平安基金周思聰：集中持股 看好創(chuàng)新藥大行情

　　周思聰，中國人民大學金融學專業(yè)碩士。曾先后擔任銀華基金公司基金經(jīng)理、長盛基金公司基金經(jīng)理。2023年5月加入平安基金，現(xiàn)任多只產(chǎn)品的基金經(jīng)理。

　　“進攻亦是防守，因為持股集中，所以更要提高投資的確定性?！?/p>

　　有著一張娃娃臉的基金經(jīng)理周思聰，在投資上是一位凌厲的進攻型選手。高度集中持股成為她的風格標簽，專注于醫(yī)藥領域的她遵循從政策、產(chǎn)品雙周期入手，先尋找高景氣度和高確定性子行業(yè)，再沿著產(chǎn)業(yè)鏈挖掘個股的投資路徑。

　　面對醫(yī)藥板塊近年的持續(xù)低迷，她不退反進，逆向發(fā)行醫(yī)藥主題基金平安醫(yī)藥精選股票，并認為底部區(qū)間反倒可以適當提高風險偏好。她預測，2024年有望成為醫(yī)藥板塊的反轉(zhuǎn)之年，看好創(chuàng)新藥大行情，在下半年一系列行業(yè)事件催化下，醫(yī)藥板塊有望實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

　　保持集中持股的強進攻性

　　在投資上，周思聰有著頗為強烈的進攻屬性。選股方面，她是集中持股的忠實擁護者?！拔腋嗍亲黾谐止珊椭虚L期持股，持有的個股數(shù)量一般不會超過20只，前10大重倉股的占比一般在60%以上?！敝芩悸斦J為，集中度較高，在醫(yī)藥行業(yè)有機會時更容易獲得較好的業(yè)績。   

　　回撤控制方面，保持集中持股的強進攻性已成為她應對回撤的獨特方式。在她看來，在投資行業(yè)主題和股票倉位的限制下，高集中度投資方式的回撤控制難度確實較大。正因如此，她更希望通過提高投資的進攻性，讓持倉組合能夠在下跌之后的反彈階段，以更快的速度和更大的幅度漲回來，彌補前期虧損實現(xiàn)收益正增長。同時，她強調(diào)，如果投資方向沒有出錯，中途不瞎折騰，這樣的集中持股型產(chǎn)品也未必會出現(xiàn)更大的回撤。 

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，最新A股數(shù)量已超過5300只，港股個數(shù)亦超過2600只，即便是醫(yī)藥行業(yè)個股，如醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)大類指數(shù)成份股，也超過700只。面對著數(shù)量繁多的個股，信奉集中持股的周思聰，在投資上又該如何取舍？   

　　她介紹，目前依然專注于醫(yī)藥行業(yè)投資，主要遵循從子行業(yè)到個股的投資路徑。首先，從醫(yī)藥行業(yè)中選擇高景氣度的子行業(yè)?！皬拈L期的維度看，資本市場最有效的因子永遠是成長性因子，做投資首要的任務就是要站在高景氣的賽道上。只有如此，選到好投資標的的可能性才高?！彼J為，雖然有一些行業(yè)增速趨緩，但是依舊有很多細分子行業(yè)和新興行業(yè)處于高景氣的發(fā)展狀態(tài)。高景氣子行業(yè)一般具備高速的行業(yè)增長率和快速提升的龍頭企業(yè)市占率等特點。   

　　“景氣度決定是否買入持有，而確定性就決定持有規(guī)模。在景氣度高的前提下，要看子行業(yè)發(fā)展的確定性，如果確定性很高，比如6至12個月內(nèi)就能看到明確的產(chǎn)品進展，產(chǎn)品又適應于廣泛的領域，有很好的商業(yè)化團隊，我往往會持倉較重?！敝芩悸敱硎荆跃皻舛群痛_定性為衡量標準選定子行業(yè)后，個股的選擇會更傾向于圍繞高景氣度的行業(yè)做橫向和縱向的延伸挖掘，盡可能從子行業(yè)上下游的角度，挖掘產(chǎn)業(yè)鏈最大價值量，分享高景氣度行業(yè)的紅利及外溢性。例如，通過對創(chuàng)新藥子行業(yè)的研究，將創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈從創(chuàng)新藥縱向延伸到CXO，進而延伸到原料藥，再到制藥設備、包材、輔料等。   

