恒泰證券牛壯：資產(chǎn)證券化進入2.0時代

　　公開數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)資產(chǎn)證券化（以下簡稱“企業(yè)ABS”）在2015年進入快車道，去年整體市場發(fā)行規(guī)模逾1900億元，而今年上半年發(fā)行規(guī)模已接近1000億元，預(yù)計2016年企業(yè)ABS發(fā)行總規(guī)模有望持續(xù)增長，成為企業(yè)融資的另一大“利器”。

　　目前，企業(yè)ABS的計劃管理人主要為券商和基金子公司，而券商通常由于占有資源和渠道的雙重優(yōu)勢，在企業(yè)ABS市場搶占了“戰(zhàn)略高地”，其中恒泰證券就是整個市場的領(lǐng)軍者。自2014年底備案制落地至今，恒泰證券共完成24單企業(yè)ABS項目，發(fā)行規(guī)模和發(fā)行數(shù)量均位居市場第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型覆蓋融資租賃、公用事業(yè)、保理、客票、公園門票等，其中包括了多個行業(yè)首單及創(chuàng)新型項目。2015年，恒泰證券還完成了兩單REITs項目，發(fā)行規(guī)模合計83億元，其中云城投REITs為國內(nèi)首單酒店REITs。

　　在恒泰證券總裁牛壯看來，企業(yè)ABS業(yè)務(wù)邁入2.0時代，它不僅是對企業(yè)間接融資和傳統(tǒng)直接融資渠道的有效補充，更是借助金融端的注入打通新興產(chǎn)業(yè)鏈條、建立新業(yè)態(tài)的有效途徑。

　　從搶銀行蛋糕時代

　　到互聯(lián)網(wǎng)2.0時代

　　企業(yè)ABS所天然具有的兩大優(yōu)勢，牛壯了然于胸。他認為，首先，ABS業(yè)務(wù)可以調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，在銀行貸款、發(fā)行債券或股票等傳統(tǒng)融資渠道之外，為企業(yè)提供了一條新的低成本、長期的融資渠道，尤其對于一些不易從銀行獲得貸款、還處于燒錢階段、輕資產(chǎn)但具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的新興產(chǎn)業(yè)公司尤其是互聯(lián)網(wǎng)公司，企業(yè)ABS業(yè)務(wù)為其提供了一種嶄新的可能性。對于投資者而言，則增加了一項安全性高、帶有些許流動性溢價的投資路徑，兩全其美。

　　其次，券商以其天然的牌照和專業(yè)優(yōu)勢，通過企業(yè)ABS的方式在創(chuàng)造信用，在開墾一塊還未有人服務(wù)過的處女地，有望通過金融端的注入，打通業(yè)務(wù)鏈條，產(chǎn)生新的業(yè)態(tài)。他以某家具有消費金融屬性的門戶網(wǎng)站為例，表示如果這類網(wǎng)站能夠掌握其下游客戶的日常消費數(shù)據(jù)，便可以據(jù)此開展合適的保理業(yè)務(wù)，而這部分業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與企業(yè)ABS具有最天然的連接，是其最合適出現(xiàn)的場景。而且消費金融市場體量巨大，如果券商通過這類業(yè)務(wù)找到切入口，與企業(yè)形成深度的互動和聯(lián)系，則將分享巨大的市場蛋糕，未來發(fā)展前景值得期待。換句話說，做好企業(yè)ABS這一創(chuàng)新業(yè)務(wù)對于券商而言，已經(jīng)不是單純地從銀行碗里“搶蛋糕”，而是創(chuàng)新性地做大蛋糕、擴大市場藍海的行為，而企業(yè)ABS業(yè)務(wù)必然進入互聯(lián)網(wǎng)2.0時代。

　　對于想要彎道超車的券商而言，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的跑馬圈地時代已經(jīng)結(jié)束，在這種前提下，唯有進行改革性的拓新才具備可能性。從這個角度看，不僅是企業(yè)ABS業(yè)務(wù)進入互聯(lián)網(wǎng)2.0時代，券商在多元化、專業(yè)化的整合發(fā)展道路上也駛?cè)肓巳�新�?.0時代。

　　專業(yè)后督“保駕”

　　體現(xiàn)硬實力

　　企業(yè)ABS由于專業(yè)性較高，需要專業(yè)的業(yè)務(wù)團隊為其保駕護航。申文波介紹，恒泰證券已完成的25單企業(yè)ABS產(chǎn)品目前沒有出現(xiàn)任何實質(zhì)風險，也是源于嚴格的風控體系和專業(yè)的后續(xù)督導（以下簡稱“后督”）。

　　具體來看，首先，恒泰證券設(shè)立了嚴格的風控體系，不僅是分管部門，而且在公司層面，都會對項目的可行性、盡職調(diào)查及材料的質(zhì)量、潛在風險等方面做出全面分析和判斷，嚴守立項、質(zhì)控、內(nèi)核的每一項環(huán)節(jié)。

