外資仍將持續(xù)青睞中國債券

　　時隔11年后，人民幣兌美元匯率中間價首次“破7”。匯率風(fēng)險是影響境外投資者投資人民幣資產(chǎn)的重要因素之一，短期內(nèi)人民幣匯率出現(xiàn)波動，難免會對外資投資中國債券造成一定的影響。不過，綜合考慮人民幣資產(chǎn)估值優(yōu)勢以及人民幣匯率運行前景，預(yù)計外資買入中國債券的勢頭并不會發(fā)生趨勢性的變化。

　　2018年底以來，出現(xiàn)了又一輪外資買入中國債券的熱潮。中央結(jié)算公司日前公布，截至2019年7月末，境外機(jī)構(gòu)托管在該公司的債券規(guī)模達(dá)到16986.20億元，較6月末水平增加533.82億元，為連續(xù)第8個月增持中國債券。此外，上清所日前公布，截至2019年7月末，境外機(jī)構(gòu)托管在該公司的債券規(guī)模為3176.87億元，較上月末增加86.45億元。

　　近些年，境外投資者開始在中國市場上嶄露頭角。作為外資投資人民幣資產(chǎn)的主要領(lǐng)域，中國債券自2014年以來持續(xù)吸引外資流入。究其原因，一是中國資本市場持續(xù)擴(kuò)大開放，不斷為外資投資中國提供便利；二是中國債券本身對外資具備吸引力。自今年4月起，中國債券分步納入彭博巴克萊指數(shù)，是中國債券首次叩開國際主流指數(shù)的大門，標(biāo)志著中國債券市場對外開放取得又一進(jìn)展，也說明了全球投資者對中國債券投資價值的認(rèn)可。

　　對于境外投資者來說，匯率風(fēng)險是投資人民幣債券不得不考慮的問題。研究表明，在境外投資者投資中國債券的短期影響因素中，利差和匯率幾乎是兩個最重要因素。這不難理解，利差和匯率共同決定了國別資產(chǎn)間的相對性價比，只有在一國資產(chǎn)具備較優(yōu)性價比的時候，才會吸引境外資金主動投資。

　　最近人民幣匯率再現(xiàn)較大波動，尤其是人民幣兌美元市場匯率、中間價相繼“破7”，難免會對外資投資中國債券造成一定的影響。以往，在人民幣出現(xiàn)持續(xù)貶值時期，就曾出現(xiàn)過境外投資者減少買入甚至凈賣出中國債券的情況。

　　不過，綜合各方面因素考慮，預(yù)計外資買入中國債券的勢頭并不會發(fā)生趨勢性的變化。

　　當(dāng)前中國資本市場擴(kuò)大開放的趨勢沒有變，政策紅利還在持續(xù)釋放，中國債券對外資仍具備吸引力。

　　從利差角度考慮，當(dāng)前中國債券具備顯著的估值優(yōu)勢。今年中國債券收益率下行慢于全球債市，導(dǎo)致內(nèi)外利差擴(kuò)大，中國債券相比海外債券的性價比較優(yōu)。目前全球主要經(jīng)濟(jì)體中只剩下中國和美國國債收益率還沒有回到2016年低位水平。同時，中美兩國利差處在近幾年高位水平，使得中國債券比美國債券性價比更優(yōu)。統(tǒng)計顯示，截至8月7日，中美10年期國債利差達(dá)到134bp，比歷史均值高100bp。

　　從匯率的角度考慮，貶值并不可怕，可怕的是持續(xù)的貶值預(yù)期，貶值預(yù)期才是影響外資度量匯率風(fēng)險的關(guān)鍵所在。但是人民幣匯率“破7”后還會繼續(xù)貶值嗎？不少分析人士認(rèn)為，近期人民幣匯率調(diào)整更多是一次性的，是對前期積累貶值壓力的充分釋放，人民幣并不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，加上合理適度的調(diào)控，不會形成持續(xù)貶值的預(yù)期。對于存量資金來說，匯率貶值確實可能對前期投資收益有影響，但這一方面可以通過票息、資本利得進(jìn)行彌補(bǔ)，另一方面也可通過衍生品工具進(jìn)行對沖。對于增量資金來說，人民幣貶值后，變得比以前更“便宜”了，只要不持續(xù)貶值，其凈買入人民幣債券的興趣反而會上升。

　　綜合考慮，境外投資者買入中國債券的趨勢大概率不會因為人民幣匯率出現(xiàn)非持續(xù)性的貶值而逆轉(zhuǎn)。