有色牛市見頂？最新解讀來了！

　　連續(xù)半個(gè)月不斷突破歷史極值后，國際金價(jià)止住了沖高腳步。

　　4月11日，國內(nèi)期貨市場部分有色商品價(jià)格也隨之應(yīng)聲下調(diào)，滬金主力合約2406在連續(xù)8個(gè)交易日上行后首度回落，當(dāng)日報(bào)跌0.57%，滬銅主力合約價(jià)格單日也下滑0.35%。

　　消息面上，4月10日周三，美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國3月CPI同比增3.5%，高于預(yù)期的3.4%，同時(shí)也高出前值3.2%。

　　美國3月CPI環(huán)比增0.4%，超過預(yù)期的0.3%，持平前值。美聯(lián)儲更為關(guān)注的剔除食品和能源成本的核心通脹，美國3月核心CPI同比增3.8%，高于預(yù)期的3.7%，持平前值。

　　3月核心CPI環(huán)比增0.4%，高于預(yù)期的0.3%，同樣持平前值，1月份也為0.4%，均為連續(xù)第三個(gè)月超預(yù)期。

　　“上周公布的強(qiáng)勁3月就業(yè)數(shù)據(jù)，已經(jīng)使市場對降息三次的信心減弱，本次CPI數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲降息預(yù)期再次快速下降，互換合約定價(jià)顯示，交易者預(yù)計(jì)的首次降息時(shí)間從9月推遲至11月，預(yù)計(jì)今年內(nèi)美聯(lián)儲只會降息約40個(gè)基點(diǎn)。本次數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)有所走強(qiáng)，美債、貴金屬和有色金屬價(jià)格受挫。”中原期貨有色分析師劉培洋分析，4月10日，上海期貨交易所、上海國際能源交易中心分別發(fā)布《關(guān)于在黃金和銅期貨品種實(shí)施交易限額的通知》和《關(guān)于在原油期貨品種實(shí)施交易限額的通知》，對黃金、銅、原油期貨品種實(shí)施交易限額，也在為市場進(jìn)行“降溫”。

　　“美CPI大超預(yù)期下，確實(shí)撲滅了市場對于美聯(lián)儲6月開始降息的信心，降息預(yù)期推遲至9月。受此影響，昨晚美債收益率快速上漲，美元指數(shù)大漲1%，同時(shí)美股、黃金回落。”光大期貨研究所有色金屬總監(jiān)、貴金屬資深研究員展大鵬此前就曾在接受采訪時(shí)指出，黃金市場已有過熱表現(xiàn)，追高風(fēng)險(xiǎn)加大。

　　他認(rèn)為，近期的數(shù)據(jù)和事件也在表明，金價(jià)正逐漸透支降息交易，同時(shí)也壓制了銅價(jià)走勢。

　　回顧本輪貴金屬大幅上漲的驅(qū)動力，廣州金控期貨研究中心副總經(jīng)理程小勇認(rèn)為主要來源于三個(gè)方面：

　　一是市場對于二季度美聯(lián)儲降息的預(yù)期，降息意味著下調(diào)名義利率，在通脹回落不及名義利率的情況下，美元實(shí)際利率下行將驅(qū)動貴金屬，尤其是黃金的投資需求攀升。

　　二是地緣政治危機(jī)引發(fā)的避險(xiǎn)買盤，表現(xiàn)為巴以沖突和俄烏戰(zhàn)爭升級，反映市場恐慌的XIV指數(shù)一度攀升。

　　三是貨幣屬性上，黃金對沖美元信用下降的需求升溫，表現(xiàn)為各國央行購金規(guī)模不斷攀升。

　　“因此，4月10日和11日國內(nèi)外貴金屬高位回落的原因在于此前驅(qū)動貴金屬上漲的動力減弱，尤其是近期美國公布的3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，美聯(lián)儲降息預(yù)期降溫，甚至并不排除因經(jīng)濟(jì)不著陸和通脹再次上升的風(fēng)險(xiǎn)而沒有降息?！背绦∮路Q，在這種情況下，美元名義利率反彈和美元指數(shù)走強(qiáng)，促發(fā)此前黃金等貴金屬買盤止盈離場。表現(xiàn)為COMEX金銀的成交量和持倉量高位回落。數(shù)據(jù)顯示，COMEX黃金持倉量在4月9日達(dá)到64萬手左右，但4月11日降至60萬手左右，成交量也從24萬手下降至15萬手左右。另外，4月7日以色列從加沙南部撤出大部分地面軍隊(duì)，局勢有所緩和，黃金的避險(xiǎn)買盤也有所降溫。

