興證全球基金陳宇：放下執(zhí)念 讓投資更加靈動(dòng)

　　陳宇，碩士研究生，2007年7月至2009年12月，任興業(yè)證券資產(chǎn)管理部行業(yè)研究員；2009年12月至2012年2月，任興業(yè)證券研發(fā)部行業(yè)研究員；2012年2月至2013年2月，任興業(yè)全球基金研究部研究員；2013年2月至2015年8月，任興業(yè)全球基金管理有限公司專戶投資部投資經(jīng)理。

　　在采訪中，能明顯地感覺到陳宇身上的靈動(dòng)氣息：較之其他基金經(jīng)理，她并沒有太多的壓力和束縛，而是在交談之中，言辭活躍、神態(tài)輕盈。13年的研究和投資經(jīng)驗(yàn)，已經(jīng)足以打磨一個(gè)基金經(jīng)理的棱角，磨滅大多數(shù)人自己的印記，但在陳宇身上，時(shí)間積淀的背后，可能用“靈動(dòng)”表述更為形象。能夠想象，她會(huì)是在機(jī)場自動(dòng)人行道上奔跑的人——在前進(jìn)的賽道上，還要跑出加速度。

　　但如果再給她一個(gè)“大箱子”——較大的管理規(guī)模，她是否還會(huì)在自動(dòng)人行道上奔跑？陳宇的回答是，她會(huì)繼續(xù)向著加速度而去。在她看來，只要不是規(guī)模的突然放大，在業(yè)績帶動(dòng)的規(guī)模徐徐增長下，投資的姿勢是可以保持的。但是畢竟所承載的托付不斷增加，投資在靈動(dòng)之余，思量的東西也會(huì)更多�！胺畔聢�(zhí)念，不執(zhí)拗于一些事情，在多方面獲得平衡，讓投資獲得精進(jìn)。”陳宇思索之后表示。

　　獨(dú)特之處

　　認(rèn)識(shí)一位基金經(jīng)理，最好的切入點(diǎn)之一，應(yīng)該是其所管理的基金產(chǎn)品。觀察基金經(jīng)理所管理的產(chǎn)品，不僅要看業(yè)績表現(xiàn)和投資方法，產(chǎn)品背后，更是基金經(jīng)理性格態(tài)度、人生觀與世界觀的體現(xiàn)，同時(shí)也是基金公司投資文化的縮影。

　　細(xì)看陳宇的投研經(jīng)驗(yàn)，這位曾經(jīng)的清華大學(xué)“學(xué)霸”，在13年間，成就了投資上的長袖善舞。陳宇曾擔(dān)任過金融、地產(chǎn)、化工、食品飲料等行業(yè)研究員，擁有扎實(shí)的基本面研究經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)，對(duì)周期、價(jià)值、成長等不同風(fēng)格都有自己的獨(dú)特理解和把控力。由此，她的投資視閾和投資譜系，是完備且多樣的，不同的研究領(lǐng)域，也讓她擁有在不同風(fēng)格和行業(yè)中切換的能力。都說基金經(jīng)理這個(gè)職業(yè)需要的是“專才”，但事實(shí)上，這里的“專才”，專注的應(yīng)該是投資本身，而不是風(fēng)格、行業(yè)等條條框框。

　　從陳宇管理的基金產(chǎn)品來看，興全精選混合基金無疑是她的代表作。數(shù)據(jù)顯示，興全精選基金2017年9月6日由保本型基金轉(zhuǎn)型為混合型基金，當(dāng)時(shí)正值上證綜指3380點(diǎn)之際，截至2020年8月28日，興全精選基金轉(zhuǎn)型約3年來復(fù)權(quán)單位凈值增長134.99%，年化回報(bào)達(dá)32%，位居同期偏股型基金前5%（14/355，銀河數(shù)據(jù)）。從規(guī)模數(shù)據(jù)來看，2017年三季度末為4.31億元，今年二季度末的最新規(guī)模為35.63億元。

　　如果再分析陳宇投資中的細(xì)節(jié)，可以看到她的獨(dú)特之處以及興證全球基金多樣化的基金經(jīng)理風(fēng)格。從股票倉位來看，2017年三季度至今，興全精選基金的股票倉位平均值為85.55%，可以說興全精選基本淡化擇時(shí)。

　　另外，陳宇管理的興全精選基金，在持股集中度上也自成一派。從二季報(bào)公開信息來看，興全精選基金的持股相當(dāng)分散，第一大重倉股占比僅5.68%，前十大重倉股占比合計(jì)僅33.26%。一季度末，第一大重倉股的占比為4.61%，前十大重倉股占比合計(jì)為30.18%。去年四季度末，興全精選基金的前十大重倉股占比合計(jì)也僅為32.65%。

