洞察股票破發(fā)規(guī)律 把握市場(chǎng)格局變化
有一項(xiàng)有關(guān)新上市公司的統(tǒng)計(jì)，看上去還是很有意思的。以1月25日的收盤價(jià)經(jīng)還權(quán)計(jì)算，所有上市A股中共有超過(guò)500只處于破發(fā)狀態(tài)。而僅在去年發(fā)行的新股中，也有35只破發(fā)。股票破發(fā)，也就是當(dāng)前的市價(jià)低于其IPO時(shí)的發(fā)行價(jià)，這在證券市場(chǎng)上并不算什么新鮮事，但如果對(duì)這一現(xiàn)象作些深入的分析，從中還是能夠看出市場(chǎng)格局的些許變化的。
就500多家破發(fā)的上市公司而言，發(fā)行于2007年及2011年前后的占比相對(duì)比較大。在2007年，A股市場(chǎng)有過(guò)一波大行情，當(dāng)年上證綜指創(chuàng)下6124點(diǎn)的點(diǎn)位，迄今仍然顯得遙不可及。
那時(shí)，股權(quán)分置改革已基本完成，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于高漲期的背景下，企業(yè)效益普遍十分良好，一批傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的大型企業(yè)此刻集中改制上市，其發(fā)行市盈率雖然不算很高，但因?yàn)橛礁�，相�?yīng)的發(fā)行價(jià)也都不低。不過(guò)，隨后發(fā)生的國(guó)際金融危機(jī)，對(duì)這些企業(yè)造成了不小的沖擊，經(jīng)濟(jì)效益滑坡嚴(yán)重。再以后國(guó)內(nèi)開(kāi)始調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展放緩，這些企業(yè)的高光時(shí)刻也就隨即過(guò)去。它們的股票價(jià)格自然開(kāi)始下跌，并且普遍出現(xiàn)了破發(fā)。其中的一個(gè)典型就是中國(guó)石油。
回頭來(lái)看，不能說(shuō)當(dāng)時(shí)發(fā)行時(shí)這些公司質(zhì)量有什么大的問(wèn)題，但處于行業(yè)景氣度最高的時(shí)點(diǎn)發(fā)行，而且此后由于形勢(shì)變化市場(chǎng)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)移，那么當(dāng)初高價(jià)發(fā)行的股票，無(wú)疑就成了破發(fā)的重災(zāi)區(qū)。順便提一下，上證指數(shù)之所以現(xiàn)在比那個(gè)時(shí)候低很多，與當(dāng)時(shí)那些大盤股高價(jià)發(fā)行是有很大關(guān)系的。
2011年前后一段時(shí)間發(fā)行的股票破發(fā)率比較高，則是由于另外的一些原因。在那段時(shí)間，股票發(fā)行價(jià)通過(guò)機(jī)構(gòu)詢價(jià)產(chǎn)生，受到供求關(guān)系的影響，定價(jià)一般都比較高，50倍以上的發(fā)行市盈率是很常見(jiàn)的。而就公司的質(zhì)量而言，參差不齊的現(xiàn)象比較嚴(yán)重，特別是在一些中小型公司中，有些治理結(jié)構(gòu)也很不完善，這直接導(dǎo)致了公司上市后表現(xiàn)平庸，很快就跌破了發(fā)行價(jià)，甚至有不少在上市當(dāng)天就破發(fā)。也因?yàn)檫@樣，后來(lái)各方面形成了以23倍市盈率作為發(fā)行價(jià)參照的窗口指導(dǎo)意見(jiàn)，這才使得破發(fā)率有了明顯的降低。
到了2019年，隨著注冊(cè)制改革的推進(jìn)，股票發(fā)行的市場(chǎng)化程度有了很大的提高，不同情況的公司，發(fā)行市盈率上的差距明顯拉開(kāi)。而現(xiàn)實(shí)情況是，發(fā)行市盈率高的股票，如果其所處的行業(yè)景氣度高，本身的發(fā)展前景也比較理想，則股票在上市后往往表現(xiàn)很不錯(cuò)，股價(jià)較發(fā)行價(jià)能高幾倍，有的甚至高十倍。但也有的公司，盡管發(fā)行市盈率并不高，但因?yàn)楦鞣矫嬉蛩氐闹萍s，上市后表現(xiàn)很一般，有的很快就破發(fā)。以去年上市的公司為例，破發(fā)的35家公司中，在行業(yè)上歸屬于服裝家紡、專用設(shè)備、化學(xué)制品、汽車及零部件、鋼鐵等的比例就比較高，反過(guò)來(lái)在電子信息、醫(yī)藥生物等領(lǐng)域，迄今則還沒(méi)有公司破發(fā)。
在這個(gè)角度上，也可以看出不同的“賽道”對(duì)股價(jià)的影響。顯然，在這里一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)在某種程度上也是有所接軌，新股在定價(jià)中行業(yè)及企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力因素是被大大強(qiáng)化了，而以往被“炒新者”視為很重要的新股流通盤小、沒(méi)有套牢盤以及容易吸引資金參與等因素，則顯得無(wú)足輕重了。顯然，現(xiàn)今的股票破發(fā)現(xiàn)象，也開(kāi)始讓人們重新認(rèn)識(shí)并定義新股行情。
股票破發(fā)作為一種市場(chǎng)現(xiàn)象，其存在是有其客觀理由的。而不同時(shí)期上市公司的破發(fā)狀況，又具有自身的某種特征。從以上談到的2007年、2011年以及2020年的情況中可以看出，高價(jià)發(fā)行固然容易導(dǎo)致破發(fā)，而公司缺乏成長(zhǎng)性，特別是所處的行業(yè)過(guò)于傳統(tǒng)且發(fā)展前景不明朗，則是破發(fā)的重要觸發(fā)因素�；仡^來(lái)看二級(jí)市場(chǎng)，股票走勢(shì)的強(qiáng)與弱，不也是與這樣的格局很合拍嗎？
