放慢發(fā)債融資步伐 券業(yè)探索資本節(jié)約新路徑

　　今年以來(lái)，在低利率環(huán)境下，融資成本不斷走低，但券商卻放慢了發(fā)債融資的步伐。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月底，券商普通公司債發(fā)行總額同比下降超三成，次級(jí)債發(fā)行總額同比下降超兩成。

　　“券商債券融資降溫是一個(gè)新信號(hào)，集約化發(fā)展將成為行業(yè)發(fā)展的重要方向?！睒I(yè)內(nèi)人士分析稱，以消耗資本金發(fā)展重資本業(yè)務(wù)的模式或成過(guò)去式，券商須更加注重存量資本金的利用效率，向高質(zhì)量、高效率的集約化經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變。

　　券商發(fā)債步伐放緩

　　在再融資監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，定增、配股頻頻“遇冷”，券商一度將目光轉(zhuǎn)向發(fā)債融資。2023年堪稱券商發(fā)債融資大年，全年73家券商發(fā)行了787只境內(nèi)債券，規(guī)模超1.5萬(wàn)億元，增長(zhǎng)33.7%。

　　不過(guò)，2024年以來(lái)，無(wú)論是整體發(fā)債規(guī)模還是次級(jí)債，券商發(fā)債的規(guī)模都有所放緩。據(jù)華創(chuàng)證券金融團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，今年1至7月，券商發(fā)行了168只普通公司債，發(fā)行總額達(dá)3287億元，同比減少32%；發(fā)行了32只次級(jí)債，發(fā)行總額達(dá)545億元，同比下降21%。

　　今年以來(lái)獲批發(fā)債的券商中，中小券商占據(jù)了更多席位。山西證券、西部證券、財(cái)達(dá)證券等中小券商相繼獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)批復(fù)，華安證券、國(guó)聯(lián)證券、南京證券更是2次獲批。去年同期則以中金公司、華泰證券、國(guó)泰君安等大型券商為主，這些大型券商的獲批發(fā)債次數(shù)多為2到3次。

　　從發(fā)行目的來(lái)看，補(bǔ)充凈資本不再是券商發(fā)債融資的首要目標(biāo)。例如，7月8日東北證券公告稱，擬發(fā)行不超過(guò)8億元（含8億元）的債券，用于償還到期公司債券。此外，長(zhǎng)城證券、長(zhǎng)江證券、山西證券均表示，募集的資金將全部用于償還即將到期兌付的公司債券。

　　資本補(bǔ)充需求緣何減弱

　　從融資成本來(lái)看，受非銀流動(dòng)性充裕及市場(chǎng)收益率不斷下降的影響，今年上半年證券行業(yè)總體呈現(xiàn)融資成本不斷下降的態(tài)勢(shì)。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，東方財(cái)富證券的融資成本從2023年的2.8558%降至2.7294%；西部證券的融資成本從2023年的2.9327%降至2.7065%。

　　一般而言，債券發(fā)行的票面利率走低有利于上市券商進(jìn)行發(fā)債融資。但融資成本持續(xù)降低，券商對(duì)資本補(bǔ)充的需求卻未隨之增強(qiáng)，原因何在？

　　“這一變化與當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境、政策導(dǎo)向以及券商自身戰(zhàn)略調(diào)整密切相關(guān)?！比A創(chuàng)證券金融業(yè)研究主管、首席分析師徐康表示，受政策、市場(chǎng)環(huán)境等影響，券商不斷調(diào)整自營(yíng)、兩融等重資本業(yè)務(wù)規(guī)模，雪球及DMA等衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模亦有所收縮，因此對(duì)補(bǔ)充資本的需求不再?gòu)?qiáng)烈。

　　此外，一位中小券商分析師認(rèn)為，券商在經(jīng)歷前幾年的密集發(fā)債后，債務(wù)規(guī)模逐步上升，影響了利息凈收入，因此對(duì)于通過(guò)債務(wù)融資擴(kuò)張資本的策略更加謹(jǐn)慎。上市券商2023年至2024年一季度的利息凈收入連續(xù)下滑，反映出債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)帶來(lái)的利息支出增加。

　　走資本節(jié)約型之路

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，券商放慢發(fā)債融資步伐，在一定程度上體現(xiàn)了券商對(duì)聚焦主責(zé)主業(yè)，走資本節(jié)約型、高質(zhì)量發(fā)展之路的探索。

　　今年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市證券公司監(jiān)管的規(guī)定》，要求“證券公司首次公開(kāi)發(fā)行證券并上市交易和再融資行為，應(yīng)當(dāng)結(jié)合股東回報(bào)和價(jià)值創(chuàng)造能力、自身經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略等，合理確定融資規(guī)模和時(shí)機(jī)，嚴(yán)格規(guī)范資金用途，聚焦主責(zé)主業(yè)，審慎開(kāi)展高資本消耗型業(yè)務(wù)，提升資金使用效率”。

　　券商過(guò)去常常通過(guò)再融資向重資本業(yè)務(wù)“輸血”，導(dǎo)致重、輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)不均衡。華寶證券戰(zhàn)略研究總監(jiān)衛(wèi)以諾認(rèn)為，券商收入與利潤(rùn)結(jié)構(gòu)多元化是高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。過(guò)度聚焦某些業(yè)務(wù)可能導(dǎo)致公司的營(yíng)收和利潤(rùn)嚴(yán)重依賴資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張。

　　“長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，券商應(yīng)根據(jù)環(huán)境變化，適時(shí)調(diào)整其融資策略，通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、提高資金使用效率等方式來(lái)增強(qiáng)自身的資本實(shí)力。這有利于推動(dòng)券商內(nèi)生式增長(zhǎng)。”一位專家表示。