財(cái)通基金金梓才：以通透的投資駕馭市場(chǎng)變化

　　金梓才，財(cái)通基金總經(jīng)理助理、基金投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理。12年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，2014年加入財(cái)通基金從事投資管理工作。財(cái)通基金百億權(quán)益領(lǐng)軍人，多年行業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，不斷拓展能力圈，逐步從TMT獵手成長(zhǎng)為全面的、價(jià)值風(fēng)格的成長(zhǎng)股投資選手，長(zhǎng)跑業(yè)績(jī)領(lǐng)先。其管理的財(cái)通價(jià)值動(dòng)量、財(cái)通成長(zhǎng)優(yōu)選獲評(píng)海通證券三年五星、五年五星基金評(píng)級(jí)。

　　金梓才的投資很通透。在他看來，研究和投資的過程就是認(rèn)知世界和事物發(fā)展規(guī)律的過程。他習(xí)慣于從最基礎(chǔ)的層面看待投資。

　　正因?yàn)樵谕顿Y上通透，才能駕馭市場(chǎng)的變化。現(xiàn)在的金梓才，以投資收益和持有人體驗(yàn)為出發(fā)點(diǎn)，繼續(xù)尋找在投資中精益求精的方法，比如對(duì)于組合的打磨及投資止盈的思考。

　　把握投資底層邏輯

　　“我們對(duì)公司股價(jià)的判斷，核心就是對(duì)公司業(yè)績(jī)趨勢(shì)的判斷�！痹诮邮懿稍L時(shí)，金梓才亮出他對(duì)于投資底層邏輯的認(rèn)識(shí)。他解釋道，對(duì)上市公司業(yè)績(jī)趨勢(shì)的判斷，并不是對(duì)當(dāng)下業(yè)績(jī)的把握，而是對(duì)其趨勢(shì)和勢(shì)能的關(guān)注。

　　回顧金梓才的投資，曾經(jīng)的他是TMT等成長(zhǎng)賽道中的“弄潮兒”，并且為自己贏得了成長(zhǎng)投資“獵手”的行業(yè)聲譽(yù)。如今的他，從投資的“基本信條”出發(fā)，看到了更為廣闊的星辰大海。

　　當(dāng)然，他不否認(rèn)對(duì)業(yè)績(jī)趨勢(shì)的判斷需要扎根在對(duì)行業(yè)的深刻認(rèn)知之上。他甚至認(rèn)為，基金經(jīng)理只有具備自己術(shù)業(yè)專攻的行業(yè)后，才有資格和能力拓展能力圈。但是，他從投資基本的層面，提出舉一反三、觸類旁通的更高要求，認(rèn)為投資的規(guī)律性認(rèn)識(shí)，具備穿越行業(yè)、貫通賽道的能力。

　　基于這樣的基本認(rèn)知，帶領(lǐng)財(cái)通基金權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)的金梓才，為團(tuán)隊(duì)選擇了一條“光榮與夢(mèng)想之路”。金梓才認(rèn)為，研究和投資應(yīng)該是全天候、全市場(chǎng)的，只有這樣才能做到對(duì)投資收益和持有人利益負(fù)責(zé)；研究和投資應(yīng)該是靈動(dòng)和活躍的，只有這樣才能避免畫地為牢，適應(yīng)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境。

　　在金梓才的投資理念中，將市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)劃分為三大類：周期、周期成長(zhǎng)和成長(zhǎng)。金梓才和財(cái)通基金的投研團(tuán)隊(duì)，在其中會(huì)循時(shí)馭勢(shì)，選擇聚焦的投資領(lǐng)域。但他們的聚焦，不是在單一的風(fēng)格和資產(chǎn)上逐風(fēng)逐浪，而是更為復(fù)雜和綜合的體系，最終服務(wù)于“投資收益的取得”這一根本目標(biāo)。