　　對于選股，她表示，核心原則是挑選那些利基（有盈利基礎的）個股，即專注于自己的賽道，不斷提高核心競爭力，不斷提高競爭壁壘的企業(yè)，從而最終實現(xiàn)復利式的投資收益。財務指標方面，她表示，可能會更看重創(chuàng)新藥企業(yè)的營業(yè)收入增幅和研發(fā)投入力度，持續(xù)的研發(fā)投入是醫(yī)藥企業(yè)保持長期成長的關(guān)鍵要素。 

　　把握醫(yī)藥投資雙周期

　　周思聰最早于2008年進入公募基金行業(yè)，于2014年開始擔任基金經(jīng)理，醫(yī)藥行業(yè)是其近年來主要聚焦的投資領域，擁有約10年的醫(yī)藥基金管理經(jīng)歷。談及醫(yī)藥行業(yè)投資，她有著自己的獨到理解：“醫(yī)藥投資重在把握兩個周期，一個是整個行業(yè)的政策周期，另一個就是產(chǎn)品的周期?！?/p>

　　她認為，醫(yī)藥行業(yè)擁有較好的供給和需求，供給端和需求端一般都不會輕易發(fā)生大的變動，醫(yī)藥行業(yè)走勢和大盤的關(guān)聯(lián)度也不大。但是，醫(yī)藥行業(yè)走勢和政策變化帶來的情緒周期波動關(guān)聯(lián)度較高，因此，醫(yī)藥投資首先需要關(guān)注行業(yè)相關(guān)政策導向的變化，避開那些政策周期偏下行的子行業(yè)。  

　　另外，就是要尋找向上的產(chǎn)品周期。由于醫(yī)藥行業(yè)供給端自帶利基屬性、需求端自帶剛性，醫(yī)藥子行業(yè)和個股的走勢更多和自身的產(chǎn)品周期高度相關(guān)。復盤大多數(shù)的成功藥企，其崛起之路都可追溯到一至兩款大單品，也正是這些大單品，能夠為公司帶來充足現(xiàn)金流，從而穿越周期。而估值穩(wěn)定的大藥企，也往往是因為產(chǎn)品而帶來了估值的階段性躍升。

　　談及近年來醫(yī)藥板塊不盡如人意的表現(xiàn)，周思聰坦言，醫(yī)藥板塊在2021年至2023年出現(xiàn)年線三連陰，其調(diào)整幅度之大，時間之長相當少見。但也因如此，當所有醫(yī)藥子行業(yè)都處于底部區(qū)間的時候，風險偏好或許反而可以提高一些，優(yōu)先選擇那些有機會實現(xiàn)“戴維斯雙升”的子行業(yè)。

　　她預測，2024年有望成為醫(yī)藥板塊的反轉(zhuǎn)之年。當前，行業(yè)的估值算得上是回到了絕對和相對估值的底部水平，機構(gòu)持倉水平也回到低位。今年一季度末，主動權(quán)益型基金的醫(yī)藥持倉占比明顯下降。低估值意味著上漲壓力小，機構(gòu)低持倉代表籌碼結(jié)構(gòu)好，這都有利于構(gòu)成大級別行情。而且，醫(yī)藥板塊有長期邏輯，長坡厚雪、老齡化等大邏輯有利于支持行業(yè)的大周期行情；短期也有諸多催化劑和熱點投資主題，這有利于提振投資者對醫(yī)藥行業(yè)的關(guān)注度。此外，市場對醫(yī)藥板塊投資存在分歧，而分歧往往才有利于行情的持續(xù)和走遠。

