韓冬燕：以長期視角挖掘“生長型”標(biāo)的
韓冬燕，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2010年1月加入諾安基金從事行業(yè)研究工作，現(xiàn)任諾安基金總裁助理、權(quán)益投資事業(yè)部副總經(jīng)理，曾任職于華夏基金管理有限公司，并先后從事過基金清算、行業(yè)研究等相關(guān)工作。
2019年，韓冬燕所管理的諾安中小盤精選混合與諾安先進(jìn)制造股票，分別獲得“五年期開放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金牛基金獎”和“三年期開放式股票型持續(xù)優(yōu)勝金�；皙劇保半p料基金經(jīng)理”的光環(huán)也引來了市場極大關(guān)注。在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)，韓冬燕用一種頗具思辨意味的口吻闡述了她的“投資經(jīng)”。她說她是一名堅(jiān)定的長期主義者與深度的價(jià)值堅(jiān)守者，需要通過深入的基本面研究，從價(jià)格與價(jià)值的偏離度中捕捉持續(xù)性收益。其中，具有發(fā)展韌性的“生長型”標(biāo)的，是她重點(diǎn)關(guān)注的對象。
做深度的價(jià)值堅(jiān)守者
“股市是個(gè)宏大的動態(tài)，但又是具體而真切的，既能導(dǎo)向創(chuàng)新和長期價(jià)值，又不乏投機(jī)充盈和險(xiǎn)情迭出。因此，對基金經(jīng)理而言，能否以低于平均水平的波動取得高于平均水平的長期回報(bào)，既是巨大考驗(yàn)，但也是專業(yè)要求。”韓冬燕指出，她是個(gè)堅(jiān)定的長期主義者，在深入分析每筆投資潛在收益和損失的基礎(chǔ)上，穩(wěn)定有力地往前走。
但韓冬燕也懂得在長短轉(zhuǎn)換中捕捉相對收益。她說，長期主義者并不意味著完全放棄擇時(shí)�！霸谑袌鰳O端階段，我們要依靠理性和常識，克服盲從和貪婪等人性考驗(yàn)�！表n冬燕認(rèn)為，她自己還是一名深度價(jià)值堅(jiān)守者�！巴顿Y本質(zhì)上是長期的復(fù)利增長，這需要我們把認(rèn)知水平提升到觸及事物本質(zhì)的程度，更辯證和深入地去發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值。”
以選擇具體標(biāo)的為例，韓冬燕指出，價(jià)值的兩端是公司基本面和股價(jià)。一方面，公司的經(jīng)營發(fā)展在一定區(qū)間內(nèi)具備相對穩(wěn)定性，其基本面的變化也較為緩慢和持久。但另一方面，股價(jià)卻在時(shí)時(shí)變化，甚至?xí)浅Ｑ杆俸蛣×�，這實(shí)際反映了市場預(yù)期和情緒的易變性。
因此，韓冬燕指出，價(jià)值的尋求應(yīng)是基于標(biāo)的過去和未來的客觀和主觀、定量和定性兼有的分析判斷�！盎陂L期可持續(xù)回報(bào)原則，要在基本面基礎(chǔ)上，理性深入地研究公司的成長性和持續(xù)力。尤其是要區(qū)分短期股價(jià)干擾因素和影響長期基本面趨勢價(jià)值因素，然后結(jié)合價(jià)格、價(jià)值的偏離度與市場預(yù)期差，才能獲得持續(xù)的穩(wěn)定收益�！�
“當(dāng)然，每個(gè)基金經(jīng)理都會存在自己的能力邊界，在年復(fù)一年的輪動行情中持續(xù)領(lǐng)先是不現(xiàn)實(shí)的。”韓冬燕指出，對她而言，除了要在持續(xù)的學(xué)習(xí)中不斷提升市場認(rèn)知外，還要根據(jù)不同階段的業(yè)績表現(xiàn)（尤其是表現(xiàn)差于市場時(shí)）進(jìn)行躬身自省，在持續(xù)的反思中修正優(yōu)化投資策略，才能不斷提高投資管理水平。
挖掘“生長型”公司
基于上述理念，韓冬燕稱她傾向于從動態(tài)視角去選擇“生長型”公司。
韓冬燕具體分析到，企業(yè)競爭力的提升，會表現(xiàn)為營業(yè)收入與市場份額的提升，從而鞏固其行業(yè)位置。但是，這種競爭優(yōu)勢的獲得其實(shí)是從量變到質(zhì)變的過程�！半m然優(yōu)秀公司會表現(xiàn)出應(yīng)有的發(fā)展韌性，但任何一個(gè)行業(yè)或公司的發(fā)展都不會一蹴而就，所以選股要階段性地去看�！表n冬燕認(rèn)為，持續(xù)向上生長的公司，會具備足夠大的市場空間和發(fā)展持續(xù)性。這背后所體現(xiàn)的，則是國家經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展方向。
韓冬燕指出，從大周期角度來看，改革開放40年來中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出可喜的發(fā)展態(tài)勢，也使價(jià)值投資者分享到了不俗的投資收益。階段性而言，隨著增速換擋，經(jīng)濟(jì)從高速發(fā)展進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，新的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型會是一個(gè)漸進(jìn)的過程。韓冬燕說到：“特別是在近兩年，全球經(jīng)濟(jì)周期共振之后，存量經(jīng)濟(jì)面臨不確定性和波動。但長期而言，我們有理由期待下一個(gè)二十年，金融直接融資和經(jīng)濟(jì)質(zhì)量提升能夠形成持續(xù)的正反饋，經(jīng)濟(jì)集約、高質(zhì)、可持續(xù)的長期發(fā)展，將繼續(xù)構(gòu)成股票市場長周期繁榮的物質(zhì)基礎(chǔ)。”
韓冬燕提到，在此前的結(jié)構(gòu)性上漲行情中，優(yōu)質(zhì)的公司估值有了很大提升。接下來，基于基本面做價(jià)值投資，需要從更長、更廣的預(yù)期差角度去篩選標(biāo)的。以科技創(chuàng)新領(lǐng)域?yàn)槔�，韓冬燕分析指出，這幾年下來，隨著智能手機(jī)滲透率收窄和互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量發(fā)展到一定階段，上一輪科技創(chuàng)新對生產(chǎn)力驅(qū)動的邊際效應(yīng)在減弱。特別是，面向消費(fèi)端的創(chuàng)新應(yīng)用基本都實(shí)現(xiàn)了，并且也在價(jià)格上得以體現(xiàn)。無論是中國還是全球，當(dāng)前都面臨供給端后續(xù)新的科技創(chuàng)新如何跟上的問題。
因此，“相對有核心競爭力的科技創(chuàng)新，會是當(dāng)前階段相對看好的投資方向。比如，目前TMT領(lǐng)域雖然增速放緩，但部分聚焦云服務(wù)和云存儲等滲透率還沒那么高的核心企業(yè)，有可能成為‘生長型’公司。”韓冬燕如是說。
