招商證券-保險行業(yè)深度報告

　　研究報告內容摘要：

　　本篇報告主要聚焦于對2021年保險業(yè)開門紅的預判，從開門紅的機理和歷史復盤出發(fā)，可以發(fā)現開門紅工作對于保險公司全年業(yè)務開展的重要性依舊很高，同時我們從供給側、需求側、外部催化劑以及低基數角度綜合考慮，認為2021年上市險企開門紅新單保費有望實現較高增長。

　　為何當前需要對2021年開門紅進行預判？年初至今保險板塊標的股價表現嚴重分化，我們認為主要的原因在于個股之間保費端的差異，國壽新華保費表現好于平安太保，股價表現（尤其是Q3）與保費表現趨勢一致，在資產端環(huán)境溫和向上的背景下，我們認為負債端后續(xù)的表現將決定板塊和個股股價的表現，故我們希望對21年開門紅做一個全面的預判，供投資者參考。

　　開門紅是什么？開門紅經過行業(yè)多年的運作已成為了一項“兵家必爭之戰(zhàn)”，行業(yè)內也出現了“開門紅全年紅、開門黑全年黑”的說法，經過行業(yè)多年的經營習慣積累，開門紅已經成為了對公司和代理人均較為重要的一項工作，我們認為短期內行業(yè)開門紅還將延續(xù)過往的打法且仍有其必要性，后續(xù)隨著IFRS17的實施，開門紅的重要性將會下降。復盤保險行業(yè)過去5年股價表現，當期新單銷售較快、NBV增速較高、市占率提升的公司，股價都會有顯著的相對收益，而開門紅的銷售表現又跟全年保費、價值表現呈高度相關性，所以開門紅對保險股投資的指導意義非常突出。

　　2020年開門紅我們預計低基數險企可實現30%以上的新單增速。我們從供給側、需求側以及外部催化因素三個角度來分析：1）供給側：三季度即將過去，各公司對于全年的業(yè)務達成情況基本有底，今年受到外部疫情的沖擊以及各家公司不同的業(yè)務策略使得各公司保費端表現分化，預計各公司將對21年開門紅工作的投入和重視程度有所提高，我們也看到各公司均在Q3積極增員，為開門紅戰(zhàn)役奠定基礎；2）需求側：隨著我國步入人均萬元GDP時代，全民理財的浪潮下居民的理財需求依舊旺盛，同時隨著資管新規(guī)到期的漸行漸近，銀行理財凈值化將會導致部分風險偏好極低的居民對于“剛兌”屬性的年金產品更為青睞，對年金險市場帶來業(yè)務增量，利于代理人展業(yè)；3）催化劑：新重疾定義預計將在9/10月發(fā)布，21年1月1日正式開始實施，各公司將在Q4開門紅期間有效借助該“產品換新”契機來盤活人力和獲客，帶來開門紅的較好表現。另外從基數效應，20年受疫情沖擊，開門紅大幅負增長，為21年的增長提供了保證。

　　投資建議：我們認為保險行業(yè)2021年開門紅有望實現超預期增長，一改20年全年的負債端低迷態(tài)勢，開門紅從而實現全年紅，開啟行業(yè)負債端的復蘇周期，從資產端來看，十年期國債利率有望持續(xù)保持在3.0%上方水平，帶動保險板塊估值提升。個股推薦：中國平安、中國人壽、新華保險。

　　風險提示：保險需求受到抑制、人力質量提升不達預期、利率下行。