中信證券-有色金屬鈷行業(yè)點評

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　嘉能可公布最新投資者交流紀(jì)要，預(yù)計未來三年鈷產(chǎn)量降至3萬噸水平，進(jìn)一步明確鈷礦上游供應(yīng)收縮趨勢。鈷價階段性下跌不改中長期上漲判斷，繼續(xù)看好2020年鈷價反彈至35萬元/噸水平，重點推薦寒銳鈷業(yè)和當(dāng)升科技。

　　▍Mutanda正式宣布停產(chǎn)，重啟時間待定。12月3日，嘉能可在其官方網(wǎng)站上公布其最新的投資者交流紀(jì)要。紀(jì)要正式宣布Mutanda進(jìn)入停產(chǎn)維護(hù)狀態(tài)，重啟時間則取決于市場情況和可行性研究結(jié)果。Mutanda鈷礦2018年產(chǎn)量高達(dá)2.73萬噸，占全球鈷礦供應(yīng)比例超過20%，2019年前三季度產(chǎn)量為2.06萬噸，占嘉能可鈷總產(chǎn)量60%。Mutanda的關(guān)停將帶來全球鈷供應(yīng)的顯著收縮。

　　▍未來三年嘉能可鈷產(chǎn)量指引下滑。公司2019年鈷產(chǎn)量指引為4.3±0.2萬噸，與此前指引保持一致；2020-2022年鈷產(chǎn)量指引分別為2.9±0.4萬噸、3.2±0.4萬噸、3.2±0.4萬噸。與2019年相比，未來三年公司鈷年產(chǎn)量下滑超過1萬噸，Mutanda停產(chǎn)帶來的產(chǎn)量縮減部分由KCC項目彌補。同時2022年公司產(chǎn)量指引并未增長，或預(yù)示Mutanda在2022年復(fù)產(chǎn)仍具備較大不確定性。

　　▍Katanga預(yù)計到2020年底實現(xiàn)3萬噸鈷滿產(chǎn)。根據(jù)公司最新紀(jì)要內(nèi)容，Katanga礦業(yè)計劃到2020年實現(xiàn)30萬噸銅和3萬噸鈷的穩(wěn)定生產(chǎn)。公司當(dāng)前已經(jīng)重啟兩臺鈷干燥設(shè)備中的一臺，預(yù)計到2020年中公司干燥產(chǎn)能可全部恢復(fù)。Katanga礦業(yè)于2018年重啟生產(chǎn)，2018年產(chǎn)量為1.11萬噸，2019年前三季度累計生產(chǎn)1.09萬噸，全年產(chǎn)量指引則為1.4萬噸。此前由于產(chǎn)品中鈾含量超標(biāo)，銷售存在阻礙，復(fù)產(chǎn)以來累計銷量僅為1.06萬噸，不足產(chǎn)量的50%。

　　▍公司看好電動車發(fā)展對鈷消費的長期拉動，鈷價中長期仍具備反彈動力。公司紀(jì)要中預(yù)測，到2025年，電動車行業(yè)的發(fā)展將帶來7.3萬噸的鈷需求增量，公司對鈷行業(yè)需求增長保持信心，推測公司階段性關(guān)停Mutanda存在為遠(yuǎn)期進(jìn)行資源儲備的考慮。隨著2020年5G拉動的智能手機出貨回暖以及下半年新能源汽車產(chǎn)銷有望恢復(fù)，預(yù)計需求端將對鈷價形成支撐。鈷行業(yè)供需格局改善趨勢明確，階段性價格下跌不改中長期反彈趨勢，堅定看好鈷價反彈至35萬元/噸水平。

　　▍風(fēng)險因素：下游新能源汽車需求進(jìn)一步下滑，智能手機出貨量增長不及預(yù)期。

　　▍投資策略：嘉能可最新產(chǎn)量指引進(jìn)一步明確未來三年鈷產(chǎn)量收縮態(tài)勢，Mutanda停產(chǎn)時間或進(jìn)一步延長。全球鈷供應(yīng)收縮趨勢明確，行業(yè)供需格局顯著改善，鈷價階段性下跌不改中長期上行趨勢，堅定看好2020年鈷價反彈至35萬元/噸水平，鈷價反彈料將帶動行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績顯著恢復(fù)，重點推薦寒銳鈷業(yè)和當(dāng)升科技。