　　她進一步表示，從上述的長短期邏輯來看，醫(yī)藥板塊均具備反轉(zhuǎn)條件。至于能否實現(xiàn)反轉(zhuǎn)，還需要靜待一些行業(yè)催化劑。今年下半年，醫(yī)藥行業(yè)重要事件較多，疊加去年三季報醫(yī)藥行業(yè)的低基數(shù)，今年三季度，中藥、醫(yī)療、仿制藥、創(chuàng)新藥等多個細分行業(yè)都有可能在低基數(shù)基礎上迎來較大程度的回暖，整個行業(yè)關(guān)注度有所提升的概率較高，這很大程度上可能會成為醫(yī)藥板塊反轉(zhuǎn)的催化劑。

　　看好創(chuàng)新藥方向

　　周思聰表示，重點看好整個廣義創(chuàng)新制藥行業(yè)，例如化學藥、生物藥、仿制藥、中藥創(chuàng)新藥、CXO、原料藥等行業(yè)性投資機會，以及創(chuàng)新醫(yī)療器械和設備的個股投資機會。她認為，以2021年為分水嶺，創(chuàng)新藥的審批周期大幅度縮短，中藥新藥的審批數(shù)量大幅度上了臺階，廣義創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展開始提速。   

　　她將重點關(guān)注商業(yè)化和出海這兩條投資主線。商業(yè)化主線方面，更加傾向于選擇那些產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)商業(yè)化銷售，而且具有較大市場潛力的企業(yè)，這類企業(yè)有望降低對資本市場投融資的依賴度。隨著業(yè)績的持續(xù)兌現(xiàn)，這些企業(yè)的股價有望不斷走高。這類投資更多是追求勝率（交易決策獲得正回報的概率），而出海主線投資則更多是追求賠率（盈虧比），將投向那些實現(xiàn)產(chǎn)品出海的企業(yè)。在海外審批標準逐步明確后，具有臨床價值和壁壘的創(chuàng)新藥企業(yè)有望走出國門，加入全球化競爭，探索自主定價市場。

　　“國產(chǎn)創(chuàng)新藥正越來越多地參與國際分工。創(chuàng)新藥行業(yè)自身的技術(shù)迭代也給了國產(chǎn)創(chuàng)新藥企業(yè)彎道超車的機會?！彼硎荆鼉赡?，可以看到越來越多產(chǎn)品實現(xiàn)了海外銷售和海外授權(quán)，國產(chǎn)創(chuàng)新藥企業(yè)的實力和前幾年相比，已經(jīng)不可同日而語，國產(chǎn)改良型新藥正在全球市場崛起。2023年，中國創(chuàng)新藥企對外授權(quán)首次超過海外新藥引進，國產(chǎn)創(chuàng)新藥行業(yè)企業(yè)出海逐漸成為新常態(tài)。在過去五年中，中國的生物醫(yī)藥企業(yè)也越來越多地獲得了國際資本認可。    

　　而創(chuàng)新藥行業(yè)的技術(shù)迭代升級也給國產(chǎn)創(chuàng)新藥企業(yè)提供了新機遇。近年來，很多新治療手段和產(chǎn)品展現(xiàn)出良好的效果數(shù)據(jù)，國內(nèi)外創(chuàng)新藥行業(yè)進入新一輪產(chǎn)品景氣周期中。在新一輪周期中，國產(chǎn)創(chuàng)新藥企業(yè)體現(xiàn)出后發(fā)優(yōu)勢，大幅縮短了和國外創(chuàng)新藥企業(yè)的差距，并在一些前沿領域走在世界前列。隨著審批政策的不斷明確和從嚴，我國很多創(chuàng)新藥企業(yè)已經(jīng)步入追求效果更好、見效更快的改良型創(chuàng)新藥階段。

　　不過，周思聰也表示，目前大部分創(chuàng)新藥企業(yè)尚未實現(xiàn)盈利，未來行情大多可能需要依靠事件性因素驅(qū)動。例如6月的ASCO（美國臨床腫瘤學會）、美國癌癥研究協(xié)會大會，11月的ESMO（歐洲腫瘤內(nèi)科學會）大會將是重磅數(shù)據(jù)集中公布的重要時間窗口。歷史上，隨著會中相關(guān)數(shù)據(jù)的披露，創(chuàng)新藥行情往往會走強，會后行情可能分化。此外，2024年密集到來的產(chǎn)品周期預計將催化整個創(chuàng)新藥行業(yè)的大級別行情。