降低程序化交易消極影響 切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)交易公平

　　證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人7月10日就程序化交易監(jiān)管進(jìn)展情況答記者問時(shí)表示，今年以來，證券市場(chǎng)程序化交易總體穩(wěn)中有降，交易行為出現(xiàn)一些積極變化。證監(jiān)會(huì)將加快推出更多務(wù)實(shí)舉措，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)程序化交易監(jiān)管的適應(yīng)性和針對(duì)性，降低程序化交易的消極影響，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)交易公平。

　　受訪專家認(rèn)為，量化交易的存在和發(fā)展有其必然性，從監(jiān)管實(shí)踐和境外經(jīng)驗(yàn)看，量化交易利弊兼有，宜一分為二，理性客觀地看待其作用和影響。“趨利避害、規(guī)范發(fā)展”是對(duì)待量化交易較為理性客觀的態(tài)度。

　　理性看待“利”與“弊”

　　量化交易作為一種重要交易方式，是信息技術(shù)發(fā)展的產(chǎn)物。權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，目前境外成熟市場(chǎng)的程序化交易占比在50%以上。近年隨著國內(nèi)信息技術(shù)水平不斷提升，以及境內(nèi)市場(chǎng)與國際接軌步伐不斷加快，程序化交易快速發(fā)展，交易占比由2020年的20%上升至目前約30%，其中高頻交易占比由10%上升至近20%，已成為證券市場(chǎng)重要的交易方式。

　　“量化交易可以提高交易效率。量化交易自動(dòng)化交易的特點(diǎn)，決定了其交易效率優(yōu)于手工交易。現(xiàn)在即便是最普通的炒股軟件客戶端，也或多或少帶有一些自動(dòng)化交易功能。計(jì)算機(jī)程序的參與對(duì)提升交易效率的積極作用是不可否認(rèn)的。量化交易也有助于提升市場(chǎng)活躍度，一定程度上改善流動(dòng)性?！蹦祥_大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝說。

　　中國證券報(bào)記者了解到，量化交易目前每日可向市場(chǎng)穩(wěn)定提供2000億元左右的交易額，成為活躍市場(chǎng)的重要源頭之一。此外，量化交易可以同時(shí)“盯著”全市場(chǎng)5000多只股票，交易標(biāo)的一般在1千至2千只，可以覆蓋一些流動(dòng)性較差的小微盤股，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在市值15億元以下的小微盤股中量化交易的成交額占比接近四成，可以一定程度上改善相關(guān)股票的流動(dòng)性。

　　此外，量化交易在很多情況下“逆勢(shì)交易”，尤其在市場(chǎng)快速向下波動(dòng)期間，有助于在一定程度上平抑市場(chǎng)波動(dòng)。研究表明，在多數(shù)市場(chǎng)向下快速波動(dòng)時(shí)段，量化交易呈現(xiàn)逆勢(shì)交易特點(diǎn)，這可以一定程度上平抑市場(chǎng)短期大幅波動(dòng)，尤其在市場(chǎng)快速下跌過程中起到“剎車”作用。

　　不容否認(rèn)的是，量化交易的弊端同樣突出。田利輝舉例說，比如，量化交易缺乏人工干預(yù)，存在錯(cuò)單風(fēng)險(xiǎn)。尤其對(duì)高頻量化交易而言，在交易程序發(fā)生錯(cuò)誤的情況下，由于其低時(shí)延特點(diǎn)導(dǎo)致短時(shí)間內(nèi)難以通過人為介入處理，可能持續(xù)快速大量發(fā)出錯(cuò)誤訂單，沖擊交易系統(tǒng)，影響市場(chǎng)秩序甚至引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。特定時(shí)點(diǎn)可能引發(fā)交易共振，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。再比如，交易短期化特征明顯，過度頻繁交易不利于長(zhǎng)期價(jià)值投資的發(fā)展。

　　趨利避害 規(guī)范發(fā)展

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，考慮到量化交易的存在和發(fā)展有其必然性，量化交易客觀上存在的弊端也不容忽視，“趨利避害、規(guī)范發(fā)展”是對(duì)待量化交易較為理性客觀的態(tài)度。

　　近期，證監(jiān)會(huì)、交易所頻繁推出有關(guān)加強(qiáng)量化交易監(jiān)管的規(guī)則舉措，對(duì)上述弊端提出了有針對(duì)性的解決思路，實(shí)際上也體現(xiàn)了“趨利避害、規(guī)范發(fā)展”的理念，從監(jiān)管上使量化交易逐漸步入正軌。

