興證全球基金：大跌之后必有大漲？周期的力量到底有多大

　　“周期肯定會落到你頭上，你沒辦法改變它。你如何采取行動應(yīng)對它，才是問題的關(guān)鍵。”

　　繼《投資最重要的事》后，《周期》是霍華德馬克斯的又一力作，這個讓巴菲特都贊不絕口的價值投資大師，是美國知名投資公司橡樹資本的聯(lián)合創(chuàng)始人。橡樹資本2019年一季度投資報告數(shù)據(jù)顯示，自1988年10月至2019年3月，過去近30年公司的年化收益達到了18.8%。

　　如果要概括《周期》這本書，大概可以用這樣一句話：周期永遠存在。我們投資失敗，往往是因為覺得“這次不一樣”，但事后才發(fā)現(xiàn)，“歷史不會簡單地重復(fù)，卻總是驚人地相似”。

　　霍華德認為，所謂周期，就是資產(chǎn)價格長期是圍繞中心線上下波動的，在短期則常常表現(xiàn)為走極端，在大跌和大漲之間交替。一個完整的周期會經(jīng)歷：復(fù)蘇（a）→上漲（b）→筑頂（c）→反轉(zhuǎn)（d）→下跌（e）→筑底（f）→再次復(fù)蘇（g）→再次上漲（h）八個階段。

　　這個描述的確和真實情況非常接近。他經(jīng)過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在他投資生涯的47年中，標普指數(shù)在47年的平均年化收益是10%，但回過頭來看，只有3年是落在中心線附近的（8%－12%），其他44年都是遠離中心線，向極端偏離的。

　　為什么市場會出現(xiàn)周期性的波動？

　　霍華德將各類周期分為三個層面，分別是基本面，心理面和市場面。這三個層面都存在不同程度的周期性，而且都跟人的行為有關(guān)。

　　比如經(jīng)濟基本面，當人們對未來樂觀，企業(yè)家積極投資、消費者打開錢包消費，經(jīng)濟就會往好的方向發(fā)展。但當人們被壞消息籠罩，對未來感到悲觀的時候，一切就會反過來，經(jīng)濟就會進入下行周期。

　　再比如心理面的周期性，看人們對股票投資的態(tài)度就明白了。俗話說“三根陽線改變信仰”。在股票價格大漲的時候，人們會變得非常樂觀，并且開始敢于冒險；而當市場接連下跌時，人們的心理又會變得謹慎，仿佛下跌會永遠沒有盡頭。

　　霍華德在書中指出，在現(xiàn)實世界中，我們對事物的評價會在“非常好“和”不是那么好“之間取一個位置，但在投資界，我們通常感到的，要么就是”好到完美無缺“，要不就是”壞的無可救藥“。

　　市場參與人的情緒總在貪婪和恐懼之間游走，這就是為什么資產(chǎn)價格容易走過頭，。而出現(xiàn)周期反復(fù)的原因。

　　觀察資產(chǎn)如何定價和其他的投資人如何行事是應(yīng)對周期的秘訣。

　　書中霍華德舉了一個“逆勢”投資的例子。2008年雷曼兄弟破產(chǎn)之后，市場普遍陷入了悲觀，這個時候投資者的心理“鐘擺“就走到了一個悲觀的極端。但是橡樹資本卻連續(xù)15個星期都在持續(xù)買入，這15周市場都在跌。到了2009年初，市場慢慢鎮(zhèn)定下來，對于投資者來說，這個時候再想大量買入而不推高市場價格，已經(jīng)為時已晚。霍華德因此特別強調(diào)，“一波下跌之后，賣出離開市場，由此不能參與后面的周期性反彈，是投資大忌”。