北京源樂晟曾曉潔：市場短期將由單邊下跌轉(zhuǎn)為震蕩

　　中證網(wǎng)訊 4月23日，由中國證券報(bào)社主辦、國信證券協(xié)辦的“第七屆中國私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨高端論壇”在深圳舉行。北京源樂晟資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理曾曉潔表示，股市的波動來自盈利和估值的驅(qū)動，近年來A股市場的波動更多來自估值的波動。市場短期將由單邊下跌轉(zhuǎn)為震蕩，中期市場則將重回阿爾法。長期來看，居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變化將帶來長期牛市。

　　他認(rèn)為，股市的波動來自盈利和估值的驅(qū)動。近年來EPS和股市震蕩相關(guān)度較低，而A股市場的波動更多來自估值的波動。過去數(shù)年A股估值劇烈變化的結(jié)果就是牛市的形成，究其原由在于三方面：一是央行提供宏觀面過剩流動性；二是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，股票市場、私募股權(quán)等直接融資為創(chuàng)新提供資金支持；三是國企改革及法制體系完善等改革預(yù)期，提振投資者信心，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。

　　他認(rèn)為，市場短期將由單邊下跌轉(zhuǎn)為震蕩。估值水平方面，經(jīng)過市場幾輪大幅度調(diào)整，部分行業(yè)和個(gè)股已逐步進(jìn)入估值相對合理的區(qū)間。具備成長前景的股票經(jīng)過基本面的跟進(jìn)后，也會成為不錯(cuò)的投資機(jī)會，估值水平的回歸為精選個(gè)股提供了空間。而市場情緒經(jīng)過半年以上的調(diào)整，市場情緒逐漸平穩(wěn)，恐慌指數(shù)中樞下移，接近常規(guī)市場水平。

　　他認(rèn)為，市場中期將重回阿爾法。盈利層面來看，發(fā)展的壓力仍然存在，宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇。股價(jià)的增長不應(yīng)該有非常大的下降波動，但是中間不乏有很多企業(yè)的盈利增長超過整個(gè)行業(yè)或者是整個(gè)經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)。估值層面來看，部分板塊估值仍處于較高位。包括金融、地產(chǎn)及必需消費(fèi)品在內(nèi)的部分板塊估值已經(jīng)回落至均值以下乃至歷史低位，然而創(chuàng)業(yè)板、殼資源估值中樞仍然相對較高。風(fēng)險(xiǎn)偏好層面，資金正向流入，初現(xiàn)小幅回暖。

　　他認(rèn)為，長期來看，居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變化帶來長期牛市。目前在中國居民的資產(chǎn)配置中，房地產(chǎn)占比接近70%，而發(fā)達(dá)國家富裕家庭持有的比例平均低于38%，與日本上世紀(jì)九十年代房地產(chǎn)泡沫高峰期相當(dāng)，相比之下股票資產(chǎn)配置比例僅為4%。預(yù)計(jì)未來中國居民資產(chǎn)配置將更多地從房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)向股票投資。

　　操作上，他認(rèn)為，投資者首先應(yīng)該恰當(dāng)擇時(shí)，除了右側(cè)交易外，考慮增加左側(cè)交易。當(dāng)前資本市場的參與者已經(jīng)出現(xiàn)變化，絕對收益資金已經(jīng)逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位，而多數(shù)絕對收益資金都是右側(cè)交易，此時(shí)左側(cè)交易的價(jià)值凸顯。同時(shí)，需要調(diào)整預(yù)期收益目標(biāo)，拉長投資期限。全球總體趨勢是資本回報(bào)率在下降，高收益資產(chǎn)的波動在加大，拉長投資期限更能獲得超額收益。再者，需要精選個(gè)股。雖然市場有些板塊和個(gè)股估值偏高，但是確實(shí)也通過研究發(fā)現(xiàn)大量估值相對合理，具備安全邊際的股票。上證3000點(diǎn)附近，如果降低收益率預(yù)期，通過選股的方式，一定可以取得正收益。選股思路方面，應(yīng)該放棄風(fēng)口的“豬”，抱住地上走的“牛”。