博時(shí)基金蔡濱：深度研究 穩(wěn)健投資 賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢

　　蔡濱，博時(shí)基金權(quán)益投資成長(zhǎng)組投資副總監(jiān)，博時(shí)榮享回報(bào)2年定開混合基金經(jīng)理。

　　2018年至今，A股市場(chǎng)經(jīng)歷風(fēng)格輪動(dòng)，牛熊轉(zhuǎn)換，投資難度不小。然而，博時(shí)基金蔡濱管理的基金，用接近翻倍的收益，回饋了一路攜手走來的持有人。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2020年7月31日，博時(shí)榮享回報(bào)2年定期開放混合基金自2018年8月24日成立以來，總回報(bào)超過96.69%，在同期成立的定期開放靈活配置型基金中排名第一。

　　蔡濱表示，自己始終堅(jiān)持價(jià)值投資，堅(jiān)持基于行業(yè)和公司的深度基本面研究，精選個(gè)股，賺取企業(yè)成長(zhǎng)的錢。同時(shí)做好回撤控制，盡力為投資者帶來良好的投資體驗(yàn)。

　　展望后市，蔡濱認(rèn)為，市場(chǎng)仍然存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期對(duì)權(quán)益市場(chǎng)保持積極樂觀的態(tài)度。

　　值得一提的是，博時(shí)榮享回報(bào)2年定期開放混合基金在兩年封閉期過后，將于2020年8月24日至9月7日開放。

　　基于企業(yè)基本面研究做投資

　　談到價(jià)值投資，蔡濱表示自己的理解是大道至簡(jiǎn)。只要是基于企業(yè)基本面的研究，以企業(yè)價(jià)值評(píng)估作為依據(jù)來做的投資，都可以被認(rèn)為是價(jià)值投資。

　　在市場(chǎng)中，通常會(huì)有成長(zhǎng)股、周期股、價(jià)值股的區(qū)分。在蔡濱看來，這僅僅是標(biāo)簽，背后對(duì)應(yīng)的是，成長(zhǎng)股投資是看好企業(yè)成長(zhǎng)的價(jià)值，價(jià)值股投資是看好企業(yè)價(jià)值波動(dòng)帶來的機(jī)會(huì)。

　　投資框架上，蔡濱的方式是雙管齊下：一方面賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢，一方面賺行業(yè)周期輪動(dòng)的錢。

　　這與蔡濱的研究背景高度相關(guān)。研究員時(shí)期，蔡濱最早覆蓋過交通運(yùn)輸板塊，其中包含周期性很強(qiáng)的行業(yè)，例如航運(yùn)。此外，在3G與4G時(shí)代，蔡濱曾經(jīng)研究過通信行業(yè)，而這一行業(yè)又偏成長(zhǎng)風(fēng)格。

　　蔡濱認(rèn)為，從交運(yùn)與通信兩個(gè)行業(yè)來看，僅從周期與成長(zhǎng)的概念上來分析，其實(shí)也存在共通之處。例如通信行業(yè)中，設(shè)備制造業(yè)具備一定的周期屬性，而交運(yùn)行業(yè)中的物流業(yè)也孕育出了不少成長(zhǎng)型的公司。因此，無論是成長(zhǎng)還是周期，蔡濱都愿意投資。

　　投資者大多認(rèn)為成長(zhǎng)股主要存在于新興產(chǎn)業(yè)，出現(xiàn)在科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板公司，同時(shí)市值比較小。但蔡濱對(duì)于成長(zhǎng)股的理解與定義卻有自己獨(dú)到的見解。在他看來，判斷成長(zhǎng)股需要基于時(shí)間的維度以及增長(zhǎng)的維度來分析。例如以三到五年的維度，如果一家上市公司的收入、利潤(rùn)以及復(fù)合增長(zhǎng)率均高于同期名義GDP增速兩倍以上，達(dá)到15%-20%或以上，那么就是成長(zhǎng)股。

　　“定義成長(zhǎng)股最重要的標(biāo)準(zhǔn)在于成長(zhǎng)本身�！辈虨I表示，無論企業(yè)處于什么行業(yè)，屬于哪個(gè)板塊，是大公司還是小公司，只要業(yè)績(jī)能穩(wěn)定增長(zhǎng)，就是成長(zhǎng)股。

