流動性合理充裕 從銀行間向?qū)嶓w傳導仍待疏通

　　流動性合理充裕 部分期限市場利率與政策利率再現(xiàn)倒掛　　

　　導讀

　　跨季時點再臨，此次美聯(lián)儲議息、地方債發(fā)行將成為影響資金市場的兩大關鍵變量�！　�

　　9月6日，央行未開展公開市場操作，這是連續(xù)12日暫停逆回購操作。

　　“資金市場比昨天略緊一些，能感覺出資金緊起來，而且線下資金和存單價格略漲。有消息稱央行向大行回籠了部分資金�！币晃蝗A北地區(qū)農(nóng)商行交易員稱。

　　盡管當日多數(shù)期限資金利率已經(jīng)上漲，但是個別期限資金利率仍與政策利率形成倒掛。當日DR014加權平均利率為2.3963%，而14天逆回購利率為2.70%。此外，盤中個別時點DR007也低于同期限逆回購利率。

　　今年以來，流動性整體保持了合理充裕，尤其7月中旬以來，短端利率快速下行，DR007最低跌至2.25%，出現(xiàn)利率倒掛現(xiàn)象，隨后市場利率出現(xiàn)一定回升，不過近期再現(xiàn)倒掛。分析認為，個別時點的流動性“淤積”主要在于貨幣政策傳導仍面臨阻礙，銀行間市場的寬松沒有很好地傳導至實體經(jīng)濟。

　　跨季時點再臨，此次美聯(lián)儲議息、地方債發(fā)行將成為影響資金市場的兩大關鍵變量。

　　受訪人士普遍認為未來流動性仍將保持充裕，不過對于是否跟隨美聯(lián)儲“加息”產(chǎn)生了分歧。有分析認為，央行大概率跟隨美聯(lián)儲上調(diào)逆回購利率5BP，不過興業(yè)銀行研究員郭于瑋認為，9月央行追隨美聯(lián)儲提高逆回購利率的可能性不大。

　　部分資金利率倒掛

　　9月6日，央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，不開展公開市場操作，這是連續(xù)第12日不開展操作�！敖裉旖枇�7天資金，成本2.6%，14天2.4%，都在加權附近。資金面整體寬松，下午稍緊，較以往恢復正常了一些。”一位西部地區(qū)農(nóng)商行人士稱，

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，DR007上漲21BP至2.6027%，DR014上漲3BP至2.3963%，DR1M下跌3BP至2.7317%。

　　可見14天、1月的資金利率仍舊呈現(xiàn)倒掛。央行14天逆回購利率為2.70%，28天2.85%。此外，DR007盤中也一度低至2.15%。央行7天逆回購利率為2.55%。不過倒掛的情況較9月5日已有所緩和。9月5日，DR007為2.3943%，低于政策利率。

　　值得注意，除了與政策利率出現(xiàn)倒掛外，DR014資金利率低于DR001和 DR007�！敖裉焓�6號，14天之后是20號左右，大家可能賭中下旬資金價格會高一些，這樣14天資金到期后再借出去可以獲取更高的收益，一般下旬價格會漲上來，另外可能也有美聯(lián)儲加息的考慮。”一位華北地區(qū)農(nóng)商行交易員稱。

　　另有西北地區(qū)農(nóng)商行交易員認為，14天資金利率較低主要在于資金量比較大，不好出。“如果全出隔夜和7天可能出不完，還不如出14天，只要資金出去了不趴在賬上，就不算賠�！�

　　一般而言，當流動性過于充裕時，央行通常會停止開展逆回購，并等待流動性到期自然回籠，但目前已無未到期央行逆回購。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，整個9月僅有1000億元國庫現(xiàn)金定存及1765億元中期借貸便利（MLF）到期。其中MLF到期日為9月7日（本周五），現(xiàn)金定存到期日為9月14日�；�于此，有分析人士認為，本周MLF操作量料不會太大。

　　今年以來，持續(xù)寬松的流動性也對交易員生態(tài)帶來了一些影響。前述西北地區(qū)農(nóng)商行交易員稱，由于資金面較為寬松，最近一直都是很早就平了，下午平的一般都是出資金的。另外，由于市場普遍預期未來流動性依舊會保持充裕，目前市場上出3個月的資金較多，價格也不高。

　　“季末、年末的關鍵時點還是要采取相對保守的策略，9月末肯定要吸收一些能跨季末的資金保證平安度過。比如100億的盤子，至少50億要跨過（月末），剩下50億才可以采取隔夜、7天這樣的操作拉低成本�！鼻笆鋈A北交易員稱。