申萬宏源范為：二季度債市收益率波動(dòng)中樞或下行

　　中證報(bào)中證網(wǎng)訊（記者 連潤(rùn)）在不確定因素增多的大背景下，債券市場(chǎng)走勢(shì)頗受市場(chǎng)關(guān)注。申萬宏源證券固定收益融資總部總經(jīng)理范為日前對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，二季度，在外部因素沖擊、內(nèi)部政策對(duì)沖的綜合影響下，債市收益率波動(dòng)中樞或?qū)⒄w下行。

　　一季度國(guó)債發(fā)行節(jié)奏前置

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年一季度末，我國(guó)債券市場(chǎng)總存量達(dá)182.73萬億元，較年初增加6.74萬億元。

　　利率債一級(jí)市場(chǎng)方面，2025年一季度利率債發(fā)行規(guī)模達(dá)7.9萬億元，較去年同期增長(zhǎng)49%，其中國(guó)債同比增長(zhǎng)34%、地方政府債同比增長(zhǎng)80%、政策性金融債同比增長(zhǎng)37%。政府債發(fā)行呈現(xiàn)出顯著的前置發(fā)力特征，國(guó)債和地方債的發(fā)行規(guī)模均創(chuàng)下歷史同期新高。

　　“國(guó)債發(fā)行節(jié)奏的前置，體現(xiàn)了中央政府在本年度財(cái)政政策執(zhí)行中的積極態(tài)度。通過加杠桿，中央政府承擔(dān)了更多債務(wù)責(zé)任，優(yōu)化了債務(wù)結(jié)構(gòu)，同時(shí)也緩解了地方政府的償債壓力；地方政府在化解隱性債務(wù)方面采取了積極措施，再融資專項(xiàng)債的發(fā)行顯著加速?！狈稙檎f。

　　信用債一級(jí)市場(chǎng)方面，2025年一季度信用債發(fā)行4.5萬億元，較去年同期降低約5%。其中，非政策性銀行金融債、公司（企業(yè)）債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行規(guī)模較去年同期變動(dòng)幅度分別為+0.47%、-7.35%、-11.36%，公司（企業(yè)）債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行規(guī)模均出現(xiàn)下滑。

　　二級(jí)市場(chǎng)方面，2025年一季度，債市收益率快速下行的趨勢(shì)被打斷，市場(chǎng)對(duì)“適度寬松”預(yù)期有所修正。與此同時(shí)，權(quán)益科技主題催化疊加經(jīng)濟(jì)“開門紅”提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，股債蹺蹺板效應(yīng)顯著，1年期國(guó)債到期收益率由1.02%最高上行57BP至1.59%，10年期國(guó)債到期收益率由1.60%最高上行30BP至1.90%，曲線平坦化上移。

　　債市收益率中樞或下行

　　展望二季度，范為認(rèn)為，債市收益率中樞將整體下行；與此同時(shí)，在外部因素沖擊、內(nèi)部政策對(duì)沖的綜合影響下，債券市場(chǎng)波動(dòng)率可能進(jìn)一步上升。

　　范為預(yù)測(cè)，二季度，10年期國(guó)債收益率將在1.4%-1.8%區(qū)間內(nèi)震蕩，中樞或位于1.6%附近。

　　“一方面，在關(guān)稅政策的外部沖擊下，貨幣政策延續(xù)寬松基調(diào)，降息預(yù)期仍存。同時(shí)，預(yù)計(jì)美國(guó)關(guān)稅政策將加劇全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，海外需求回落導(dǎo)致國(guó)內(nèi)出口鏈承壓，疊加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（股市、商品）回調(diào)，資金加速流入債市避險(xiǎn)，推動(dòng)收益率下行。另一方面，財(cái)政發(fā)力與政府債供給放量可能對(duì)長(zhǎng)端收益率形成階段性沖擊而加大債市波動(dòng)，尤其是二季度可能迎來利率債發(fā)行高峰，或帶來收益率短期上行壓力?！狈稙榉治?。

　　信用債方面，范為認(rèn)為，城投債、城投轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)債等審核發(fā)行收緊，“資產(chǎn)荒”仍難以緩解。對(duì)于發(fā)債主體，交易所更新了審核重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)，對(duì)貿(mào)易業(yè)務(wù)、主營(yíng)業(yè)務(wù)分散情形、重要客戶、重要供應(yīng)商、大額資金往來方等方面提出了明確的披露及核查要求，進(jìn)一步壓實(shí)發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，趨于實(shí)質(zhì)性審核。針對(duì)城投轉(zhuǎn)型債券，關(guān)注城投轉(zhuǎn)型效率，嚴(yán)卡“突擊注入資產(chǎn)”“虛假轉(zhuǎn)型”“指標(biāo)轉(zhuǎn)型”等類型的發(fā)行人新增債券融資。

　　此外，服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略方向仍將是重點(diǎn)，民營(yíng)企業(yè)債券或有增量。在范為看來，目前美國(guó)關(guān)稅政策給我國(guó)出口企業(yè)，特別是民營(yíng)企業(yè)帶來較大壓力，通過綜合性創(chuàng)新信息披露機(jī)制、評(píng)級(jí)跟蹤機(jī)制、投資者保護(hù)機(jī)制、投融對(duì)接機(jī)制、二級(jí)市場(chǎng)詢報(bào)價(jià)機(jī)制，高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債等品種為產(chǎn)業(yè)類發(fā)行人降低融資成本提供了良好支撐，也為投資者獲取、持有、交易適配資產(chǎn)形成良好助力。同時(shí)，推廣CRMW/CDS等信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，能夠有效提振市場(chǎng)信心，促進(jìn)民企擴(kuò)大債券融資渠道和融資規(guī)模，這也有效體現(xiàn)了新型金融工具支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的理念。