姜超：貨幣低增時代資產(chǎn)配置將生變

　　10月20日，在由中國建設(shè)銀行和中國證券報主辦、華安基金承辦的“2018年基金服務(wù)萬里行——建行·中證報‘金�！�基金系列巡講”深圳專場活動中，海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、海通研究所副所長姜超表示，研發(fā)創(chuàng)新能夠形成有效的經(jīng)濟(jì)積累，帶來可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)前A股公司研發(fā)投入有待提高。在貨幣增速持續(xù)回落的情況下，看好創(chuàng)新和消費類股票。

　　A股研發(fā)投入有待提高

　　“從宏觀上看經(jīng)濟(jì)增長，儲蓄等于投資，因為通常認(rèn)為投資越多，經(jīng)濟(jì)增長就越快。”姜超說，“雖然美國投資占其GDP的比重只有17%，但是其中的地產(chǎn)和基建投資比例很低，而知識產(chǎn)權(quán)投資比重遠(yuǎn)高于地產(chǎn)和基建，說明其研發(fā)創(chuàng)新形成了有效的經(jīng)濟(jì)積累，帶來了可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長。”

　　姜超認(rèn)為，比較中國和美國的上市公司，最大的區(qū)別在于美國企業(yè)研發(fā)支出很大，平均每家研發(fā)費用超過2億美元，而A股上市公司每家研發(fā)費用僅為1億多人民幣，兩者相差近10倍。他說：“美國的企業(yè)通過巨額的研發(fā)投入自己給自己創(chuàng)造未來，蘋果、亞馬遜等大公司的共同特點是擁有巨額的研發(fā)投入，例如亞馬遜公司一年的研發(fā)費用超過200億美元�！�

　　姜超表示，美國在大蕭條時也啟動過基建投資，但是在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)以后，美國就轉(zhuǎn)向靠居民消費和企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。從需求端來看，美國居民收入占GDP比重持續(xù)上升，使美國的私人消費對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率持續(xù)增長，私人消費成為經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。從供給端來看，美國研發(fā)投資占GDP的比重從1%持續(xù)上升到2.9%，靠企業(yè)研發(fā)奠定了美國創(chuàng)新大國的地位。

　　看好創(chuàng)新和消費類股票

　　基于美國的經(jīng)驗，姜超認(rèn)為，如果未來貨幣增速持續(xù)回落，那么中國的資產(chǎn)配置也將發(fā)生巨大的變化。他說：“依賴于貨幣超發(fā)的房地產(chǎn)等資產(chǎn)將失去配置價值，理由很簡單，因為房子本身基本不創(chuàng)造價值，再考慮房產(chǎn)稅、折舊、利息成本，以后持有房地產(chǎn)可能是虧錢的。相比之下，擁有3%-4%收益率的國債，3%-5%股息率的公用事業(yè)和消費類股票，以及擁有10%-20%左右穩(wěn)定增長的創(chuàng)新類股票，應(yīng)該都比買房更好，而這些資產(chǎn)的共性就是能創(chuàng)造出穩(wěn)定的現(xiàn)金流，也就是‘流動性陷阱，現(xiàn)金流為王’�！�

　　姜超據(jù)此看好消費類股票。他表示，利率下行對類債券的穩(wěn)定收益率資產(chǎn)有利，今年市場表現(xiàn)好的消費、公用事業(yè)類股票，其實也有類債券的屬性。美國在1987-1990年經(jīng)歷過類似的信用風(fēng)險釋放周期，期間也是地產(chǎn)和銀行等領(lǐng)跌，而消費類資產(chǎn)領(lǐng)漲。

　　創(chuàng)新類個股同樣被姜超所看好。他認(rèn)為，美國上市公司當(dāng)中醫(yī)藥和IT行業(yè)研發(fā)強(qiáng)度排名靠前，而這些行業(yè)的股票也是長期領(lǐng)漲。而中國在醫(yī)藥、IT以及高端制造業(yè)領(lǐng)域研發(fā)強(qiáng)度也在上升。

　　債市方面，姜超認(rèn)為，未來隨著貨幣增速的回落，中國整體利率水平將趨于下降，以國債為代表的無風(fēng)險利率將持續(xù)下行。與此同時，由于信用收縮導(dǎo)致債務(wù)違約，低等級債券利率反而趨于上升。