　　淡化擇時(shí)、分散持股，興全精選基金的業(yè)績表現(xiàn)來源何處？陳宇將超額收益的來源歸結(jié)為對(duì)行業(yè)和個(gè)股的精挑細(xì)選。“選取現(xiàn)階段最景氣的行業(yè)，然后在行業(yè)中再挑優(yōu)秀的公司。自下而上精選個(gè)股獲取超額收益，但挑選個(gè)股的標(biāo)準(zhǔn)是基于其所處的行業(yè)，賽道很重要�！标愑畋硎尽�

　　靈動(dòng)投資

　　在公司層面的風(fēng)險(xiǎn)把控、長期投資考核制度之下，“基金經(jīng)理”負(fù)責(zé)制要求基金經(jīng)理本人對(duì)產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)負(fù)責(zé)，錘煉基金經(jīng)理獨(dú)立思考能力并保持個(gè)性化的投資體系。

　　在前進(jìn)的賽道上跑出加速度，陳宇的投資，靈動(dòng)曼妙�！芭d全精選現(xiàn)在的持倉結(jié)構(gòu)是大消費(fèi)為底層，這部分基本上不會(huì)大動(dòng)，大概有30%多的比例，里面的細(xì)分行業(yè)，包括醫(yī)療服務(wù)、教育、化妝品、寵物食品，這些都是現(xiàn)在正在快速滲透進(jìn)我們生活的東西。階段性增強(qiáng)品種里面，排第一的應(yīng)該是中游制造行業(yè)，第二是軍工行業(yè)，第三是新能源車相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，第四是計(jì)算機(jī)行業(yè)里的語音和網(wǎng)絡(luò)安全；第五則是半導(dǎo)體�！标愑畋硎�。

　　“近期，在上市公司中報(bào)季，順勢降低在半導(dǎo)體行業(yè)上的配置，增加在中游制造行業(yè)和軍工行業(yè)的配置�！痹陉愑羁磥�，半導(dǎo)體行業(yè)受國內(nèi)外多重因素的綜合作用已經(jīng)發(fā)生變化，投資的性價(jià)比改變；而中游制造和軍工行業(yè)則到了機(jī)會(huì)涌現(xiàn)的階段。“制造業(yè)在去年四季度去庫存就已成效顯著，但是被突發(fā)的疫情所打斷，隨后的貨幣寬松又有利于制造業(yè)投資，表現(xiàn)在細(xì)分板塊上就是汽車、家電和出口等領(lǐng)域的數(shù)據(jù)改善，這也是我重點(diǎn)挖掘的領(lǐng)域。軍工通常被看成主題投資、事件驅(qū)動(dòng)的機(jī)會(huì)，但這不是我加大配置的理由。軍工企業(yè)的計(jì)劃性特別強(qiáng)，成長性出色，而且接下來還有一些質(zhì)地很好的軍工企業(yè)將要上市，對(duì)這個(gè)板塊我抱以中長期投資的思路�！标愑罱榻B。

　　由此可見，陳宇的投資是穩(wěn)定的基礎(chǔ)持倉，疊加多個(gè)領(lǐng)域的增強(qiáng)品種�；�礎(chǔ)持倉穩(wěn)定但并不占太多比重，增強(qiáng)品種較為分散、靈活機(jī)動(dòng)，但是所占的比重并不低�；�礎(chǔ)持倉提供穩(wěn)健表現(xiàn)，增強(qiáng)品種收獲超額收益，考驗(yàn)基金經(jīng)理功夫的在于增強(qiáng)品種的精準(zhǔn)抓取。回顧陳宇的從業(yè)經(jīng)歷，金融、地產(chǎn)、化工、食品飲料等多領(lǐng)域的投資研究視野，為增強(qiáng)品種的捕捉提供了基礎(chǔ)�；仡櫯d全精選基金2017年三季度以來的行業(yè)分布情況，在日常消費(fèi)、可選消費(fèi)等底倉之外，信息技術(shù)、醫(yī)療保健、金融、公用事業(yè)、電信服務(wù)、房地產(chǎn)等行業(yè)都曾出現(xiàn)在重點(diǎn)配置的行業(yè)之列。

　　那么陳宇如何選擇行業(yè)，如何精選個(gè)股？“我對(duì)投資標(biāo)的業(yè)績?cè)鏊偈怯幸�求的，如果投資標(biāo)的增速能達(dá)到35%的水平，或者連續(xù)做到超過30%的增速，那會(huì)是非常理想的機(jī)會(huì)。在基金持有的底倉中，很多公司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，但是可能達(dá)不到這樣的增速要求，所以底倉的配置比例不會(huì)太高。而增強(qiáng)品種中的新興行業(yè)，具備這樣的增速條件，需要做的是優(yōu)中選優(yōu)。一旦全市場沒有滿足增速要求的投資機(jī)會(huì)，那么我會(huì)買可預(yù)期收益的標(biāo)的，等待高增速機(jī)會(huì)的出現(xiàn)�！标愑畋硎�。

　　在這樣的投資框架和投資方法之下，興全精選基金的表現(xiàn)，經(jīng)受住了市場的考驗(yàn)。除過去三年興全精選基金的長期優(yōu)異表現(xiàn)外，在今年三月的下跌中，雖然興全精選基金的凈值也有明顯回撤，但在探底后三個(gè)月內(nèi)，凈值上漲超過50%。事實(shí)上，把時(shí)間周期放長，每一次調(diào)整過后興全精選的凈值都能快速回升。

