國泰君安-鈷行業(yè)研究報告

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　Cobalt 27通過將鈷實物金融化，加速了鈷價上漲，但最終潮退黯然收場。公司在2017-2019年間通過“以股換鈷”的方式，在鈷價上漲周期中做高市值，同時高位收購鈷礦權(quán)/特權(quán)金/礦物流等鈷現(xiàn)金流資產(chǎn)。其高調(diào)的投機行為一度加速當(dāng)時鈷價上漲，但隨著后續(xù)需求的中期回落，公司市值隨同鈷價一落千丈，最終被大股東Pala Investment私有化，并剝離一部分資產(chǎn)進入Nickel 28（現(xiàn)更名為Conic）。

　　從發(fā)起人角度深入分析整個運作，我們認為這是一場經(jīng)典的實物金融化案例。Pala Investment在29美元/磅高位向Cobalt出售626噸實物鈷，并成為其大股東。此后Pala使用Cobalt 27作為融資工具，拉高鈷價（最高約40美金/磅）同時引入社會資本（約5.5億美元）高調(diào)收購各類資產(chǎn)。鈷價回落后，Pala在鈷價和公司股價同時進入周期底部（18美金/磅）時發(fā)起私有化要約，抄底公司核心資產(chǎn)（2905噸實物鈷及價值約兩億美金Voisey’s bay鈷礦流）。從實質(zhì)發(fā)起人Pala Investment角度來看，Cobalt 27將其實物鈷庫存變?yōu)榻鹑诠ぞ撸ㄍ瑫r減少市場實物流通量），提升其體外庫存資產(chǎn)價值，并規(guī)避了周期性風(fēng)險。

　　看好鈷價，同時關(guān)注金融屬性：供需反轉(zhuǎn)，2020-2021鈷行業(yè)出現(xiàn)缺口，若5G換機潮和EV共振帶來的需求超預(yù)期增長，看好鈷價在未來一年內(nèi)上漲至35萬/噸。同時，在鈷價上漲預(yù)期下，金融資本往往入場增加投機需求，提振鈷價高度同時，延續(xù)高鈷價的持續(xù)性。目前全產(chǎn)業(yè)鏈下游鈷產(chǎn)品庫存較少，去庫存周期進入末期。電動車產(chǎn)業(yè)鏈，從剛果鈷礦山-鈷鹽生產(chǎn)企業(yè)-正極材料-電池廠-電動車，整個鈷的正常的流動周期接近6個月，整體庫存周期的擺動對于短期需求的提振非常明顯。鈷價上漲預(yù)期抬升，持續(xù)關(guān)注下游企業(yè)的補庫情況。

　　我們長期看好鈷行業(yè)，建議投資者關(guān)注其金融屬性對價格的催化，增持：華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)。

　　風(fēng)險提示：新能源汽車增速不及預(yù)期，民采礦大幅放量。