　　在蔡濱眼中，行業(yè)或者公司的“天花板”是他選擇成長(zhǎng)股的關(guān)鍵因素之一。只有天花板足夠高，或者拓展天花板的能力足夠強(qiáng)，精選出來的個(gè)股才能具備市值增長(zhǎng)的空間，且不容易受到周期的影響。

　　如何把握這種成長(zhǎng)股的機(jī)會(huì)？

　　蔡濱坦言，仍然是對(duì)公司基本面進(jìn)行深度研究，對(duì)于企業(yè)所處行業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)格局、自身的商業(yè)模式、產(chǎn)品，以及管理層情況有深入的認(rèn)知和理解。綜合分析，預(yù)判這家公司能否在未來跟隨行業(yè)成長(zhǎng)，或者提升自身的市場(chǎng)份額。

　　基于這樣的分析框架，篩選出未來三到五年增長(zhǎng)勝率較高的公司，然后對(duì)其當(dāng)下的估值進(jìn)行分析，從企業(yè)當(dāng)前的市值來判斷它未來的成長(zhǎng)性是否已經(jīng)反映在估值中了。

　　如果一家公司三年以后收入與利潤(rùn)都達(dá)到了此前預(yù)期的目標(biāo)，但是市值卻沒有變化，這只能說明這或許是一家好公司，但并非是一只好股票。

　　“好的價(jià)格同樣重要�！辈虨I指出，在做投資時(shí)也需要好的風(fēng)險(xiǎn)收益比，好公司也需要好價(jià)格。

　　基于自身成長(zhǎng)股的投資框架，蔡濱希望找到的好公司估值比較合理，在三到五年的維度，能夠賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢。從市值來看，最好能有一倍以上的增長(zhǎng)空間。

　　成長(zhǎng)與周期雙管齊下

　　除了成長(zhǎng)股，周期股也有投資機(jī)會(huì)。

　　蔡濱指出，很多周期性行業(yè)內(nèi)的公司，無論是上游資源品，還是設(shè)備制造等企業(yè)，甚至是養(yǎng)殖板塊，都無法避免地存在價(jià)格波動(dòng)。

　　“我們希望在行業(yè)處于底部向上的階段，通過深入的研究，預(yù)判這種從底部向上的趨勢(shì)，同時(shí)相關(guān)上市公司的市值也處在一個(gè)具有吸引力的底部，那么就在此時(shí)介入�！辈虨I表示。

　　如果判斷正確，隨著周期的回升和行業(yè)景氣的向上，相關(guān)公司的市值也會(huì)從底部回升，形成合理的價(jià)值回歸。這通常會(huì)給組合貢獻(xiàn)不少收益。

　　但蔡濱坦言，這樣的機(jī)會(huì)可遇不可求。例如2017年的供給側(cè)改革帶來的鋼鐵等行業(yè)的機(jī)會(huì)、2018年的豬周期機(jī)會(huì)，以及2020年面板行業(yè)的機(jī)會(huì)。如果確認(rèn)行業(yè)處在底部回升的階段，蔡濱會(huì)盡力把握這些投資機(jī)會(huì)。

　　逆向投資也是蔡濱投資體系中的一環(huán)，即在市場(chǎng)關(guān)注度并不是特別高的時(shí)候，在成長(zhǎng)股爆發(fā)與周期股底部向上趨勢(shì)形成之前的早期階段，選中合適的標(biāo)的，進(jìn)行偏左側(cè)布局。

　　蔡濱指出，在早期階段一般以較低的倉(cāng)位介入。但選擇了買入，也迫使自己繼續(xù)做進(jìn)一步的跟蹤與研究，進(jìn)一步對(duì)企業(yè)進(jìn)行深入了解與判斷，不斷進(jìn)行確認(rèn)與驗(yàn)證，從而提高投資的確定性。

　　“只有不斷提升自己對(duì)企業(yè)的認(rèn)知，才是提高投資勝率的唯一方法�！辈虨I表示。

　　談到成長(zhǎng)與周期兩種風(fēng)格的平衡，蔡濱表示，自己本身的風(fēng)格偏成長(zhǎng)，但這與把握周期股的投資機(jī)會(huì)并不矛盾。“周期是很好的投資方向。因?yàn)槭袌?chǎng)本身是有周期的，行業(yè)也是有周期的，最終的價(jià)值回歸，其實(shí)是一個(gè)企業(yè)在周期波動(dòng)中的合理回歸�！�

　　凈值表現(xiàn)較為穩(wěn)健，回撤控制較好，這是投資者對(duì)蔡濱組合的印象。

　　談到如何控制回撤，蔡濱表示：“核心依然是行業(yè)比較，精選個(gè)股�！比绻�每只股票的回撤是可控的，那么整個(gè)組合的回撤也能夠得到較好的控制。

　　此外，在組合構(gòu)建上，蔡濱對(duì)行業(yè)與個(gè)股的配置會(huì)有所控制，盡量做到行業(yè)的適度分散，不會(huì)太過集中在一兩個(gè)或兩三個(gè)行業(yè)上，使得組合不會(huì)太偏激，能夠保持在一個(gè)相對(duì)均衡的狀態(tài)。

　　之后，則要時(shí)刻評(píng)估組合整體的風(fēng)險(xiǎn)收益比，從而進(jìn)一步嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，爭(zhēng)取保持凈值的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期樂觀

　　2018年至今，A股市場(chǎng)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，震蕩行情之下呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化與風(fēng)格多變的特征，投資難度不小。而由蔡濱管理的博時(shí)榮享回報(bào)2年定期開放混合基金卻做到了穿越牛熊，為持有人帶來了可觀的業(yè)績(jī)回報(bào)。

　　面對(duì)市場(chǎng)不斷的風(fēng)格變化和行業(yè)輪動(dòng)，蔡濱表示，投資者實(shí)際上無法預(yù)判市場(chǎng)風(fēng)格切換或行業(yè)輪動(dòng)。但在不同的市場(chǎng)風(fēng)格下，自身的選股思路是一脈相承的，即尋找風(fēng)險(xiǎn)收益比合適、市值有增長(zhǎng)空間的股票。

　　蔡濱認(rèn)為，不一樣的宏觀環(huán)境或產(chǎn)業(yè)政策會(huì)對(duì)微觀企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，這些因素會(huì)納入自身標(biāo)的價(jià)值評(píng)估體系中�！白韵露�上精選個(gè)股，注重組合風(fēng)險(xiǎn)收益比，嚴(yán)控回撤風(fēng)險(xiǎn)，始終是我們的策略�！�

　　談到后市，蔡濱感嘆：“整體來看，2020年是不平凡的一年�！�

　　他指出，疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響不言而喻，很多海外主要經(jīng)濟(jì)體系進(jìn)入衰退期。相對(duì)而言，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持了穩(wěn)定的發(fā)展。

　　蔡濱認(rèn)為，整體而言，市場(chǎng)更多是結(jié)構(gòu)性行情，需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性的變化。

　　從估值角度來看，蔡濱分析，市場(chǎng)整體估值并不算特別高，但個(gè)股分化明顯。估值高的公司可能處在歷史較高位置，但估值低的如銀行、地產(chǎn)等行業(yè)，則處在歷史非常低的位置。這種分化使得市場(chǎng)穩(wěn)定性不夠高。

　　蔡濱坦言，作為基本面投資者，短期市場(chǎng)變化并不是最重要的考慮因素，他更多還是基于觀察中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)變化，從公司競(jìng)爭(zhēng)力等層面去把握投資機(jī)會(huì)。他認(rèn)為，以流動(dòng)性為主導(dǎo)的市場(chǎng)行情邊際上是弱化的，市場(chǎng)最終會(huì)回歸中長(zhǎng)期對(duì)于行業(yè)和企業(yè)的價(jià)值判斷上。

　　“從中長(zhǎng)期來看，我們對(duì)權(quán)益市場(chǎng)還是樂觀的。”蔡濱表示。

　　但他同時(shí)指出，估值體系上可能會(huì)出現(xiàn)一些變化。他援引市場(chǎng)中的新概念“后疫情時(shí)代”表示，疫情將對(duì)很多產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生后續(xù)影響，比如未來需要進(jìn)一步加強(qiáng)醫(yī)療保健基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，與此同時(shí)，社會(huì)大眾也感受到網(wǎng)絡(luò)信息化帶來的影響。蔡濱提示，這些行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)能夠獲得更好的發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)力與份額將有所提升。對(duì)于資本市場(chǎng)來說，這些影響都會(huì)反映在基本面和估值變化中。