熱門品種高位分化 機構(gòu)呼吁冷靜看待“抱團”現(xiàn)象

　　昨日，A股市場擺脫了上周的低迷態(tài)勢。三大股指集體回升，滬指重新站上3500點整數(shù)關(guān)口，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指單日漲幅均在2%左右。

　　更為重要的積極變化來自行情結(jié)構(gòu)。截至昨日收盤，滬深兩市有2011只個股錄得上漲，上漲家數(shù)創(chuàng)近6個交易日最高，極致的“一九分化”現(xiàn)象暫時消退。

　　昨日，在部分中小市值股票反彈之際，白酒、新能源等前期“抱團”品種反而出現(xiàn)了嚴(yán)重的內(nèi)部分化。酒鬼酒、隆基股份、億緯鋰能、陽光電源等熱門“抱團股”逆勢下跌，顯示資金籌碼有所松動。

　　在剛剛過去的周末，機構(gòu)討論的重點依舊圍繞“抱團”兩字。整體看，最新的分析觀點對機構(gòu)“抱團”行為已漸趨謹(jǐn)慎，認(rèn)為部分“抱團股”的高估值可能醞釀潛在的波動風(fēng)險。

　　中泰證券非銀團隊認(rèn)為，過度“抱團”現(xiàn)象可能引發(fā)的潛在影響和風(fēng)險包括：

　　一是可能造成市場融資功能減弱，資源配置能力下降。過分的頭部集中意味著較大的估值分層，中部及尾部公司估值長期折價，市場價值甚至遠低于其內(nèi)含價值，長此以往，將會影響股市的融資功能和一級市場投資。

　　二是公募基金行業(yè)向頭部集中，可能帶來風(fēng)格與持股的進一步趨同，背后是公募等機構(gòu)的考核機制和“選美”標(biāo)準(zhǔn)趨同，以及利益最大化的驅(qū)動。此外，明星基金的頭部效應(yīng)，也將強化“自我循環(huán)”。

　　三是“抱團股”的高估值可能醞釀潛在的波動風(fēng)險。目前，基金前50大重倉股估值（PE，TTM）均處于歷史高位。高估值對流動性邊際變化的敏感度極高，一旦市場賺錢效應(yīng)減弱甚至消失，市場可能進入“贖回基金——拋售持股——‘抱團’瓦解”的負反饋中。

　　上周末，招商證券量化團隊發(fā)布了題為《若機構(gòu)“抱團”瓦解，該何去何從？》的報告。該報告主要從過往4輪“抱團”瓦解前后市場和行業(yè)的行情走勢，探討了一旦“抱團”瓦解發(fā)生，投資者應(yīng)如何進行股票配置。

　　據(jù)招商證券定義，A股歷史上的4輪機構(gòu)“抱團”（不包括本輪）分別是：2003年至2006年的周期板塊“抱團”；2006年到2010年的金融地產(chǎn)板塊“抱團”；2010年至2014年的第一次消費板塊“抱團”；2015年至2016年的科技板塊“抱團”。

　　招商證券通過定量分析，認(rèn)為投資者對于“抱團”瓦解的擔(dān)憂并非“杞人憂天”。回顧過往4次“抱團”，在“抱團”瓦解期，原先“抱團”的板塊收益顯著跑輸市場，若不進行行業(yè)重新配置，將承擔(dān)較大的相對損失。

　　招商證券建議配置兩類股票以規(guī)避潛在風(fēng)險：一是股性較強的股票（高貝塔）和營收能力強的公司能獲得較好的市場收益，二是低估值個股。

　　開源證券策略首席牟一凌此前多次強調(diào)近期應(yīng)“持幣過節(jié)”，并建議投資者重新審視過去一到兩個月內(nèi)基于增量資金“抬升估值”的交易邏輯，冷靜思考未來的變化。

　　牟一凌表示，可以明確觀測到，近期市場震蕩中，機構(gòu)重倉股仍在被融資資金凈買入，而其他的兩融標(biāo)的在被凈賣出，這反映“核心資產(chǎn)”中的趨勢投資者正不斷增多。

　　但長期看，股票的收益率回報源泉是ROE（凈資產(chǎn)收益率），A股歷史上從未有板塊出現(xiàn)兩年以上的年化收益率跑贏ROE的情形。在2020年股市大幅上漲的情況下，許多行業(yè)板塊已出現(xiàn)年化收益率大幅跑贏ROE的現(xiàn)象。在2021年，這些行業(yè)大概率會迎來“還賬時刻”。（費天元）