11月資金面壓力有望減輕 債市或出現(xiàn)交易性機(jī)會(huì)
雖然資金面趨緊，但債市情緒仍然向好。分析人士認(rèn)為，11月銀行間流動(dòng)性壓力將有所減輕，對(duì)債市的制約也會(huì)相應(yīng)減少。
資金面方面，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）連續(xù)數(shù)日全線上行。10月27日，隔夜Shibor大幅上行20個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.38%；7天Shibor上行10.3個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.33%；14天Shibor上行17.1個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.846%，其余期限Shibor均小幅上行。
債市延續(xù)上周回暖態(tài)勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，昨日銀行間主要利率債收益率下行3-5個(gè)基點(diǎn)，10年期國(guó)開活躍券200210收益率下行4.26個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.7050%，10年期國(guó)債活躍券200006收益率下行3.75個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.15%；國(guó)債期貨全線收漲，10年期主力合約漲0.22%。
中信證券明明債券研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，前期“低超儲(chǔ)率+財(cái)政壓力+結(jié)構(gòu)性負(fù)債缺口”的三重壓力有所下降，11月資金面相對(duì)寬松，或?yàn)閭薪灰讋?chuàng)造機(jī)會(huì)。
明明團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，首先，11月財(cái)政壓力將減輕。國(guó)債方面，預(yù)計(jì)11月國(guó)債發(fā)行額預(yù)計(jì)為5500億元左右，供給壓力偏溫和。另外，從11月國(guó)債發(fā)行日程安排看，國(guó)債繳款日與繳準(zhǔn)繳稅日重疊度不高，對(duì)市場(chǎng)沖擊也將減小。地方債方面，11月地方政府債券發(fā)行量預(yù)計(jì)在4000億元左右，地方債供給壓力相對(duì)有限。明明團(tuán)隊(duì)同時(shí)也提醒，由于11月地方政府債券到期量集中于前半月，因此地方再融資債券的發(fā)行分布也會(huì)對(duì)資金面產(chǎn)生影響，應(yīng)密切關(guān)注地方債發(fā)行計(jì)劃。
另外，明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，11月財(cái)政支出預(yù)計(jì)會(huì)加快，帶來(lái)的流動(dòng)性增量約為21000億元，利好銀行間流動(dòng)性。同時(shí)，參照往年財(cái)政收入季節(jié)性因素，11月通常是歷年的財(cái)政收入低點(diǎn)，預(yù)計(jì)11月財(cái)政收入在12000億元左右，國(guó)庫(kù)庫(kù)款收繳壓力相對(duì)較小。
明明團(tuán)隊(duì)表示，雖然11月國(guó)債發(fā)行仍帶來(lái)一定供給壓力，但地方政府債券供給壓力明顯減小，財(cái)政收入位于低點(diǎn)，繳稅壓力較小，同時(shí)財(cái)政支出節(jié)奏加快，銀行流動(dòng)性壓力將有所減輕。
雖然11月資金面壓力有望減輕，但仍會(huì)受到多重因素的擾動(dòng)。目前，銀行間流動(dòng)性總量仍處于“緊平衡”狀態(tài)。據(jù)明明團(tuán)隊(duì)測(cè)算，9月末商業(yè)銀行超儲(chǔ)率約為1.6%，預(yù)計(jì)10月末超儲(chǔ)率在1.15%至1.25%區(qū)間，仍處于較低“水位”。
此外，11月同業(yè)存單到期量為18007億元，到期量與往年同期相當(dāng)，對(duì)資金面的壓力并不大。但同業(yè)存單到期節(jié)奏更多集中于11月上半月，考慮到地方債發(fā)行以及繳稅因素，11月上半月資金面波動(dòng)或?qū)⒓哟蟆?/p>
結(jié)構(gòu)性存款壓降導(dǎo)致部分中小銀行出現(xiàn)負(fù)債缺口，也有可能對(duì)資金面產(chǎn)生擾動(dòng)。截至9月末，結(jié)構(gòu)性存款總量8.98萬(wàn)億元，考慮到年末壓降要求，各類銀行在年底之前仍需壓降2.58萬(wàn)億元結(jié)構(gòu)性存款。結(jié)構(gòu)性負(fù)債缺口抬升了部分銀行同業(yè)存單的融資價(jià)格。因此，明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，銀行負(fù)債穩(wěn)定性下降也會(huì)加劇資金面波動(dòng)程度。（常佩琦）