　　證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹，新“國九條”明確提出，要出臺(tái)程序化交易監(jiān)管規(guī)定，加強(qiáng)對(duì)高頻量化交易監(jiān)管。今年5月15日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》，明確了交易監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)防控、系統(tǒng)安全、高頻交易特別規(guī)定等一系列監(jiān)管安排。在《管理規(guī)定》的監(jiān)管框架下，指導(dǎo)滬深北交易所制定《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》，于6月7日公開征求意見。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)持續(xù)加強(qiáng)程序化交易監(jiān)測(cè)，組織證券交易所研究制定瞬時(shí)申報(bào)速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單、頻繁拉抬打壓、短時(shí)間大額成交等4類監(jiān)控指標(biāo)，于今年4月起開展試運(yùn)行，并對(duì)頻繁觸發(fā)指標(biāo)的程序化交易投資者進(jìn)行督促提醒，促進(jìn)規(guī)范其交易行為。按照內(nèi)外資一致原則，加強(qiáng)與香港方面會(huì)商溝通，研究推進(jìn)北向程序化交易報(bào)告制度落地的方式和路徑。

　　該負(fù)責(zé)人表示，下一步，證監(jiān)會(huì)將指導(dǎo)證券交易所盡快出臺(tái)程序化交易管理實(shí)施細(xì)則，細(xì)化完善具體安排；指導(dǎo)證券交易所盡快公布和實(shí)施程序化異常交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，劃定程序化交易監(jiān)控“紅線”，進(jìn)一步推動(dòng)程序化交易特別是高頻交易降頻降速；加強(qiáng)與香港方面溝通協(xié)調(diào)，抓緊制定發(fā)布北向資金程序化交易報(bào)告指引，對(duì)北向投資者適用與境內(nèi)投資者相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)；明確高頻量化交易差異化收費(fèi)安排。根據(jù)申報(bào)數(shù)量、撤單率等指標(biāo)，研究明確對(duì)高頻量化交易額外收取流量費(fèi)、撤單費(fèi)等標(biāo)準(zhǔn)，以“增本”促“降速”；持續(xù)強(qiáng)化交易行為監(jiān)測(cè)監(jiān)管，對(duì)利用程序化交易特別是高頻量化交易從事違法違規(guī)行為的，堅(jiān)決依法從嚴(yán)打擊、嚴(yán)肅查處。

　　在國浩律師(上海)事務(wù)所律師朱奕奕看來，對(duì)于異常交易行為的嚴(yán)監(jiān)管，體現(xiàn)了監(jiān)管對(duì)于投資者權(quán)益保護(hù)、制度公平性、市場(chǎng)秩序穩(wěn)定性的重視。監(jiān)管通過緊盯異常交易行為并采取相應(yīng)監(jiān)管措施，給相關(guān)違法違規(guī)主體懲戒的同時(shí)也警示了其他市場(chǎng)參與主體，有助于從源頭上減少異常交易行為發(fā)生。

　　全面禁止非科學(xué)理性選擇

　　接受采訪的專家認(rèn)為，綜合各方面因素分析，對(duì)量化交易全面禁止并非科學(xué)理性選擇。

　　從立法上看，2019年新修訂的《證券法》第四十五條對(duì)量化交易作出專門規(guī)定，明確“通過計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)生成或者下達(dá)交易指令進(jìn)行程序化交易的，應(yīng)當(dāng)符合國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定，并向證券交易所報(bào)告，不得影響證券交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序?！痹诜蓪用娉姓J(rèn)了量化交易這一交易方式的存在，同時(shí)提出監(jiān)管要求。

　　從國際經(jīng)驗(yàn)看，美國、歐盟、德國、日本、韓國等國家都對(duì)量化交易，尤其高頻量化交易發(fā)布了相關(guān)規(guī)則和監(jiān)管指南加以管束，但從未禁止。量化交易在歐洲和美國市場(chǎng)的交易占比達(dá)到五成左右，已經(jīng)成為歐美市場(chǎng)生態(tài)中的重要組成部分。

　　從發(fā)展趨勢(shì)看，量化交易是新一代信息技術(shù)和資本市場(chǎng)發(fā)展相結(jié)合的必然產(chǎn)物，代表一種先進(jìn)的交易方式。在信息技術(shù)滲透到生活方方面面的今天，沒有理由阻止其在紛繁復(fù)雜的證券交易領(lǐng)域“大展拳腳”，尤其涉及海量數(shù)據(jù)和信息處理時(shí)，不可能永遠(yuǎn)止步于肉眼盯盤、手動(dòng)下單。