金牛私募“點(diǎn)金”：A股新年行情可期

　　在經(jīng)過2019年和2020年連續(xù)兩個“大年”的表現(xiàn)后，A股市場2021年的交易本周正式啟幕。展望中短期A股市場表現(xiàn)，重陽投資、星石投資、泊通投資、景領(lǐng)投資、少數(shù)派投資、從容投資、悟空投資、美港資本等八家金牛私募的整體策略觀點(diǎn)認(rèn)為，A股市場在新年開局階段，整體仍有望延續(xù)結(jié)構(gòu)性強(qiáng)勢。不少機(jī)構(gòu)更對春節(jié)前后的“新年行情”，抱有樂觀預(yù)期。

　　在相關(guān)看好的市場風(fēng)格和行業(yè)賽道方面，2020年全年的人氣行業(yè)板塊，在當(dāng)前開年時點(diǎn)整體仍舊獲得多數(shù)金牛私募的看好。與此同時，在低估值藍(lán)籌和部分長期邊緣化的行業(yè)板塊上，也有部分機(jī)構(gòu)熱切期待市場在新年開局階段能夠取得新的“結(jié)構(gòu)性均衡”。

　　新年開局有望續(xù)寫強(qiáng)勢

　　回顧2020年A股市場五大股指（上證綜指、深證成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50）的表現(xiàn)，除上證綜指漲幅不足20%之外，其余四大股指年度漲幅均超三成，其中漲幅最大的創(chuàng)業(yè)板指全年累計(jì)大漲64.96%。在2020年，A股市場依舊延續(xù)了優(yōu)質(zhì)個股結(jié)構(gòu)性強(qiáng)勢的主基調(diào)。大盤成長風(fēng)格，以及消費(fèi)、醫(yī)藥醫(yī)療、科技、新能源車、軍工等行業(yè)賽道強(qiáng)勢特征持續(xù)凸顯。相關(guān)行業(yè)頭部企業(yè)的估值水平，持續(xù)向上擴(kuò)張。目前金牛私募機(jī)構(gòu)對于2021年開局階段市場的走向，普遍抱有樂觀預(yù)期。

　　重陽投資總裁王慶表示，展望2021年A股開局一段時間的表現(xiàn)，預(yù)計(jì)市場仍將延續(xù)結(jié)構(gòu)性強(qiáng)勢行情特征，但范圍上可能更加聚焦，在策略上要注重攻守兼?zhèn)�。王慶強(qiáng)調(diào)，A股市場的結(jié)構(gòu)性特征可能延續(xù)較長時間，這是由多種因素所決定的。盡管目前市場已經(jīng)連漲兩年，但是市場內(nèi)部估值分化程度卻罕見地處于歷史高位，這正反映了注冊制背景下的市場進(jìn)化。

　　星石投資首席研究官方磊稱，展望2021年開局一段時間，在供給有效出清、需求持續(xù)復(fù)蘇、供需缺口已經(jīng)出現(xiàn)的背景下，新一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期正在形成。與此同時，企業(yè)盈利正在以強(qiáng)勁的趨勢加速回升，上市公司凈資產(chǎn)回報率（ROE）已經(jīng)迎來長期拐點(diǎn)，利潤增長有望創(chuàng)近10年來最好水平。因此，雖然在2021年開局一段時間內(nèi)全市場整體估值可能難以繼續(xù)顯著提升，但盈利增長有望驅(qū)動A股在新年開局階段繼續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性慢牛。

　　值得注意的是，在2020年最后一個交易日（2020年12月31日）中，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指等主要股指全線走高，這一市場年度收官的“翹尾走勢”，也在很大程度上提升了部分金牛私募機(jī)構(gòu)對于元旦之后市場運(yùn)行的看多預(yù)期。

　　悟空投資董事長鮑際剛在接受中國證券報記者采訪時指出，短期內(nèi)強(qiáng)烈看好2021年開局階段A股市場的“春季行情”，中期內(nèi)則繼續(xù)看好全球視野下的中國資產(chǎn)相對優(yōu)勢和國內(nèi)優(yōu)質(zhì)“資產(chǎn)荒”。該私募人士樂觀預(yù)計(jì)，上證綜指等A股主要股指有望實(shí)現(xiàn)年線“三連陽”。