　　金梓才以電子、半導(dǎo)體行業(yè)等為例，說明他的投資理念。在一般人看來，電子、半導(dǎo)體行業(yè)是成長(zhǎng)投資顯而易見的“舞臺(tái)”，但金梓才認(rèn)為，即便在這樣的成長(zhǎng)舞臺(tái)上，仍存在巨大的結(jié)構(gòu)性差異。以面板等為代表的細(xì)分產(chǎn)品，體現(xiàn)出很強(qiáng)的周期屬性；以消費(fèi)電子等為代表的領(lǐng)域，則已經(jīng)進(jìn)入周期成長(zhǎng)的范疇，階段性地體現(xiàn)出周期性和成長(zhǎng)性；即便是半導(dǎo)體這樣“純度”很高的成長(zhǎng)投資，在金梓才看來，也不過是因?yàn)槠渲芷谛暂^長(zhǎng)，且在國(guó)內(nèi)處于產(chǎn)業(yè)早期，所以掩蓋了其周期屬性。

　　將周期思維帶入成長(zhǎng)投資之中，金梓才看到了層次更為豐富的投資機(jī)會(huì)。同樣，正因?yàn)橛羞@樣復(fù)合型的研究和投資視角，金梓才在全天候、全市場(chǎng)的投資中更加得心應(yīng)手。比如，運(yùn)用復(fù)合型視角，他看到消費(fèi)投資在業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定性的背后，是競(jìng)爭(zhēng)壁壘的比拼；在周期行業(yè)的投資背后，則需要抓住供需這一主線，看到供需的變化，甚至可以容忍預(yù)期大幅領(lǐng)先業(yè)績(jī)；在創(chuàng)新藥機(jī)會(huì)的捕捉上，金梓才發(fā)現(xiàn)它與消費(fèi)電子行業(yè)的共同之處，兩者都是階段性地享受著產(chǎn)業(yè)體系的紅利，下游大客戶的認(rèn)證體系給予產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的確定性溢價(jià)，因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)整體增長(zhǎng)空間大于消費(fèi)電子，所以服務(wù)于大型創(chuàng)新藥企的CXO產(chǎn)業(yè)公司的估值普遍高于消費(fèi)電子公司。

　　金梓才認(rèn)為，投資的過程其實(shí)就是認(rèn)知世界和事物發(fā)展規(guī)律的過程。以基本規(guī)律看待不同行業(yè)，更能抓住其中的要領(lǐng)，提綱挈領(lǐng)、事半功倍。金梓才希望自己和團(tuán)隊(duì)錘煉的就是這樣的認(rèn)識(shí)深化、規(guī)律發(fā)現(xiàn)的核心能力。

　　“進(jìn)化不止”

　　認(rèn)知世界、發(fā)現(xiàn)規(guī)律的進(jìn)程，長(zhǎng)路漫漫，金梓才選擇投資和研究的進(jìn)化不止，以不止的前進(jìn)應(yīng)對(duì)無盡的長(zhǎng)路。

　　A股市場(chǎng)近年來的變化，復(fù)雜多樣，金梓才特別強(qiáng)調(diào)，追求模糊的準(zhǔn)確遠(yuǎn)勝于精確的錯(cuò)誤。金梓才講道，先找到市場(chǎng)的貝塔，再去挖掘其中的阿爾法，“把貝塔判斷好，再去找阿爾法。”當(dāng)市場(chǎng)的貝塔明顯在別處時(shí)，他的選擇很明確：不要“蹲守”可能的阿爾法，而是選擇主動(dòng)出擊，切換到有貝塔機(jī)會(huì)的方向上，然后再深挖其中更為優(yōu)質(zhì)的阿爾法機(jī)會(huì)。

　　“第一個(gè)準(zhǔn)則，我們要立足基本面，這個(gè)行業(yè)的基本面在未來應(yīng)是不斷向上的；第二個(gè)準(zhǔn)則，我們希望投資較優(yōu)秀的公司，并且從中長(zhǎng)期角度來看，能獲得持續(xù)性業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；第三個(gè)準(zhǔn)則，投資機(jī)會(huì)是瞬息萬變的，我們要根據(jù)不同的政策環(huán)境，不同的時(shí)代背景，從不同的行業(yè)基本面變化角度出發(fā)，選擇比較合適的投資機(jī)會(huì)�！苯痂鞑趴偨Y(jié)了三條研究和投資的準(zhǔn)則。

