申萬宏源-有色金屬鈷行業(yè)點(diǎn)評(píng)

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　本期投資提示：

　　6  月剛果金鈷民采礦產(chǎn)能開始收縮，中間品氫氧化鈷過剩壓力有所緩解。由于氫氧化鈷價(jià)格持續(xù)走低，隨著  6  月底開始?xì)溲趸拑r(jià)格跌至  8  美元/磅以下，虧損刺激民采礦開始產(chǎn)能收縮，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)減產(chǎn)及停產(chǎn)的民采礦鈷產(chǎn)能包括盛屯礦業(yè)、印度  chemaf  公司等共達(dá)到  2  萬噸，與鈷同步的濕法銅仍然正常生產(chǎn)，如氫氧化鈷價(jià)格上漲至  8  美元/磅以上或?qū)⒋碳っ癫傻V鈷產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，但復(fù)產(chǎn)需要重新調(diào)整礦石收購標(biāo)準(zhǔn)，由收購銅礦為主改為銅鈷礦，同時(shí)生產(chǎn)的氫氧化鈷產(chǎn)品需經(jīng)過  1-2  個(gè)月的運(yùn)輸時(shí)間到達(dá)國內(nèi)，預(yù)計(jì)民采礦減產(chǎn)將至少導(dǎo)致未來兩個(gè)月的氫氧化鈷供需過剩得到大幅緩解。同時(shí)全球氫氧化鈷最大供應(yīng)商嘉能可公告上半年鈷產(chǎn)量  2.13  萬金屬噸，同比增長(zhǎng)  27.5%，全年產(chǎn)量指引維持  5.7  萬噸不變，參照歷史看嘉能可完成產(chǎn)量指引概率較大，較大新增供給將抑制氫氧化鈷可能的漲價(jià)幅度。

　　虧損刺激鈷終端產(chǎn)品開始減產(chǎn)，實(shí)體企業(yè)產(chǎn)成品庫存較低。2019  年  1-6  月國內(nèi)鈷終端產(chǎn)品產(chǎn)量  4.2  萬噸，同比下降  6%，其中  1-6  月電解鈷產(chǎn)量為  4021  噸，同比下降  2.5%；鈷鹽產(chǎn)量為  1.43  萬噸，同比下降  11.7%；氧化鈷產(chǎn)量為  2.39  萬噸，同比下降  3.9%。庫存方面可以統(tǒng)計(jì)到的無錫期貨交易所庫存為  54  噸，百川統(tǒng)計(jì)的工廠電解鈷庫存為  203  噸，均處于歷史低位。  進(jìn)出口方面，2019  年  1-6  月國內(nèi)鈷精礦進(jìn)口量同比大幅下滑  57.8%，鈷價(jià)格疲軟導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)去庫存大幅縮減采購量，同時(shí)為節(jié)約運(yùn)費(fèi)進(jìn)口產(chǎn)品更多采用氫氧化鈷形式，也導(dǎo)致鈷精礦進(jìn)口量大幅下降。

　　鈷供需：2019-2020  年整體過剩，虧損刺激產(chǎn)能收縮或?qū)⒋蠓徑膺^剩壓力。根據(jù)龍頭公司產(chǎn)量規(guī)劃  2019-2020  年全球鈷供給將分別達(dá)到  16  萬噸、20.3  萬噸，供給增速  10%、27%，供需角度將分別過剩  1.4  萬噸、3.7  萬噸，但隨著剛果金民采礦約  2  萬噸鈷產(chǎn)能開始收縮，2019  年過剩量可能由  1.4  萬噸下降到  4000  噸，2020  年過剩量可能下降到  1.7萬噸，過剩壓力大幅緩解。

　　維持鈷價(jià)格假設(shè)：維持  2019  年電解鈷價(jià)格區(qū)間為  20-25  萬元/噸判斷，2020  年價(jià)格需觀察產(chǎn)能收縮進(jìn)度。目前民采礦的電解鈷現(xiàn)金成本為  19-20  萬元/噸，除非嘉能可、歐亞資源為搶奪市場(chǎng)開啟價(jià)格戰(zhàn)，否則電解鈷價(jià)格很難持續(xù)下跌至  20  萬元/噸以下。25  萬元/噸對(duì)應(yīng)高成本民采礦完全成本線，預(yù)計(jì)未來供需過剩期間電解鈷價(jià)格將在  20-25  萬元/噸波動(dòng)。

　　投資建議：鈷價(jià)格底部區(qū)域關(guān)注洛陽鉬業(yè)的長(zhǎng)期配置價(jià)值，短期鈷價(jià)格反彈可關(guān)注高彈性標(biāo)的寒銳鈷業(yè)等。估值角度看洛陽鉬業(yè)  A  股  PB  估值最低為  1.94  倍，目前  PB  估值為  2  倍，處于長(zhǎng)周期價(jià)值底部。PE  估值方面，預(yù)計(jì)  2019-2020  年歸母凈利潤分別為  27  億、26.11億元，對(duì)應(yīng)  PE  估值分別為  30  倍、30  倍；預(yù)計(jì)寒銳鈷業(yè)  2019-2020  年歸母凈利潤分別為1.91  億元、3.01  億元，對(duì)應(yīng)  PE  估值分別為  68  倍、43  倍。鈷價(jià)格底部建議關(guān)注洛陽鉬業(yè)的長(zhǎng)周期配置價(jià)值，短期鈷價(jià)格有望小幅反彈至  25  萬元/噸，可關(guān)注高彈性標(biāo)的寒銳鈷業(yè)等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：嘉能可清倉式清理鈷庫存；科技進(jìn)步加速鈷替代進(jìn)程。