　　鮑際剛稱，在全球視野下，中國資產(chǎn)具備較強(qiáng)競爭力。這主要體現(xiàn)在疫情環(huán)境下中國展示出的強(qiáng)管理能力、強(qiáng)執(zhí)行力，中美利差走闊，中國無風(fēng)險利率水平的優(yōu)勢等。此外，就階段性多空因素而言，鮑際剛強(qiáng)調(diào)，自2020年11月以來，北上資金在持續(xù)凈買入中國債券的同時，同樣還以大力度買入A股資產(chǎn)。整體來看，2021年國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)依然處于“高光時代”。在新年開年的“春耕之際”，市場延續(xù)2020年年尾以來的強(qiáng)勢運(yùn)行節(jié)奏，應(yīng)當(dāng)是情理之中。

　　與此同時，過往幾年在A股市場研判上一直“慎言指數(shù)多空”的少數(shù)派投資創(chuàng)始人周良，在元旦假期前接受采訪時也較為罕見地表態(tài)稱，“目前A股市場較強(qiáng)的賺錢效應(yīng)正在持續(xù)吸引場外資金不斷流入市場”，“一季度A股維持強(qiáng)勢的可能性較大”。

　　對于A股新年開局階段的表現(xiàn)，上海某中型金牛私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人，向中國證券報記者提出了另外一種更加積極的“假設(shè)情形”。該私募人士稱，自2020年8月收緊房企融資之后，監(jiān)管部門近日對社會資金流入樓市、投資房地產(chǎn)資產(chǎn)設(shè)定嚴(yán)厲“紅線”。這不僅有利于社會融資進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)“聚攏”，也同樣會間接促進(jìn)居民儲蓄向權(quán)益資產(chǎn)方向進(jìn)一步轉(zhuǎn)移。該私募人士稱：“在特定的情形下，甚至不排除A股市場在元旦之后出現(xiàn)一輪短周期井噴行情的可能�！�

　　優(yōu)質(zhì)個股估值仍將擴(kuò)張

　　2020年第四季度以來，隨著A股大盤成長風(fēng)格的愈演愈烈，在估值持續(xù)提升的作用下，部分買方機(jī)構(gòu)對于部分次新股潛在限售股減持壓力，以及強(qiáng)者恒強(qiáng)之后究竟是否存在“估值泡沫”，普遍存有較大疑慮。而具體從金牛私募機(jī)構(gòu)對此的相關(guān)研判來看，多數(shù)機(jī)構(gòu)對此的分析，整體則仍偏于正面。

　　美港資本創(chuàng)始合伙人張李沖表示，近幾年來，外資資金對A股市場的介入、全市場投資者結(jié)構(gòu)的變化，都導(dǎo)致了A股市場的全面“自我升級”。注冊制的完善和新股較大力度發(fā)行，導(dǎo)致了市場籌碼供給增加，而管理層有意推動長期資金入場帶來的增量資金效應(yīng)不容低估。另一方面，資本市場改革進(jìn)一步推進(jìn)，有利于股指及行業(yè)優(yōu)勢個股賺錢效應(yīng)的提升。在估值方面，張李沖認(rèn)為，截至2020年年末，全市場優(yōu)質(zhì)個股的估值擴(kuò)張已經(jīng)達(dá)到新的階段性高點(diǎn)。但考慮到A股市場還沒有達(dá)到類似于美股市場的有效性階段，從跨年和2021年市場開局的角度來看，投資者的慣性思維可能導(dǎo)致相關(guān)強(qiáng)勢個股的估值，在年初一段時間內(nèi)出現(xiàn)進(jìn)一步提升。

　　在買方機(jī)構(gòu)持續(xù)糾結(jié)的“估值”方面，部分私募也從國際橫向?qū)Ρ群蜔o風(fēng)險利率水平的角度，給出了“另辟蹊徑”的解讀。某金牛私募基金經(jīng)理表示，傳統(tǒng)以“縱向估值歷史分位”為基礎(chǔ)的靜態(tài)估值評判體系當(dāng)前已經(jīng)失效，在中國經(jīng)濟(jì)深刻轉(zhuǎn)型的新常態(tài)中，賽道空間與公司品質(zhì)，應(yīng)當(dāng)是投資中更加側(cè)重考量的重點(diǎn)。未來市場無風(fēng)險利率的持續(xù)下行，將是未來中國經(jīng)濟(jì)低增速周期下的大概率事件。該私募人士稱：“而即便是從平行對比的角度來看，以美股市場中的特斯拉以及其他頭部科技股為例，遍布全球的美股投資者也并未對其進(jìn)行‘刻舟求劍’的‘線性估值’，而是更多考慮其未來的業(yè)績確定性和成長確定性�！�

　　景領(lǐng)投資總經(jīng)理鄒煒強(qiáng)調(diào)，市場估值處于較高的水平，是目前全球資本市場面臨的普遍狀況。在全球低利率環(huán)境沒有得到實(shí)質(zhì)性改變的背景下，預(yù)計(jì)在2021年A股開局的一段時間內(nèi)，市場局部高估值難以出現(xiàn)大幅回調(diào)。特別是醫(yī)藥、消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)的核心公司估值體系，可能還會長時間維持在較高水平。

　　低估值藍(lán)籌板塊或向好

　　在投資方向上，多數(shù)金牛私募機(jī)構(gòu)依然重點(diǎn)聚焦在2020年全年的強(qiáng)勢板塊上。但另一方面，部分機(jī)構(gòu)對于低估值藍(lán)籌和部分長期邊緣化的行業(yè)板塊的認(rèn)可度，較以往有明顯提升。

　　鮑際剛稱，美股自2008年以來的十幾年牛市行情中，年化漲幅超過15%的牛股，大多均集中在消費(fèi)、醫(yī)藥、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域，整體占比超過80%。從A股情況來看，科技、醫(yī)藥等行業(yè)賽道交易擁擠度已經(jīng)明顯下降，從微觀結(jié)構(gòu)上看，不少公司景氣度依舊較高且終端消費(fèi)穩(wěn)定。綜合考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的繼續(xù)修復(fù)，相關(guān)人氣行業(yè)以及部分順周期上游和中游制造龍頭企業(yè)，在2021年開年階段的市場表現(xiàn)值得期待。整體而言，在年初時點(diǎn)更傾向市場依然“強(qiáng)者恒強(qiáng)”。

　　鄒煒指出，資本市場的制度性改革是股市長期牛市的制度性條件，本輪市場結(jié)構(gòu)性行情可能還會持續(xù)很長時間。具體來看，年初階段將重點(diǎn)關(guān)注低估值或估值合理的食品行業(yè)、品牌醫(yī)藥消費(fèi)升級、新興寵物消費(fèi)、創(chuàng)新藥及其伴隨診斷、醫(yī)美服務(wù)等偏成長的人氣行業(yè)賽道。

　　值得注意的是，在接受采訪的金牛私募中，同樣有機(jī)構(gòu)表達(dá)了對于部分人氣行業(yè)整體高位運(yùn)行風(fēng)險的憂慮。

　　泊通投資董事長盧洋表示，在經(jīng)過連續(xù)兩年的結(jié)構(gòu)性拉漲之后，目前偏大盤成長風(fēng)格的高估值藍(lán)籌板塊，在估值上可能有一定的泡沫化風(fēng)險。因此，站在2021年開局階段的時點(diǎn)來看，市場估值糾錯的行情隨時可能發(fā)生。盧洋認(rèn)為，在穩(wěn)貨幣、緊信用的背景下，2021年開局階段乃至全年，A股高估值板塊都可能面臨股價運(yùn)行壓力。由此，更看好以保險、地產(chǎn)等為代表的低估值藍(lán)籌板塊，同時在配置上也將積極布局部分受益于數(shù)字化、科技賦能的科技公司，保持組合的彈性。

　　周良指出，在經(jīng)過2020年的拉漲和年末的“翹尾”之后，投資者反而應(yīng)當(dāng)對人氣行業(yè)的熱門個股保持“小心”。過去兩年漲幅巨大的不少人氣行業(yè)，潛在風(fēng)險顯然在不斷加大。隨著場外資金的不斷流入，銀行股等大藍(lán)籌板塊的收益風(fēng)險比，將具備更好的吸引力。從投資博弈和基本面角度分析，銀行股及傳統(tǒng)行業(yè)的大市值藍(lán)籌，收益風(fēng)險比更佳。

　　處于“中間路線”的從容投資董事長呂俊表示，在2021年開局階段，從容投資在投資機(jī)會方面，重點(diǎn)關(guān)注科技類公司和傳統(tǒng)行業(yè)龍頭公司。目前，國內(nèi)中高端科技類制造業(yè)發(fā)展前景比較明朗，未來預(yù)計(jì)會有不少科技類A股上市企業(yè)迎來業(yè)績和市值的共同成長。與此同時，傳統(tǒng)行業(yè)也存在機(jī)會，一些堅(jiān)持主業(yè)的龍頭受益于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和自由現(xiàn)金流的提升，整體估值不高、安全邊際充足，值得重點(diǎn)關(guān)注。