姜超：貨幣低增時(shí)代資產(chǎn)配置將生變

　　10月20日，在由中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)證券報(bào)主辦、華安基金承辦的“2018年基金服務(wù)萬(wàn)里行——建行·中證報(bào)‘金牛’基金系列巡講”深圳專(zhuān)場(chǎng)活動(dòng)中，海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、海通研究所副所長(zhǎng)姜超表示，研發(fā)創(chuàng)新能夠形成有效的經(jīng)濟(jì)積累，帶來(lái)可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)前A股公司研發(fā)投入有待提高。在貨幣增速持續(xù)回落的情況下，看好創(chuàng)新和消費(fèi)類(lèi)股票。

　　A股研發(fā)投入有待提高

　　“從宏觀(guān)上看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，儲(chǔ)蓄等于投資，因?yàn)橥ǔＵJ(rèn)為投資越多，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就越快�！苯f(shuō)，“雖然美國(guó)投資占其GDP的比重只有17%，但是其中的地產(chǎn)和基建投資比例很低，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資比重遠(yuǎn)高于地產(chǎn)和基建，說(shuō)明其研發(fā)創(chuàng)新形成了有效的經(jīng)濟(jì)積累，帶來(lái)了可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”

　　姜超認(rèn)為，比較中國(guó)和美國(guó)的上市公司，最大的區(qū)別在于美國(guó)企業(yè)研發(fā)支出很大，平均每家研發(fā)費(fèi)用超過(guò)2億美元，而A股上市公司每家研發(fā)費(fèi)用僅為1億多人民幣，兩者相差近10倍。他說(shuō)：“美國(guó)的企業(yè)通過(guò)巨額的研發(fā)投入自己給自己創(chuàng)造未來(lái)，蘋(píng)果、亞馬遜等大公司的共同特點(diǎn)是擁有巨額的研發(fā)投入，例如亞馬遜公司一年的研發(fā)費(fèi)用超過(guò)200億美元。”

　　姜超表示，美國(guó)在大蕭條時(shí)也啟動(dòng)過(guò)基建投資，但是在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)以后，美國(guó)就轉(zhuǎn)向靠居民消費(fèi)和企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。從需求端來(lái)看，美國(guó)居民收入占GDP比重持續(xù)上升，使美國(guó)的私人消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率持續(xù)增長(zhǎng)，私人消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�。從供給端來(lái)看，美國(guó)研發(fā)投資占GDP的比重從1%持續(xù)上升到2.9%，靠企業(yè)研發(fā)奠定了美國(guó)創(chuàng)新大國(guó)的地位。

　　看好創(chuàng)新和消費(fèi)類(lèi)股票

　　基于美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，姜超認(rèn)為，如果未來(lái)貨幣增速持續(xù)回落，那么中國(guó)的資產(chǎn)配置也將發(fā)生巨大的變化。他說(shuō)：“依賴(lài)于貨幣超發(fā)的房地產(chǎn)等資產(chǎn)將失去配置價(jià)值，理由很簡(jiǎn)單，因?yàn)榉孔颖旧砘静粍?chuàng)造價(jià)值，再考慮房產(chǎn)稅、折舊、利息成本，以后持有房地產(chǎn)可能是虧錢(qián)的。相比之下，擁有3%-4%收益率的國(guó)債，3%-5%股息率的公用事業(yè)和消費(fèi)類(lèi)股票，以及擁有10%-20%左右穩(wěn)定增長(zhǎng)的創(chuàng)新類(lèi)股票，應(yīng)該都比買(mǎi)房更好，而這些資產(chǎn)的共性就是能創(chuàng)造出穩(wěn)定的現(xiàn)金流，也就是‘流動(dòng)性陷阱，現(xiàn)金流為王’�！�

　　姜超據(jù)此看好消費(fèi)類(lèi)股票。他表示，利率下行對(duì)類(lèi)債券的穩(wěn)定收益率資產(chǎn)有利，今年市場(chǎng)表現(xiàn)好的消費(fèi)、公用事業(yè)類(lèi)股票，其實(shí)也有類(lèi)債券的屬性。美國(guó)在1987-1990年經(jīng)歷過(guò)類(lèi)似的信用風(fēng)險(xiǎn)釋放周期，期間也是地產(chǎn)和銀行等領(lǐng)跌，而消費(fèi)類(lèi)資產(chǎn)領(lǐng)漲。

　　創(chuàng)新類(lèi)個(gè)股同樣被姜超所看好。他認(rèn)為，美國(guó)上市公司當(dāng)中醫(yī)藥和IT行業(yè)研發(fā)強(qiáng)度排名靠前，而這些行業(yè)的股票也是長(zhǎng)期領(lǐng)漲。而中國(guó)在醫(yī)藥、IT以及高端制造業(yè)領(lǐng)域研發(fā)強(qiáng)度也在上升。

　　債市方面，姜超認(rèn)為，未來(lái)隨著貨幣增速的回落，中國(guó)整體利率水平將趨于下降，以國(guó)債為代表的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率將持續(xù)下行。與此同時(shí)，由于信用收縮導(dǎo)致債務(wù)違約，低等級(jí)債券利率反而趨于上升。