光大保德信基金魏曉雪：保持好奇心是最好的投資

　　魏曉雪，浙江大學(xué)金融學(xué)學(xué)士、復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)碩士。曾任鵬遠(yuǎn)（北京）管理咨詢有限公司研究員。2009年10月加入光大保德信基金，歷任高級(jí)研究員、基金經(jīng)理等�，F(xiàn)任公司總經(jīng)理助理、研究部總監(jiān)兼任光大新增長(zhǎng)、光大智能汽車、光大新機(jī)遇、光大中國(guó)制造2025等產(chǎn)品的基金經(jīng)理，在管規(guī)模80億元。

　　在投資這場(chǎng)戰(zhàn)役中，有人偏愛(ài)喧囂中捕風(fēng)，有人則愛(ài)冷清中聞鳥(niǎo)。光大保德信基金總經(jīng)理助理、研究部掌門人魏曉雪則屬于后者，她不抱團(tuán)不跟風(fēng)，從業(yè)14年醉心于個(gè)股挖掘，強(qiáng)調(diào)深度研究、謀定而后動(dòng)，更偏愛(ài)阿爾法股。這是她多年來(lái)形成的投資風(fēng)格，更是此生的熱愛(ài)與人生選擇。

　　憑借著深厚研究功底和高超投資能力，銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月底，魏曉雪自2013年2月28日開(kāi)始管理的光大新增長(zhǎng)，任職回報(bào)率達(dá)343.75%，年化回報(bào)率為19.35%。值得一提的是，隨著投資框架的日趨穩(wěn)定，該基金近五年每年度均躋身同期偏股混合型基金業(yè)績(jī)前1/2，表現(xiàn)出眾。

　　“戰(zhàn)略規(guī)劃+戰(zhàn)術(shù)籌備”

　　“權(quán)益市場(chǎng)具有長(zhǎng)期的可預(yù)測(cè)性和短期的不可預(yù)測(cè)性。單一基于個(gè)人預(yù)判的投資方法并不可靠，因?yàn)槿说念A(yù)判不穩(wěn)定。因此投資需以框架為本，而非以預(yù)測(cè)為主。完備、復(fù)雜及不斷進(jìn)化的投資框架，是個(gè)人追求的投資信仰。”魏曉雪表示，她的投資之道是“戰(zhàn)略規(guī)劃+戰(zhàn)術(shù)籌備”——戰(zhàn)術(shù)要以戰(zhàn)略為首，先有戰(zhàn)略，再用戰(zhàn)術(shù)去實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略。

　　戰(zhàn)略層面核心是要定“攻守”，如果攻守定錯(cuò)了，最后組合配置出來(lái)的效果可能會(huì)南轅北轍。在攻守層面，魏曉雪比較關(guān)注的是一些宏觀指標(biāo)，如通貨膨脹、流動(dòng)性、政策變化、海內(nèi)外政治因素等。

　　魏曉雪稱，“戰(zhàn)略決定了我的組合是攻是守。作為一個(gè)混合型基金管理人，我在絕大部分時(shí)間不做擇時(shí)，只會(huì)在大牛熊市切換之交才會(huì)做一些大的擇時(shí)。戰(zhàn)略層面很多時(shí)候可能會(huì)體現(xiàn)在大的擇時(shí)上，核心是大類資產(chǎn)排序，主要體現(xiàn)在股票、債券和現(xiàn)金的配置比例上。”

　　戰(zhàn)術(shù)層面也就是組合配置的方法論，首要的原則是戰(zhàn)術(shù)的應(yīng)對(duì)要符合戰(zhàn)略思想。魏曉雪表示，自己的配置思路可以概括為“君臣佐使，主次有象，四象平衡”，簡(jiǎn)而言之，就是主線要清晰，配置要重；次線輔之，做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

　　在魏曉雪看來(lái)，震蕩市中不僅要注重風(fēng)險(xiǎn)把控，更要做好戰(zhàn)略規(guī)劃和戰(zhàn)術(shù)籌備，以系統(tǒng)化思維應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。對(duì)于未來(lái)的投資，她將不拘泥于價(jià)值或成長(zhǎng)，在尋找基本面價(jià)值的基礎(chǔ)上重點(diǎn)捕捉新興行業(yè)的成長(zhǎng)潛力，追求發(fā)掘更穩(wěn)定更廣闊的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

　　均衡配置的“灰馬股獵手”

　　一般基金經(jīng)理的能力圈主要聚焦在某個(gè)或某幾個(gè)板塊中。但魏曉雪的研究行業(yè)覆蓋廣泛，是少有的能以全行業(yè)視角選股的基金經(jīng)理之一。