　　對于未來貴金屬的走勢，程小勇認(rèn)為，短期利多減弱迎來階段性調(diào)整，但是中長期看牛市尚未結(jié)束。

　　究其原因，一是黃金的投資需求還會恢復(fù)，如果通脹反彈導(dǎo)致美聯(lián)儲不降息，但是也很難加息，因美國經(jīng)濟(jì)雖然韌性較好，但并不意味著增長強(qiáng)勁，私人消費(fèi)支出和政府支出會繼續(xù)遭遇高利率的抑制，這樣美元實(shí)際利率還是下行的。

　　二是美國目前經(jīng)濟(jì)面臨的供給不足，制造業(yè)重構(gòu)雖然會增加部分制造業(yè)產(chǎn)出，但不足以改變?nèi)蚬?yīng)鏈重組下的效率下降問題，貨幣政策不大可能繼續(xù)收緊。

　　三是美聯(lián)儲大概率會提前壓縮縮表的規(guī)模。4月11日美聯(lián)儲公布的會議紀(jì)要顯示，全體贊成將月度縮表規(guī)模約減半：MBS縮減上限不變，美國國債縮減下調(diào)。

　　此外，對于有色金屬在4月11日出現(xiàn)向下調(diào)整，程小勇也直言，并非代表其牛市已經(jīng)見頂。“后市還存在上行空間，只不過領(lǐng)漲的品種可能切換，這兩個(gè)交易日已切換為鋅?！彼治?，此輪有色上漲是金融屬性和商品屬性共振的結(jié)果，雖然由于美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁和通脹頑固導(dǎo)致降息預(yù)期降溫，金融屬性帶來的投資需求有所回落，但是商品屬性依舊支撐有色金屬價(jià)格上漲。目前在供給端，銅礦和鋅礦加工費(fèi)持續(xù)下降，有色金屬、石油等資源品在近幾年由于環(huán)保、價(jià)格低迷和開采成本上升等原因?qū)е沦Y本開支下降，部分品種如錫礦和鎳礦，分別遭遇緬甸和印尼的出口禁令影響，供給普遍存在縮減的風(fēng)險(xiǎn)。而在需求端，中國新能源汽車產(chǎn)銷繼續(xù)大幅增長，尤其是出口強(qiáng)勁，對銅、鋁、鋅和鎳等品種而言，需求增長的趨勢還是存在的。

　　程小勇表示，長期來看，AI大模型的算法對電力的消耗巨額增長，需要對現(xiàn)有的電力設(shè)備更新，對銅鋁而言拓寬了傳統(tǒng)需求增長的空間。同時(shí)，目前低庫存是有色金屬普遍的問題，設(shè)備更新和以舊換新，以及今年電子產(chǎn)品出口恢復(fù)都意味著制造業(yè)對有色需求的拉動不是當(dāng)前庫存所能滿足的。此外，金融屬性可能還會發(fā)力，美元流動性不大可能收緊，美聯(lián)儲可能調(diào)降國債拋售規(guī)模，美元實(shí)際利率大概率還是會下降。

　　劉培洋也稱，對有色金屬來說，本輪上漲有宏觀需求和基本面需求的共振支撐，雖然近期美聯(lián)儲降息預(yù)期降溫對價(jià)格會有一定“利空”，但主要驅(qū)動力未發(fā)生變化。因此，有色金屬后續(xù)價(jià)格運(yùn)行節(jié)奏短期或有調(diào)整，但中期方向還沒有發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。