外資仍將持續(xù)青睞中國債券
時隔11年后,人民幣兌美元匯率中間價首次“破7”。匯率風險是影響境外投資者投資人民幣資產(chǎn)的重要因素之一,短期內(nèi)人民幣匯率出現(xiàn)波動,難免會對外資投資中國債券造成一定的影響。不過,綜合考慮人民幣資產(chǎn)估值優(yōu)勢以及人民幣匯率運行前景,預計外資買入中國債券的勢頭并不會發(fā)生趨勢性的變化。
2018年底以來,出現(xiàn)了又一輪外資買入中國債券的熱潮。中央結(jié)算公司日前公布,截至2019年7月末,境外機構(gòu)托管在該公司的債券規(guī)模達到16986.20億元,較6月末水平增加533.82億元,為連續(xù)第8個月增持中國債券。此外,上清所日前公布,截至2019年7月末,境外機構(gòu)托管在該公司的債券規(guī)模為3176.87億元,較上月末增加86.45億元。
近些年,境外投資者開始在中國市場上嶄露頭角。作為外資投資人民幣資產(chǎn)的主要領(lǐng)域,中國債券自2014年以來持續(xù)吸引外資流入。究其原因,一是中國資本市場持續(xù)擴大開放,不斷為外資投資中國提供便利;二是中國債券本身對外資具備吸引力。自今年4月起,中國債券分步納入彭博巴克萊指數(shù),是中國債券首次叩開國際主流指數(shù)的大門,標志著中國債券市場對外開放取得又一進展,也說明了全球投資者對中國債券投資價值的認可。
對于境外投資者來說,匯率風險是投資人民幣債券不得不考慮的問題。研究表明,在境外投資者投資中國債券的短期影響因素中,利差和匯率幾乎是兩個最重要因素。這不難理解,利差和匯率共同決定了國別資產(chǎn)間的相對性價比,只有在一國資產(chǎn)具備較優(yōu)性價比的時候,才會吸引境外資金主動投資。
最近人民幣匯率再現(xiàn)較大波動,尤其是人民幣兌美元市場匯率、中間價相繼“破7”,難免會對外資投資中國債券造成一定的影響。以往,在人民幣出現(xiàn)持續(xù)貶值時期,就曾出現(xiàn)過境外投資者減少買入甚至凈賣出中國債券的情況。
不過,綜合各方面因素考慮,預計外資買入中國債券的勢頭并不會發(fā)生趨勢性的變化。
當前中國資本市場擴大開放的趨勢沒有變,政策紅利還在持續(xù)釋放,中國債券對外資仍具備吸引力。
從利差角度考慮,當前中國債券具備顯著的估值優(yōu)勢。今年中國債券收益率下行慢于全球債市,導致內(nèi)外利差擴大,中國債券相比海外債券的性價比較優(yōu)。目前全球主要經(jīng)濟體中只剩下中國和美國國債收益率還沒有回到2016年低位水平。同時,中美兩國利差處在近幾年高位水平,使得中國債券比美國債券性價比更優(yōu)。統(tǒng)計顯示,截至8月7日,中美10年期國債利差達到134bp,比歷史均值高100bp。
從匯率的角度考慮,貶值并不可怕,可怕的是持續(xù)的貶值預期,貶值預期才是影響外資度量匯率風險的關(guān)鍵所在。但是人民幣匯率“破7”后還會繼續(xù)貶值嗎?不少分析人士認為,近期人民幣匯率調(diào)整更多是一次性的,是對前期積累貶值壓力的充分釋放,人民幣并不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ),加上合理適度的調(diào)控,不會形成持續(xù)貶值的預期。對于存量資金來說,匯率貶值確實可能對前期投資收益有影響,但這一方面可以通過票息、資本利得進行彌補,另一方面也可通過衍生品工具進行對沖。對于增量資金來說,人民幣貶值后,變得比以前更“便宜”了,只要不持續(xù)貶值,其凈買入人民幣債券的興趣反而會上升。
綜合考慮,境外投資者買入中國債券的趨勢大概率不會因為人民幣匯率出現(xiàn)非持續(xù)性的貶值而逆轉(zhuǎn)。