經(jīng)濟增長韌性凸顯 “投資+消費”料持續(xù)發(fā)力

　　從宏觀經(jīng)濟環(huán)境來看，當前經(jīng)濟增長顯示出較強韌性。企業(yè)生產(chǎn)仍處于擴張區(qū)間，后續(xù)大宗商品價格的上行斜率有望緩慢收斂，固定資產(chǎn)投資將成國內(nèi)需求的重要支點。同時，生產(chǎn)溫和復(fù)蘇，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)貢獻高增速，促消費將是緩解上游成本壓力的重要發(fā)力點。

　　短期來看，全球疫情反復(fù)、外圍環(huán)境的不確定性等因素仍存。筆者認為，下半年貨幣環(huán)境存在寬松預(yù)期，降準、降息將助推短端利率下行，應(yīng)關(guān)注后期政策的跨周期、結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)。

　　企業(yè)生產(chǎn)處于擴張區(qū)間

　　數(shù)據(jù)顯示，7月制造業(yè)PMI環(huán)比微跌，企業(yè)經(jīng)營活動有所放緩，但仍處于擴張區(qū)間。從不同規(guī)模企業(yè)的表現(xiàn)看，大型制造企業(yè)仍維持較高景氣度，PMI指數(shù)為51.7%，與6月持平且保持在榮枯線以上。但同時，中小型制造企業(yè)經(jīng)營壓力抬升，7月PMI指數(shù)分別回落0.8個和1.3個百分點，部分中小樣本企業(yè)反映，原材料成本上漲、訂單減少及回款壓力加大等問題是企業(yè)經(jīng)營承壓的主要原因。7月原材料購進價格指數(shù)和企業(yè)出廠價格指數(shù)分別為62.9%和53.8%，較6月上行幅度有限，且遠低于二季度平均水平，穩(wěn)價措施仍在起效。

　　針對年內(nèi)大宗商品的價格波動，相關(guān)部門已連續(xù)出臺一系列政策。7月30日召開的中央政治局會議強調(diào)，做好大宗商品保供穩(wěn)價工作。后續(xù)大宗商品價格的上行斜率有望緩慢收斂，企業(yè)生產(chǎn)意愿也有望修復(fù)。

　　固定資產(chǎn)投資是內(nèi)需重要支點

　　數(shù)據(jù)顯示，7月建筑業(yè)新訂單指數(shù)為50.0%，較上半年底回落1.2個百分點，在行業(yè)融資端收緊的背景下，國內(nèi)地產(chǎn)投資正處于竣工周期。同時，在基建方面，7月30日召開的中央政治局會議特別提出, 要“合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券的發(fā)行進度，推動今年底明年初形成實物工作量”,后置的財政支出和地方債發(fā)行有望對下半年乃至明年上半年的基建投資形成有效助推，投資者可以關(guān)注基建投資加速對中長期內(nèi)需的帶動作用。

　　基建方面，在地方債發(fā)行、財政支出后置的共同影響下，上半年國內(nèi)基建投資增速為7.8%。地方債發(fā)行資金是基建項目的重要資金來源，前6月地方政府債發(fā)行規(guī)模在全年計劃發(fā)行規(guī)模占比明顯低于2019年、2020年同期水平，年內(nèi)財政發(fā)力呈現(xiàn)明顯的后置特點。下半年仍有3萬億元新增政府債待發(fā)行，財政支持空間較大，且7月30日召開的中央政治局會議要求一年內(nèi)形成“實際工作量”，疊加三季度為項目建設(shè)傳統(tǒng)旺季，項目融資需求旺盛，下半年乃至明年上半年基建投資增速值得期待。需要強調(diào)的是，當前新基建的增速超過傳統(tǒng)基建，在“房住不炒”的大背景下，商品房投資增速將平緩。

　　高技術(shù)產(chǎn)業(yè)貢獻高增速

　　上半年高技術(shù)附加值貢獻了較高增速。從環(huán)比數(shù)據(jù)看，6月規(guī)模以上工業(yè)增加值比5月增長0.56%，上半年增速整體快于一季度0.2個百分點，工業(yè)生產(chǎn)在高技術(shù)增加值的帶動下延續(xù)修復(fù)。在重點產(chǎn)品方面，新能源汽車、工業(yè)機器人、集成電路產(chǎn)量同比分別增長205.0%、69.8%和48.1%。7月30日召開的中央政治局會議特別提出，要“支持新能源汽車加快發(fā)展”，預(yù)計高技術(shù)制造業(yè)、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整將是未來工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資的主要推動力。

　　此外，上半年制造業(yè)投資同比增長19.2%，是上半年固定資產(chǎn)投資的重要增量點。一方面，大宗商品價格上漲或帶動相關(guān)行業(yè)資本開支意愿上升，化學(xué)原料和制品制造業(yè)投資同比增長30.1%；另一方面，清潔能源轉(zhuǎn)型也提振了相關(guān)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速，上半年電氣設(shè)備制造業(yè)投資同比增長24.2%。預(yù)計高技術(shù)制造業(yè)、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整將是未來工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資的主要推動力。

　　消費溫和復(fù)蘇

　　消費溫和復(fù)蘇，但消費意愿難言明顯改善。從數(shù)據(jù)看，上半年居民消費能力整體復(fù)蘇，6月社會消費品零售總額環(huán)比增長0.7%。在傳統(tǒng)消費方面，餐飲消費恢復(fù)良好，上半年餐飲收入21712億元，規(guī)模已與2019年上半年基本持平。新興消費方面，網(wǎng)上消費、消費升級類商品均實現(xiàn)快速增長。上半年全國網(wǎng)上零售額平均增長15.0%，較一季度增加1.5個百分點。

　　從居民消費的整體需求看，除食品項外，6月CPI其他七大分項價格環(huán)比實現(xiàn)三漲一平三降，居民短期貸款等表觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)也較為平淡。當前居民消費意愿整體不旺，下半年相關(guān)指標值得密切關(guān)注，在居民消費意愿不旺、企業(yè)融資需求溫和的基礎(chǔ)上，上游成本端壓力不易傳導(dǎo)至下游，中小企業(yè)經(jīng)營壓力難以自發(fā)性改善，仍需加大結(jié)構(gòu)性精準滴灌扶持的力度。

　　多因素促成中小制造企業(yè)經(jīng)營壓力較大，年內(nèi)有望逐步緩和。疊加海外疫情不確定性較強，外部訂單、上游成本等問題改善進度或較緩慢。除物價上漲因素外，較為充裕的貨幣環(huán)境對人民幣匯率造成一定壓力，或?qū)α鲃有詫捤煽臻g形成掣肘。但短期來看，全球疫情反復(fù)、外圍環(huán)境的不確定性等因素仍存，避險情緒對后市影響較大，筆者認為，下半年貨幣環(huán)境存在寬松預(yù)期，降準、降息將助推短端利率下行，應(yīng)關(guān)注后期政策的跨周期、結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)。