精選層估值合理 業(yè)界建言理性投資

　　■ 讀懂新三板精選層

　　精選層首批32家公司列陣完畢，靜待鳴鐘開(kāi)市。從基本面看，首批公司質(zhì)地良好，“小而美”特征明顯。從市場(chǎng)情況看，各類(lèi)投資者打新參與意愿積極，對(duì)企業(yè)認(rèn)可度高，為公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)提供了估值之“錨”。

　　專(zhuān)家指出，精選層企業(yè)將享受制度紅利帶來(lái)的估值溢價(jià)，但質(zhì)地和成長(zhǎng)性才是提升企業(yè)估值的核心驅(qū)動(dòng)力。對(duì)投資者而言，既要把握當(dāng)下，還要著眼未來(lái)，參與新三板市場(chǎng)，尤其是參與精選層投資，需要認(rèn)真研究基本面，熟悉交易制度機(jī)制，認(rèn)清風(fēng)險(xiǎn)，理性分析、理性看待、理性參與。

　　首批企業(yè)基本面良好

　　目前，獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)行的32家新三板掛牌公司順利完成了公開(kāi)發(fā)行，合計(jì)募集資金總額94.52億元。這32家公司大部分是在新三板成長(zhǎng)壯大的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，也有一些是與民生就業(yè)緊密相關(guān)的實(shí)體企業(yè)。總體來(lái)看，具有以下主要特征：

　　一是以民營(yíng)中小企業(yè)為主。其中，民營(yíng)企業(yè)28家，占比87.50%；中小企業(yè)27家，占比84.38%。二是行業(yè)分布集中。25家企業(yè)屬戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)，占比78.13%。三是經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況較為穩(wěn)健。根據(jù)2019年年報(bào)，32家企業(yè)年末凈資產(chǎn)余額平均為3.71億元，營(yíng)業(yè)收入平均為4.89億元、凈利潤(rùn)平均為5047.32萬(wàn)元，凈資產(chǎn)收益率平均為13.59%。四是成長(zhǎng)性相對(duì)較好。2019年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率平均為5.12%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率平均為18.68%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)水平顯著高于營(yíng)業(yè)收入。五是研發(fā)投入較高，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力較強(qiáng)。2019年研發(fā)投入均為2462.39萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)超18%，平均研發(fā)強(qiáng)度為5.03%，顯著高于新三板創(chuàng)新層。

　　廣證恒生總經(jīng)理袁季認(rèn)為，精選層首批32家企業(yè)基本面總體較好，大部分企業(yè)聚焦主業(yè)，致力于深耕細(xì)分領(lǐng)域，在技術(shù)水平、產(chǎn)業(yè)鏈地位等方面占有一定優(yōu)勢(shì)，在相應(yīng)細(xì)分行業(yè)（領(lǐng)域）處于排頭兵地位。

　　市場(chǎng)化定價(jià)受青睞

　　上述32家企業(yè)中，27家屬于折價(jià)發(fā)行，占比84.38%，5家溢價(jià)發(fā)行。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，32家企業(yè)在估值水平上有兩個(gè)顯著特點(diǎn)：一是估值水平整體高于新三板市場(chǎng)。32家企業(yè)的發(fā)行市盈率（扣非）均值為31.08倍，而上半年末新三板全市場(chǎng)市盈率均值為20.14倍，三板做市指數(shù)、創(chuàng)新成指指數(shù)的樣本股市盈率均值分別為17.83倍和22.46倍。二是相比交易所市場(chǎng)仍有估值“洼地”。27家企業(yè)的發(fā)行市盈率估值水平低于A股同行，其中20家企業(yè)的估值折價(jià)率高于20%。

　　目前網(wǎng)下詢(xún)價(jià)已成為精選層的主流定價(jià)方式，29家企業(yè)采取這一方式確定發(fā)行價(jià)。“詢(xún)價(jià)方式下以網(wǎng)下投資者為主要配售對(duì)象，可借助專(zhuān)業(yè)投資者對(duì)股票進(jìn)行合理定價(jià)，通過(guò)多類(lèi)型投資者的價(jià)格博弈，有助于精選層企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)獲得更加合理的估值水平。”云洲資本合伙人習(xí)青青說(shuō)。

　　中信建投投行委委員李旭東表示，定價(jià)是一件很專(zhuān)業(yè)的事，需要考慮未來(lái)直接轉(zhuǎn)板上市的可能，也要考慮行業(yè)地位，加上市場(chǎng)對(duì)投資人有一定限制，在這種情況下，詢(xún)價(jià)這種更為市場(chǎng)化的方式定價(jià)是比較合適的。

　　東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李認(rèn)為，未來(lái)應(yīng)該有更多機(jī)構(gòu)參與精選層，不僅是公募基金，可能還會(huì)有證券公司、保險(xiǎn)公司的資管部門(mén)、自營(yíng)部門(mén)，甚至是外資，這樣定價(jià)會(huì)更合理。

　　理性參與精準(zhǔn)布局

　　榮正投資董事長(zhǎng)鄭培敏表示，精選層企業(yè)是從新三板成長(zhǎng)起來(lái)的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，但其發(fā)展模式、規(guī)模體量、公眾化程度、流動(dòng)性水平等方面與上市公司存在差異，投資者在進(jìn)行投資判斷時(shí)應(yīng)根據(jù)企業(yè)的不同模式尋找最適合的價(jià)值判斷指標(biāo)，進(jìn)行多維度審視，做多角度驗(yàn)證。

　　華拓資本總經(jīng)理朱為繹認(rèn)為，精選層與創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層在交易制度方面上差距較大，同時(shí)由于投資者門(mén)檻最低，大批投資者參與新三板“打新”，可能增加了市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者務(wù)必理性參與，各市場(chǎng)機(jī)構(gòu)也應(yīng)該基于企業(yè)基本面進(jìn)行判斷，摒棄“割韭菜”的交易方式。

　　安信證券新三板首席分析師諸海濱認(rèn)為，精選層開(kāi)市交易初期，部分股票波動(dòng)可能較大，但隨著市場(chǎng)各方充分博弈，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能逐步發(fā)揮，市場(chǎng)將逐漸走向穩(wěn)定。

　　金長(zhǎng)川資本董事長(zhǎng)劉平安表示，市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制下，個(gè)股“破發(fā)”可能發(fā)生，應(yīng)用理性的心態(tài)看待。市場(chǎng)化的發(fā)行定價(jià)方式，就是不對(duì)新股發(fā)行定價(jià)設(shè)限，真正把價(jià)格的決定權(quán)交給市場(chǎng)，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的專(zhuān)業(yè)能力�！捌瓢l(fā)”體現(xiàn)了二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)非理性定價(jià)的約束，是市場(chǎng)充分博弈的結(jié)果，是市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的體現(xiàn)，充分體現(xiàn)了改革市場(chǎng)化方向的正確性。

　　諸海濱表示，投資的核心是企業(yè)價(jià)值。投資者需要詳細(xì)研究企業(yè)，研究行業(yè)，同時(shí)結(jié)合精選層相較于主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板市場(chǎng)的流動(dòng)性差異作出判斷。