　　另外，在投資中，勤于思、敏于變的金梓才，還注意到在全市場(chǎng)投資中，不同貝塔機(jī)會(huì)之間切換的“顛簸感”問題。觀察金梓才在管的基金產(chǎn)品，去年四季度已經(jīng)在行業(yè)的貝塔機(jī)會(huì)上做了明顯切換。而這樣的明顯切換，在他的投資中并不少見。由此，金梓才更加深入地思考了組合及其切換的問題。

　　“組合需要避免在貝塔屬性上的過度趨同，特別是在市場(chǎng)風(fēng)格和行業(yè)風(fēng)格發(fā)生變化時(shí)，組合在貝塔屬性上的集中，意味著較大回撤。同樣，在貝塔機(jī)會(huì)切換之時(shí)，也需要注意這一問題，即保證較平滑的切換和過渡。在之前的投資中，出現(xiàn)過于在意主題和行業(yè)機(jī)會(huì)最后階段收益的問題，反而使投資切換出現(xiàn)較大‘顛簸’”，金梓才表示。

　　因此，金梓才正在尋找更好的止盈之道，知進(jìn)更要知退。他認(rèn)為，需要在預(yù)判到行業(yè)和風(fēng)格切換之后，做止盈的適度前移，避免為了吃到最后的“魚尾”，承擔(dān)過高的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)。這樣的做法，或許會(huì)犧牲一定的投資收益，但可以獲得較好的回撤控制，以對(duì)基金持有人負(fù)責(zé)為出發(fā)點(diǎn)，這是一種值得付出的代價(jià)。

　　“進(jìn)化的過程是比較復(fù)雜的，我們會(huì)有一個(gè)痛苦的經(jīng)歷，才會(huì)有反思，最終才會(huì)進(jìn)步�！苯痂鞑胚@樣為研究和投資的“進(jìn)化不止”進(jìn)行“估值”。

　　新年主攻方向

　　對(duì)于2022年的投資市場(chǎng)，作為“通透”的全天候、全市場(chǎng)投資者，金梓才看到了怎樣的風(fēng)景？

　　金梓才認(rèn)為，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)措施出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)大概率已經(jīng)過去。“我們綜合判斷，從需求端來看，可能出現(xiàn)較大概率超預(yù)期的行業(yè)將在服務(wù)業(yè)、必選消費(fèi)各個(gè)領(lǐng)域，如果該行業(yè)還有價(jià)格的彈性或ROE的彈性，那將是我們的主攻方向�！�

　　金梓才指出，今年的投資市場(chǎng)基本面或低于預(yù)期，較安全的基金類型偏向于消費(fèi)端或偏向于必選消費(fèi)。在這樣的背景下，農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)會(huì)是較好方向。此外，建議需要規(guī)避的是成長(zhǎng)行業(yè)和周期性行業(yè)，假設(shè)下半年穩(wěn)增長(zhǎng)有了一定效果，例如白酒、地產(chǎn)鏈的后周期公司業(yè)績(jī)重新回歸，這些方向的資產(chǎn)也要關(guān)注。

　　其中，對(duì)農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖板塊的布局，金梓才領(lǐng)先市場(chǎng)，他管理的基金產(chǎn)品已經(jīng)在去年底先期做好布局。這樣的布局，在2022年開年以來市場(chǎng)持續(xù)震蕩、前期景氣賽道調(diào)整的背景下，更顯示出金梓才產(chǎn)業(yè)研究、投資前瞻的能力。今年以來，金梓才所管理的多只基金全面領(lǐng)漲，而放眼更長(zhǎng)期的維度，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月10日，他所管理的財(cái)通價(jià)值動(dòng)量近7年任職年化回報(bào)、復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率均位列混合型基金產(chǎn)品前三。

　　“我們將繼續(xù)堅(jiān)持以產(chǎn)業(yè)研究為基礎(chǔ)，追求投資的前瞻性、可跟蹤性和可復(fù)制性，在符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的正確賽道上，投資較優(yōu)秀公司，并保持密切跟蹤，在優(yōu)質(zhì)公司上做好大的波段，力爭(zhēng)在2022年為投資者獲取持續(xù)的超額回報(bào)。”這是金梓才對(duì)于新年投資的期許。