多重因素影響 美聯(lián)儲降息預期生變

　　當前，美聯(lián)儲6月降息預期大概率“破滅”的話題備受關(guān)注。

　　分析人士稱，美國就業(yè)市場表現(xiàn)強勁、去通脹之路波折、美國金融市場波動風險可控等多因素疊加，使得美聯(lián)儲降息的必要性降低。展望美聯(lián)儲貨幣政策走向，分析人士預計，美聯(lián)儲降息時點有可能推遲至2024年四季度，也存在今年年內(nèi)不降息的可能。

　　美聯(lián)儲降息必要性降低

　　“市場之前普遍預計美聯(lián)儲將在6月開啟降息周期，現(xiàn)在看，預期要‘破滅’了?！彪S著美國3月CPI數(shù)據(jù)出爐，有業(yè)內(nèi)人士向中國證券報記者如是表示。

　　據(jù)美國勞工部當?shù)貢r間4月10日發(fā)布數(shù)據(jù)，今年3月美國消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲3.5%，漲幅較2月擴大了0.3個百分點，超過市場普遍預期的上漲3.4%。

　　數(shù)據(jù)發(fā)布后，美國國債收益率攀升，美國股市大幅下跌。分析人士稱，這反映出投資者押注該數(shù)據(jù)可能迫使美聯(lián)儲推遲降息時間并減少降息幅度。此外，當天，10年期美國國債收益率觸及4.5%的高位，是2023年11月以來首次升至該水平。

　　美聯(lián)儲當?shù)貢r間4月10日公布的3月貨幣政策會議紀要顯示，美聯(lián)儲官員就通脹問題進行了長時間的討論。他們普遍不確定高通脹是否會持續(xù)存在，近期公布的通脹數(shù)據(jù)也“并未增強他們對通脹持續(xù)降至2%的信心”。部分與會官員認為，今年初以來通脹反彈的基礎(chǔ)相對廣泛，不應“僅僅被視為統(tǒng)計偏差”。

　　值得注意的是，美聯(lián)儲官員近期表態(tài)已呈現(xiàn)出濃厚的觀望情緒。

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾近日在斯坦福大學發(fā)表講話時表示，對待降息應采取謹慎態(tài)度，在今年開始降息“可能是合適的”。鮑威爾也重申，具體降息時點取決于通脹、就業(yè)等數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

　　美聯(lián)儲理事沃勒近日在紐約經(jīng)濟俱樂部發(fā)表題為《仍不著急》的演講，他表示：“最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)告訴我，要審慎地將利率維持在當前的限制性水平上，維持不變的時間或許比之前認為的時間更長，以幫助通脹可持續(xù)地朝著2%的目標前進”。

　　三大因素疊加所致

　　美聯(lián)儲降息預期緣何生變？

　　首先，美國經(jīng)濟“軟著陸”概率升高，就業(yè)市場表現(xiàn)強勁。美國3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加30.3萬人，遠高于市場預期的21.4萬人；3月美國ISM制造業(yè)PMI超預期反彈，在16個月后首次回升到榮枯線以上。華創(chuàng)證券研究所副所長、首席宏觀分析師張瑜判斷，今年美國經(jīng)濟增長和就業(yè)市場或仍然持續(xù)偏強?！按饲笆袌鰧迪⒌念A期很多是建立在預防式降息的基礎(chǔ)上，但目前來看美國經(jīng)濟并不需要預防式降息?！敝薪鸸狙芯坎渴紫暧^分析師張文朗說。

　　其次，美國去通脹之路波折，美聯(lián)儲距離其所設(shè)定的2%通脹目標仍有距離。張瑜表示，通脹是美聯(lián)儲選擇降息時點的重要依據(jù)，但目前來看，在美國經(jīng)濟良性循環(huán)推動下，服務(wù)業(yè)通脹回落慢于市場預期，導致整體去通脹進程受阻。“美國通脹還沒有達到‘實質(zhì)性’改變的地步。自通脹兩次超預期以來，鮑威爾就多次明確數(shù)據(jù)尚未達到‘真正改變整體情況’的標準?！睎|吳證券首席宏觀分析師陶川表示。對于美國通脹后續(xù)走勢，開源證券宏觀經(jīng)濟首席分析師何寧判斷，總的來看，3月數(shù)據(jù)顯示美國去通脹進程遭遇較大“逆風”，持續(xù)下行趨勢暫告段落；往后看，若二季度能源價格保持高位，將會對美國民眾的通脹預期起到一定催化作用，且會逐漸向核心通脹傳導。從Zillow房租指數(shù)來看，三季度后房租通脹或?qū)⑥D(zhuǎn)正，從而帶動核心通脹回落更加緩慢，屆時美國或?qū)⒚媾R更大的通脹壓力。

