中信證券-有色金屬鈷行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　核心觀點(diǎn)

　　嘉能可旗下全球最大鈷礦Mutanda提前一個(gè)月停產(chǎn)，鈷上游供應(yīng)收縮趨勢(shì)進(jìn)一步明確。傳統(tǒng)汽車巨頭電動(dòng)化戰(zhàn)略提速支撐鈷消費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)期。鈷價(jià)階段性下跌不改中長(zhǎng)期上漲判斷，繼續(xù)看好2020年鈷價(jià)反彈至35萬(wàn)元/噸水平。若鈷價(jià)如預(yù)期反彈，將帶動(dòng)行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績(jī)恢復(fù)，重點(diǎn)推薦寒銳鈷業(yè)和當(dāng)升科技。

　　▍嘉能可提前一個(gè)月停產(chǎn)全球最大鈷礦Mutanda。11月26日，嘉能可位于剛果（金）的Mutanda銅鈷礦停止運(yùn)營(yíng)，原因是開采過程中的關(guān)鍵原料硫酸難以獲取。2019年8月，嘉能可宣布該礦山將在年底進(jìn)入停產(chǎn)維護(hù)狀態(tài)，時(shí)間預(yù)計(jì)持續(xù)兩年。原因是不斷下滑的鈷價(jià)以及硫化礦比例上升造成礦山開采經(jīng)濟(jì)性下降。Mutanda鈷礦2018年產(chǎn)量高達(dá)2.73萬(wàn)噸，占全球鈷礦供應(yīng)比例超過20%，2019年前三季度產(chǎn)量為2.06萬(wàn)噸，占嘉能可鈷總產(chǎn)量60%。

　　▍Mutanda銅產(chǎn)量顯著下滑，顯示礦山運(yùn)營(yíng)艱難。2019年前三季度Mutanda礦山累計(jì)銅產(chǎn)量8.52萬(wàn)噸，同比大幅下滑43.9%，顯示了礦山運(yùn)營(yíng)艱難的事實(shí)。嘉能可2019年前三季度鈷總產(chǎn)量3.44萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21%，但全年產(chǎn)量指引與2018年基本持平，考慮到另一座主力礦山Katanga三季度以來(lái)產(chǎn)量穩(wěn)定上升，預(yù)計(jì)四季度Mutanda鈷產(chǎn)出將明顯下滑。

　　▍Mutanda停產(chǎn)及手抓礦縮量，2020年鈷礦供應(yīng)出現(xiàn)緊張。Mutanda的停產(chǎn)將直接影響全球20%的鈷礦供應(yīng)。同時(shí)由于鈷價(jià)大幅下跌和剛果（金）礦業(yè)整頓，手抓礦產(chǎn)量大幅下降，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)在剛果（金）的原料采購(gòu)可能出現(xiàn)緊張，將更多依靠大型礦企的供應(yīng)，同時(shí)企業(yè)手抓礦占比下降也會(huì)抬升原材料成本。

　　▍鈷價(jià)階段性承壓，但2020年上行趨勢(shì)不改。四季度以來(lái)，受下游新能源汽車消費(fèi)走弱影響，鈷價(jià)承壓，價(jià)格從30萬(wàn)元/噸回落到27萬(wàn)元/噸。但上游供應(yīng)顯著收縮，國(guó)內(nèi)冶煉廠原料采購(gòu)存在瓶頸，價(jià)格下跌空間較小。預(yù)計(jì)2020年5G拉動(dòng)智能手機(jī)出貨回暖以及下半年新能源汽車產(chǎn)銷恢復(fù)，需求端將對(duì)鈷價(jià)形成支撐。鈷行業(yè)供需格局改善趨勢(shì)明確，堅(jiān)定看好2020年鈷價(jià)反彈至35萬(wàn)元/噸水平。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游新能源汽車需求進(jìn)一步下滑，智能手機(jī)出貨量增長(zhǎng)不及預(yù)期。

　　▍投資策略：嘉能可提前停產(chǎn)全球最大鈷礦Mutanda，鈷上游供應(yīng)收縮趨勢(shì)進(jìn)一步確認(rèn)。大型礦山的退出以及手抓礦供應(yīng)量的顯著下滑預(yù)計(jì)將造成2020年全球鈷原料供應(yīng)緊張。需求端方面，近期傳統(tǒng)車企電動(dòng)化戰(zhàn)略提速，新能源汽車產(chǎn)銷有望在2020年恢復(fù)，帶動(dòng)鈷消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)。鈷價(jià)階段性下跌不改2020年上行趨勢(shì)，若鈷價(jià)如預(yù)期反彈，將帶動(dòng)行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績(jī)顯著恢復(fù)，重點(diǎn)推薦寒銳鈷業(yè)和當(dāng)升科技。