　　放下執(zhí)念

　　陳宇靈動(dòng)的投資，積極進(jìn)取的布局，是否也會(huì)遭遇一些難題，比如高增速標(biāo)的的高估值問題，又比如對(duì)投資靈動(dòng)變化是否會(huì)形成執(zhí)念？陳宇有她自己的答案。

　　對(duì)于個(gè)股的高估值，陳宇認(rèn)為，還需要根據(jù)業(yè)績?cè)鏊俚淖兓�，檢視自己的投資布局�！皞�(gè)股高估值的出現(xiàn)，首先我會(huì)認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性高估的狀態(tài)，是市場默認(rèn)的結(jié)果。但是，還是有必要檢視自己的持倉，特別是依據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，審視投資持倉的性價(jià)比情況。如果這個(gè)公司能夠保持高增速，在邊際利潤上持續(xù)向上并消化估值，就可以繼續(xù)持有。如果公司的增速邊際利潤有所減緩或有更具性價(jià)比的標(biāo)的出現(xiàn)，則要快速切換，時(shí)刻打磨并保持組合的銳度和彈性。而且持有最優(yōu)秀的個(gè)股也能保證組合的流動(dòng)性。”陳宇表示。

　　此外，陳宇評(píng)價(jià)自己投資方法的精進(jìn)之處，則是將放下執(zhí)念作為其中最重要的方面。陳宇認(rèn)為，投資不應(yīng)該對(duì)市場、風(fēng)格、行業(yè)和個(gè)股配置存在執(zhí)念。行業(yè)中有太多的基金經(jīng)理，希望自己的投資方法論有明確而穩(wěn)定的體系，希望自己的投資風(fēng)格有明確易懂的標(biāo)簽，希望自己的投資偏好鮮明，這些在陳宇看來，并不應(yīng)該如此。“對(duì)成長的布局可以作為案例，可能市場給我的標(biāo)簽是成長風(fēng)格，但實(shí)際上，我并不會(huì)執(zhí)拗于此，我可能會(huì)更前瞻地布局成長機(jī)會(huì)，比成長風(fēng)格更為鮮明，也可能會(huì)尋找相對(duì)確定的機(jī)會(huì)。基金經(jīng)理在投資之中，需要放下執(zhí)念�！标愑钫f道。

　　這也符合陳宇在前進(jìn)的賽道上還要跑出加速度的投資姿態(tài)。試想，在前進(jìn)的賽道上，希望與眾不同，如果執(zhí)念于一些機(jī)會(huì)，念茲在茲，到頭來可能錯(cuò)過更多機(jī)會(huì)；執(zhí)念于一些原則，希望框架放之四海而皆準(zhǔn)，不免刻舟求劍、削足適履，投資框架需要不斷修正完善。前進(jìn)賽道上的加速度，來自于沒有負(fù)擔(dān)的靈活機(jī)動(dòng)，沒有執(zhí)念的不斷修正。

　　但是，如果市場給這位在自動(dòng)人行道上加速前進(jìn)的投資女將一個(gè)“大箱子”，給她很大的管理規(guī)模，陳宇是否還能放下執(zhí)念，不執(zhí)拗于固有的理念、方法和模式呢？陳宇的回答是，她會(huì)繼續(xù)向著加速度而去。在她看來，只要不是規(guī)模的突然放大，在業(yè)績帶動(dòng)的規(guī)模徐徐增長下，投資的姿勢是可以保持的，但是畢竟所承載的托付不斷增加，投資在靈動(dòng)之余，思量的東西也會(huì)更多。

　　“可能一些東西要改變，比如完全的左側(cè)交易可能很難實(shí)現(xiàn)，還有底倉和增強(qiáng)品種的安排，調(diào)倉換股的實(shí)施，以及收益目標(biāo)的設(shè)立等等�，F(xiàn)在很難講清楚變化會(huì)在哪里，不過，還是需要放下執(zhí)念，不執(zhí)拗于一些事情，在多方面獲得平衡，讓投資獲得精進(jìn)�！标愑畋硎尽�

　　我們現(xiàn)在還不知道這位在興證全球的平臺(tái)上靈動(dòng)的投資女將如何面對(duì)更大規(guī)模的挑戰(zhàn)，也很難為她投資的精進(jìn)做出定義。但是，在采訪之中，陳宇也多次講到興證全球向基金經(jīng)理傳遞的理念，在興證全球的平臺(tái)上，基金經(jīng)理動(dòng)輒管理百億元規(guī)模并不鮮見，“但是，公司一直倡導(dǎo)投資者第一位，基金經(jīng)理自己的重要性靠后。我們也是一直這么做的。所以，如果更大規(guī)模在手，在這樣的理念指導(dǎo)下，我自己認(rèn)為是可以做好的�！标愑钫J(rèn)為。