年內(nèi)資本金專項債比例遠低于25%紅線 資金閑置引關注

　　近日，財政部預算司一級巡視員王克冰在財政部三季度新聞發(fā)布會上透露，截至9月30日，全國各地發(fā)行新增地方政府專項債券33652億元（不包括再融資）。今年來，各地已有近3000億元專項債券用作鐵路、軌道交通、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保等領域符合條件的重大項目資本金，發(fā)揮“四兩撥千斤”的帶動作用。

　　證券時報記者根據(jù)財政部數(shù)據(jù)測算發(fā)現(xiàn)，今年來，專項債用作重大項目資本金的比例約為8.91%，遠低于目前劃定的25%比例紅線。

　　多位接受記者采訪的專家認為，資本金專項債的自身性質(zhì)使其對項目要求高，收益上存在不確定性，造成了專項債用作項目資本金的比例遠低于紅線的現(xiàn)狀。實際上，為防范金融風險，資本金專項債就不應該被常規(guī)化使用。由于明年財政政策寬松力度大概率難及今年，專項債用作項目資本金的比例料有所提升。

　　此外，蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟研究中心副主任陶金提醒，要考慮到項目資金閑置的問題。今年在政策強調(diào)資金直達地方的背景下，資金到位率較往年更高，資金被閑置的可能性也比往年高。同時，部分地方存在項目不合理或停止實施等現(xiàn)象，還有部分資金在賬戶上閑置時間較長。由于項目速度跟不上資金速度，這些資金自然也無法作為項目資本金進行投放。此外，專項債用作資本金的適用項目只能是十類重大領域，且無法與PPP（政府和社會資本合作）模式結合，客觀上會限制專項債用作項目資本金的操作空間。

　　資本金專項債門檻高不穩(wěn)定

　　為鼓勵依法依規(guī)通過市場化融資解決項目資金來源，2019年6月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)《關于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》，允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金。同年9月，國務院常務會議明確，各省專項債用于項目資本金的規(guī)模占該省份專項債規(guī)模的比例可為20%左右。今年以來，專項債作資本金的比例上調(diào)到了25%。

　　財信國際經(jīng)濟研究院副院長伍超明對證券時報記者表示，專項債用作項目資本金，一方面可以提高專項債資金杠桿，擴大地方財政乘數(shù)效應，可在一定程度上降低財政穩(wěn)增長壓力；另一方面可使地方政府在專項債限額內(nèi)快速啟動一些重大基建項目，使前期準備充分的重大基建項目快速落地，形成實物量，穩(wěn)定內(nèi)需，更好地發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用。

　　今年以來，我國經(jīng)濟受疫情等多方因素沖擊，地方政府財政收入壓力加大。但在不少專家看來，資本金專項債的自身性質(zhì)決定了其“門檻高”且“不穩(wěn)定”。

　　伍超明認為，低于政策紅線的原因首先是由專項債的使用性質(zhì)決定的，即專項債項目收益與融資需自求平衡，因此專項債用作資本金的項目要滿足更為嚴格的財務、現(xiàn)金流標準，地方符合要求的專項債項目并不多。另外，專項債用作資本金政策推出時間尚短，其申報發(fā)行流程相對復雜，地方政府短期內(nèi)難以掌握。且在疫情影響下，今年專項債發(fā)行前置，留給地方政府探索準備的時間也不足。

　　談到資本金專項債的自身性質(zhì)，財政部專家?guī)鞂＜摇?60政企安全集團投資總監(jiān)唐川向記者表示，資本金專項債存在不確定性。不同于傳統(tǒng)意義上的債權融資工具，其屬于權益性融資工具范疇，故而其收益模式相比傳統(tǒng)專項債，有著些許的不確定性，這會讓市場中追求穩(wěn)定收益的資金方更傾向于選擇傳統(tǒng)的債券。所以在配合市場需求的思路下，許多地方政府就會放低資本金專項債的占比。

　　資本金專項債不應用滿

　　“從防范金融風險的角度來看，資本金專項債本不應該被常規(guī)化使用�！碧拼ǜ嬖V證券時報記者，如果承接項目的社會資本方和地方政府下屬企業(yè)都無法通過自有資金和調(diào)動股權類基金來完成項目的大部分資本金籌資，而將資本金融資的重擔都壓在金融機構持有的資本金專項債上，那項目的其他債權性融資的安全性也自然值得警惕。

　　唐川指出，不把資本金專項債額度用滿，留下一個舒適的空間，不僅有利于敦促各方優(yōu)化自身財務狀況和融資能力，也能為日后或有的突發(fā)型系統(tǒng)性風險留下緩沖的余地。

　　值得注意的是，據(jù)興證固收研報統(tǒng)計，1~9月，廣東（不含深圳）、云南和山東（不含青島）發(fā)行專項債用作項目資本金的規(guī)模位居前三，分別占其1~9月發(fā)行新增專項債規(guī)模的17.2%、23.4%和10.6%，其他各地比例則相對較低。

　　在唐川看來，采用資本金專項債融資的數(shù)額在地區(qū)項目資本金投資額中占比越高，說明該地區(qū)其他幾項融資途徑的存量資金越匱乏。從側面也反映出，該地區(qū)項目發(fā)展速度可能過快。不過，今年受疫情影響，很多省市的經(jīng)濟確實受到了重創(chuàng)，相信來年如經(jīng)濟好轉，并且地方對項目發(fā)展模式根據(jù)預算進行一定調(diào)整，部分省份資本金專項債發(fā)行比例接近“紅線”的情況會有所好轉。

　　明年比例料有提升

　　目前，多地已經(jīng)啟動2021年專項債發(fā)行準備工作。多位專家都認為，明年財政政策難以維持今年的寬松力度，專項債用作項目資本金的比例將會在明年有所提升。

　　陶金向證券時報記者預測，專項債用作資本金的規(guī)模會在明年有所提升。今年財政政策寬松力度明顯大于往年。預計明年在經(jīng)濟復蘇持續(xù)的情況下，財政政策繼續(xù)明顯寬松的可能性較小，這在一定程度上會減弱專項債相對于項目的充盈程度，給予專項債用于項目資本金的更大空間。同時，政策鼓勵和規(guī)范化能夠進一步引導專項債用作資本金的規(guī)模。

　　伍超明則認為，明年專項債用作資本金的規(guī)模，會隨著經(jīng)濟好轉和專項債額度的減少而有所下降，但專項債用作資本金比例大概率出現(xiàn)回升。一是隨著國內(nèi)經(jīng)濟逐漸回歸潛在增速水平和風險防控需要，明年專項債額度調(diào)降概率較大。二是明年國內(nèi)穩(wěn)增長壓力依然較大，基建投資增速不宜出現(xiàn)大幅波動，地方政府提高專項債資本金比例撬動有效投資的動力依然較強。三是今年專項債用作資本金已有成熟案例，明年地方政府操作難度下降，但地方符合要求項目較少，將制約專項債用作資本金比例的提升幅度。