　　具體到個(gè)股挖掘，魏曉雪的持倉(cāng)較為分散，不跟風(fēng)也不抱團(tuán)，總體上與“熱門賽道”比較脫鉤。比如光大新增長(zhǎng)混合的重倉(cāng)股堅(jiān)朗五金，自2019年三季報(bào)持有至今年二季度，1年多時(shí)間里漲了8倍多。部分她挖掘的冷門股更是少有基金經(jīng)理問(wèn)津，比如二季報(bào)時(shí)重倉(cāng)的至純科技、譜尼測(cè)試、伯特利等，僅10余只基金持有。

　　擇股時(shí)，她會(huì)從行業(yè)研究入手，再進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值劃分。在價(jià)值量最大的行業(yè)中精選個(gè)股，選擇個(gè)股時(shí)，她非�？粗仄髽I(yè)的商業(yè)模式、財(cái)務(wù)報(bào)表、管理層等。

　　同時(shí)，她認(rèn)為，行業(yè)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)比需求側(cè)更重要，即使行業(yè)增速放緩，供給側(cè)優(yōu)化的行業(yè)也能誕生優(yōu)秀公司。另外，她對(duì)估值有一定要求，并不追求絕對(duì)的低估值，而是估值和認(rèn)知要匹配，避免去買沒(méi)有強(qiáng)認(rèn)知的高估值品種。

　　在組合上，魏曉雪格外注重均衡配置。她重視行業(yè)和個(gè)股的均衡，避免持倉(cāng)過(guò)度集中在單一風(fēng)格、單一行業(yè)中，以確保組合收益來(lái)源的多樣性，以及長(zhǎng)期穩(wěn)健的表現(xiàn)。雖然分散，但是魏曉雪整體持股的總數(shù)并不多，在30只左右。根據(jù)基金定期報(bào)告，其投資涉獵遍布了大消費(fèi)、大健康、大科技、大制造甚至是一部分周期。從過(guò)往持倉(cāng)來(lái)看，光大新增長(zhǎng)配置的第一大行業(yè)一直在變化，涵蓋醫(yī)藥、機(jī)械、電氣設(shè)備、傳媒、化工、家電、食品飲料、農(nóng)林牧漁、計(jì)算機(jī)、電子、汽車等。因此，判斷魏曉雪的投資并不是類指數(shù)化配置策略，而是精選個(gè)股構(gòu)成的組合，只是避免單一個(gè)股過(guò)于重倉(cāng)而已，有一種“形散神聚”的特點(diǎn)。

　　“我是一個(gè)偏均衡型的基金經(jīng)理，不偏好極端的投資風(fēng)格，也不追求每年業(yè)績(jī)拔尖。”魏曉雪表示，“我的產(chǎn)品回撤比同類小，一方面是投資組合相對(duì)偏均衡，另一方面持股集中度偏低�！�

　　“慢”與“穩(wěn)”是魏曉雪的顯著特色，始終把確定性放在首位的她并不追求某些年份排名特別靠前，而是通過(guò)持續(xù)累積對(duì)公司的理解，不斷構(gòu)建自己的認(rèn)知體系，避免投資上犯錯(cuò)。也正因?yàn)槿绱耍�她的投資組合不會(huì)特別犀利激進(jìn)。

　　雖然均衡保證了穩(wěn)健性，但也有它的問(wèn)題。一是業(yè)績(jī)不容易突出。二是對(duì)基金經(jīng)理研究的廣度和深度要求比較高。買的行業(yè)和股票多，長(zhǎng)期又要賺到錢，這很考驗(yàn)基金經(jīng)理。因此，像魏曉雪這樣均衡配置還能做到長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀，短期回撤相對(duì)較小，充分體現(xiàn)了其優(yōu)秀的管理能力。從結(jié)果看，魏曉雪的基金表現(xiàn)出“均衡且專注”的特點(diǎn)，形散神聚，行業(yè)寬度雖然突出，但板塊有輪換特征。

　　時(shí)刻保持投資中的好奇心

　　愛(ài)因斯坦曾說(shuō)過(guò)，“我沒(méi)有特別的天才，只有強(qiáng)烈的好奇心。永遠(yuǎn)保持饑渴的人，是永遠(yuǎn)進(jìn)步的人�！蓖顿Y亦是如此，始終保持好奇心，時(shí)刻保持開(kāi)放的心態(tài)，不易變得自滿慵懶、止步不前。

　　魏曉雪就是一個(gè)時(shí)刻保持投資好奇心的人�；叵肫甬�(dāng)初為何毫不猶豫選擇證券行業(yè)，她表示，做投資、挖股票是她的樂(lè)趣。“通過(guò)投資可以了解社會(huì)，了解各行各業(yè)怎么賺錢，這能滿足我對(duì)世界極大的好奇心，我一直覺(jué)得投資是世界上最有意思的工作�！�

　　雖然投資有趣，但從來(lái)不是一件容易的事，提升能力圈沒(méi)有捷徑，沒(méi)有一蹴而就的輝煌，只有日拱一卒的積累。剛管理基金時(shí)，魏曉雪也經(jīng)歷過(guò)業(yè)績(jī)波動(dòng)。那時(shí)的她也常常感到迷茫，嘗試過(guò)各種方法。在投資這條道路上也是走得艱苦卓絕，通過(guò)不斷試錯(cuò)，自我改進(jìn)、破繭成蝶，才追尋到一套穩(wěn)定、可靠的方法論。

　　“我在2013年開(kāi)始管理基金，曾經(jīng)嘗試過(guò)各種方法，但是業(yè)績(jī)并不穩(wěn)定，當(dāng)時(shí)看著市場(chǎng)漲跌感覺(jué)很被動(dòng)，慢慢認(rèn)識(shí)到投資框架的重要性�！蔽簳匝┤缡钦f(shuō)。2016年，魏曉雪做了眼部手術(shù)，看不到光的日子她在腦海中反復(fù)思考、復(fù)盤(pán)過(guò)往的操作，總結(jié)出了一套相對(duì)成熟、穩(wěn)定的投資框架。她意識(shí)到，投資要依靠框架而非預(yù)判。有了框架，才能不斷進(jìn)化。

　　此后，魏曉雪重新梳理的自己的投資框架，將戰(zhàn)略規(guī)劃與戰(zhàn)術(shù)籌備相結(jié)合，以系統(tǒng)化思維應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，不固守某個(gè)主題或板塊，以全行業(yè)視角選股，最終通過(guò)個(gè)股選擇貢獻(xiàn)主要的超額收益。如今，魏曉雪的公募規(guī)模近百億元，投資框架日漸穩(wěn)定，收獲了不俗業(yè)績(jī)和諸多投資者的擁躉。

　　看好自主創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向

　　“我認(rèn)為中國(guó)的權(quán)益類資產(chǎn)將會(huì)是未來(lái)幾年非常重要的資產(chǎn)�！睂�(duì)于市場(chǎng)，魏曉雪仍保持積極樂(lè)觀的心態(tài)，在她看來(lái)，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能正在穩(wěn)定又迅速的轉(zhuǎn)換之中，自主創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的方向非常明確。

　　今年以來(lái)，新能源、芯片等板塊表現(xiàn)較好。對(duì)此，魏曉雪認(rèn)為，市場(chǎng)上沒(méi)有“永動(dòng)機(jī)”。以新能源車為例，其基本面一直不錯(cuò)，但年初也出現(xiàn)過(guò)大跌，短期漲多了自然會(huì)出現(xiàn)正常的調(diào)整。但從成長(zhǎng)性來(lái)看，其市場(chǎng)滲透率低，離行業(yè)天花板還有相當(dāng)距離，現(xiàn)階段來(lái)看，其成長(zhǎng)屬性要遠(yuǎn)大于周期屬性。

　　未來(lái)，魏曉雪重點(diǎn)看好新能源汽車和汽車的智能化、5G及相關(guān)技術(shù)應(yīng)用、自主可控及中國(guó)制造升級(jí)等產(chǎn)業(yè)方向。此外，在消費(fèi)長(zhǎng)期邏輯確定的前提下，消費(fèi)板塊值得持續(xù)關(guān)注。

　　此外，魏曉雪還對(duì)檢測(cè)行業(yè)表現(xiàn)出了關(guān)注。她表示，目前國(guó)內(nèi)檢測(cè)行業(yè)仍處于發(fā)展初期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散、龍頭公司市占率并不高。在這種情況下，對(duì)比海外，國(guó)內(nèi)檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)成長(zhǎng)空間還很大。如果從盈利性指標(biāo)來(lái)看，魏曉雪解釋，可能部分檢測(cè)企業(yè)的凈利潤(rùn)率偏低，這是因?yàn)闄z測(cè)需要在全國(guó)進(jìn)行屬地布局，是一個(gè)跑馬圈地的過(guò)程，而在此期間基本上都是成本，沒(méi)有什么利潤(rùn)，因此整體利潤(rùn)率也偏低�！耙坏┎季只�本完成，能在現(xiàn)有產(chǎn)能上去開(kāi)發(fā)新客戶的時(shí)候，它的利潤(rùn)率就會(huì)有所提升。”

　　而對(duì)于消費(fèi)、醫(yī)藥等行業(yè)，魏曉雪表示，現(xiàn)在對(duì)白酒等消費(fèi)行業(yè)要邊走邊看，要看它未來(lái)銷量和業(yè)績(jī)是否如大家預(yù)期中的好，“如果中秋旺季這一輪走下來(lái)情況不是很好，那我覺(jué)得這個(gè)板塊還需要時(shí)間去消化吸收。”不過(guò)從長(zhǎng)期邏輯來(lái)看，魏曉雪表示，消費(fèi)、醫(yī)藥都是沒(méi)有問(wèn)題的，除了貴沒(méi)有別的阻礙，因此如果這些板塊能夠再度回調(diào)，她可能會(huì)考慮在新產(chǎn)品中配置。