　　最后，美國金融市場潛在風險波動可控?！懊拦刹淮蟮缆?lián)儲難以大幅降息。”張瑜坦言，據(jù)歷史經(jīng)驗，美股大跌是美聯(lián)儲貨幣政策快速轉(zhuǎn)向?qū)捤傻闹匾苿右蛩兀热?998年、2001年、2007年和2019年。當下從宏觀盈利和微觀市場結(jié)構(gòu)來看，美股下行風險有限，潛在的風險點可能是美國科技企業(yè)業(yè)績不及預期引發(fā)的科技股大幅回調(diào)。張文朗稱，此前市場曾擔憂2024年到期的企業(yè)債券會面臨較大的再融資壓力，但事實上今年美國企業(yè)債收益率已較去年明顯下降。另外，根據(jù)FDIC數(shù)據(jù)，美國銀行的逾期貸款比例和沖銷率仍處于歷史較低水平，這表明發(fā)生金融系統(tǒng)性風險的可能性下降。

　　此外，美國大選是否會影響美聯(lián)儲決策也成為機構(gòu)熱議的話題。中信證券首席經(jīng)濟學家明明認為，在美國總統(tǒng)選舉年中，美聯(lián)儲傾向于維持其原定的貨幣政策方向，但貨幣政策實施的節(jié)奏或會在臨近選舉日時暫停。明明舉例稱，剔除陷入衰退的年份后，除1984年的選舉年外，美聯(lián)儲均在距美國總統(tǒng)選舉日1-2月前暫停了加息或降息的操作。張瑜表示，從歷史經(jīng)驗和海外研究來看，并無有力證據(jù)表明總統(tǒng)大選會干擾美聯(lián)儲的政策取向，在總統(tǒng)大選年，美聯(lián)儲依然保有獨立性。

　　年內(nèi)存不降息可能

　　“美聯(lián)儲首次降息時點或?qū)⒀雍笾?024年四季度，甚至有可能2024年不降息?！闭雇缆?lián)儲未來貨幣政策走向，何寧如是說。

　　事實上，持有該觀點的不止何寧一人。

　　陶川表示，美聯(lián)儲6月不降息基本大局已定。從操作程序上，當前的數(shù)據(jù)不可能讓美聯(lián)儲在4月底、5月初的貨幣政策會議上給出首次降息的預期引導，而且鑒于美國制造業(yè)PMI在3月重回50上方，今年不降息的可能性已經(jīng)大大上升。

　　中金公司發(fā)布研報，下調(diào)對美聯(lián)儲降息次數(shù)的預測至一次，降息時點或推后至第四季度。

　　外資機構(gòu)也紛紛將美聯(lián)儲降息時點預期向后推遲，不少投行下調(diào)對美聯(lián)儲降息次數(shù)的預測。富國銀行預計美聯(lián)儲將在9月開始降息，而之前的預測是在6月。高盛預計美聯(lián)儲將在7月和11月共降息兩次，此前預計6月、9月和12月共降息三次。巴克萊銀行預計美聯(lián)儲可能在9月或12月降息一次，此前預計6月、9月和12月共降息三次。道明證券預計美聯(lián)儲將在9月和12月共降息兩次，此前預計首次降息在6月、年內(nèi)共降息4次。

　　值得一提的是，美聯(lián)儲青睞的另一通脹指標，即個人消費支出（PCE）價格指數(shù)尚未公布。陶川認為，往后看，美國PCE環(huán)比增幅顯得格外重要?！盎诨鶖?shù)效應，我們認為未來3個月的PCE將比CPI更加受關(guān)注，但是隨著基數(shù)效應的退散，美聯(lián)儲可能需要更長時間來確認通脹是否發(fā)生實質(zhì)性的變化?！?/p>