以確保經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長。

　　由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)維持超寬松的貨幣政策，所帶來的過剩流動性一方面會向美國以外的全球其他地區(qū)外溢；另一方面會繼續(xù)推高資產(chǎn)價格泡沫，近期國內(nèi)新發(fā)基金熱潮以及部分城市房價出現(xiàn)快速上漲，并發(fā)現(xiàn)有經(jīng)營性貸款資金流入股市和房市的現(xiàn)象，這也在某種程度上反映出流動性存在偏寬松的情況。因此年內(nèi)央行需要根據(jù)全球和國內(nèi)流動性環(huán)境來積極推進(jìn)貨幣政策正�；�進(jìn)程，以兼顧穩(wěn)增長和防風(fēng)險。

　　雖然中國經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇態(tài)勢良好，但在內(nèi)外環(huán)境依然存在較大不確定性的情況下，如果貨幣和財政同步轉(zhuǎn)彎，失去政策支撐可能會導(dǎo)致增長失速。如果說貨幣政策是轉(zhuǎn)彎半徑較小的內(nèi)側(cè)車輪，那么財政政策就是轉(zhuǎn)彎半徑較大的外側(cè)車輪，后者需要維持相對較高的轉(zhuǎn)速。因此在貨幣政策正�；�過程中，財政政策需要扮演為經(jīng)濟(jì)托底的角色，繼續(xù)服務(wù)于“六個穩(wěn)”，如繼續(xù)為重大民生相關(guān)項目提供有力的財政支持等。

　　此外，今年是“十四五”的開局之年，從發(fā)展戰(zhàn)略層面，財政要支持加快科技自立自強(qiáng)，配合打好關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅戰(zhàn)。有鑒于今年國內(nèi)財政政策依然需要擔(dān)負(fù)較多穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的職責(zé)，因此財政政策正�；�的步伐會相對溫和謹(jǐn)慎。同時，央行會在結(jié)構(gòu)性貨幣政策方面發(fā)力，配合財政政策繼續(xù)做好“六穩(wěn)”“六�！惫ぷ鳎�并為加快構(gòu)建新發(fā)展格局提供有力有效的金融支持。