　　而專業(yè)、勤勉的后督團隊則是恒泰證券的另一大優(yōu)勢。由于企業(yè)ABS還屬于新生事物，目前擁有專業(yè)的后督團隊的券商應(yīng)該為數(shù)不多。與傳統(tǒng)公司債或企業(yè)債項目不同，企業(yè)ABS項目的核心在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流，因此后督團隊對于產(chǎn)品存續(xù)期間現(xiàn)金流的管理尤為重要。對于現(xiàn)金流何時進監(jiān)管賬戶、何時進托管賬戶、何時兌付兌息，后督團隊在每個關(guān)鍵節(jié)點都會提前通知或提醒原始權(quán)益人或其他相關(guān)方，并且觀察現(xiàn)金流的實際歸集情況是否與條款吻合，并在必要時做出對策。隨著存續(xù)項目的不斷增加，后督團隊需要時時保持細致、高度關(guān)注的“在線狀態(tài)”。此外，后督團隊還會定期或不定期地去企業(yè)做回訪、跟蹤盡調(diào)，定期出具資產(chǎn)管理報告。如果出現(xiàn)任何對產(chǎn)品有重大影響的事件，后督團隊都會協(xié)調(diào)各方在第一時間形成盡調(diào)報告，并在必要情況下遞交給專項資產(chǎn)管理計劃的持有人，盡最大努力保護投資者權(quán)益�！斑\用精細化項目后續(xù)管理能力，降低項目風險，提升整體價值。”申文波說。

　　群雄逐鹿千億市場

　　恒泰搶占先發(fā)優(yōu)勢

　　自從2014年11月證監(jiān)會發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（以下簡稱“管理規(guī)定”）及配套的《信息披露指引》、《盡職調(diào)查指引》后，企業(yè)資產(chǎn)證券化迎來井噴式發(fā)展，券商和基金子公司紛紛搶灘布局。以恒泰證券為例，自2014年底備案制落地至今，恒泰證券共完成了24單企業(yè)ABS項目，總規(guī)模達到267.46億元，發(fā)行數(shù)量及規(guī)模均排名市場第一。

　　具體來看，2014年做的兩單項目涉及公用事業(yè)類和和融資租賃類基礎(chǔ)資產(chǎn)，共計16.55億元；而到2015年，這一數(shù)字擴大到19單，項目涉及融資租賃、小貸、航空客票、水務(wù)供水收費權(quán)、保理、電力上網(wǎng)收費權(quán)、類REITs等多類基礎(chǔ)資產(chǎn)項目，基本涵蓋了當前企業(yè)資產(chǎn)證券化的全部類別，規(guī)模共計239.6億元，這一數(shù)字是2015年的14倍，占全體市場總份額的13%左右。

　　其中，恒泰證券作為管理人，攜手海航推出的上交所首單類REITs（恒泰浩睿-海航浦發(fā)大廈25億元資產(chǎn)支持證券項目），獲選CSF年度杰出證券化交易；攜手云南城投推出的國內(nèi)首單酒店類REITs（恒泰浩�！�云南城投酒店58億元資產(chǎn)支持證券項目），獲選新財富年度最佳證券化交易，并且憑借2015年在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的優(yōu)異成績，恒泰證券獲得了上交所評選的“優(yōu)秀資產(chǎn)支持專項計劃管理人”稱號。

　　恒泰證券金融市場部總經(jīng)理申文波稱，去年企業(yè)ABS市場（包括上交所、深交所及報價系統(tǒng)）的發(fā)行規(guī)模合計約1900億元，雖然較市場之前的預(yù)期有所不及，且較傳統(tǒng)的公司債、企業(yè)債和中期票據(jù)等債務(wù)融資工具的發(fā)行規(guī)模有較大差距，但未來隨著企業(yè)融資方式的不斷變革和融資效率的不斷提升，企業(yè)ABS的前景值得期待。由于當前該項業(yè)務(wù)的專業(yè)性很高，市場的集中度還比較高，呈現(xiàn)出較為明顯的“長尾格局”，各個業(yè)務(wù)團隊對項目資源和經(jīng)驗的積累都處于發(fā)展之中的狀態(tài)。恒泰證券由于布局較早，在人才儲備和項目資源的挖掘上都具有一定的先發(fā)優(yōu)勢。

　　他表示，目前企業(yè)ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型已經(jīng)逐漸多元化，包括融資租賃、公用事業(yè)、類REITs、保理、航空客票、景區(qū)門票、綠色能源等。其中，融資租賃是目前市場上發(fā)展最成熟、發(fā)行規(guī)模最大的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型之一，業(yè)務(wù)體量占到整個企業(yè)ABS體量的25%至30%；公用事業(yè)類項目包括高速公路、水、熱、電、煤氣、公交等基礎(chǔ)資產(chǎn)，占整體市場份額20%至25%。接下來占比較大的為應(yīng)收賬款、信托收益權(quán)和類REITs。其中，類REITs的單個產(chǎn)品體量通常較大，例如在已發(fā)行的6單產(chǎn)品中，“中信啟航專項資產(chǎn)管理計劃”總規(guī)模逾50億元，恒泰證券在2015年做的“恒泰浩�！�海航浦發(fā)大廈資產(chǎn)支持證券項目”和“恒泰浩睿—云南城投酒店資產(chǎn)支持證券項目”則分別達到25億元和58億元，后者創(chuàng)下了單只體量最大的企業(yè)ABS紀錄。

　　除此之外，保理、航空客票、景區(qū)門票、綠色能源、倉儲等基礎(chǔ)資產(chǎn)支持證券化項目更多屬于創(chuàng)新型產(chǎn)品，恒泰證券均有所布局�！拔覀円恢睕]有停下創(chuàng)新的步伐，一方面，企業(yè)ABS市場剛剛啟動，具有不斷創(chuàng)新的無限可能；另一方面，恒泰證券金融市場部團隊已完成較多項目，積累了豐富的實操經(jīng)驗，團隊成員在專業(yè)能力上得到了大幅提高，為不斷創(chuàng)新提供了良好的技術(shù)支撐。”申文波說。