博時(shí)基金陳鵬揚(yáng)：聚焦產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)兩大方向

　　2021年開年以來市場(chǎng)波動(dòng)較大，春節(jié)前后出現(xiàn)明顯風(fēng)格切換。市場(chǎng)整體估值處于中等偏高位置，但結(jié)構(gòu)分化明顯。筆者認(rèn)為，通過自下而上精選個(gè)股，堅(jiān)守基本面研究和估值體系，在部分行業(yè)中仍能找到較好的投資機(jī)會(huì)。中期來看，雙循環(huán)驅(qū)動(dòng)下的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)仍然是主要的成長方向。

　　A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化明顯

　　當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)仍處于上行通道。隨著海外疫情逐漸得到控制需求有望企穩(wěn)回升，我國較多產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出全球競(jìng)爭(zhēng)力較快提升態(tài)勢(shì)，企業(yè)盈利有望取得較好表現(xiàn)。

　　資金面上，流動(dòng)性回歸常態(tài)，估值繼續(xù)擴(kuò)張空間有限。筆者認(rèn)為，投資主線可能從估值擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)闃I(yè)績驅(qū)動(dòng)。整體資金流向權(quán)益市場(chǎng)態(tài)勢(shì)并未改變，在我國產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升的大背景下，全球資產(chǎn)對(duì)中國權(quán)益資產(chǎn)依舊較為低配，而房地產(chǎn)調(diào)控以及信托、理財(cái)資金轉(zhuǎn)型也加大對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置需求。

　　市場(chǎng)整體估值處于中等偏高位置，但結(jié)構(gòu)分化明顯，在筆者看來，通過自下而上精選個(gè)股，堅(jiān)守基本面研究和估值體系，在部分行業(yè)中仍能找到較好的投資機(jī)會(huì)。

　　中期來看，雙循環(huán)驅(qū)動(dòng)下的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)仍然是主要的成長方向，結(jié)合當(dāng)前估值水平，今年A股投資機(jī)會(huì)將主要來自于估值在合理區(qū)間的成長類方向以及部分低估值但有結(jié)構(gòu)性成長邏輯的子行業(yè)。

　　港股市場(chǎng)方面，筆者看法較為樂觀。一方面，港股中大部分公司主要業(yè)務(wù)在內(nèi)地，受益于內(nèi)地較強(qiáng)的基本面和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，資金層面全球流動(dòng)性寬松對(duì)港股也較為有利；另一方面，隨著內(nèi)地新基金發(fā)行增加，流向港股的資金越來越多，對(duì)部分港股上市公司會(huì)有重新定價(jià)的過程，或可帶來階段性投資機(jī)會(huì)。

　　通過估值與成長匹配尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

　　筆者始終關(guān)注基本面投資，最底層的選股框架是基于企業(yè)的股價(jià)圍繞其內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)來構(gòu)建。從投資風(fēng)格的角度，筆者的投資體系屬于GARP風(fēng)格，兼顧成長與估值，注重整體的安全邊際與性價(jià)比。

　　GARP策略是介于價(jià)值投資和成長投資中間的流派。上世紀(jì)30年代后，美國價(jià)值投資發(fā)展較為迅速，當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)的定價(jià)并不太充分，通過價(jià)值研究的方法可以得到很多投資機(jī)會(huì)，但上世紀(jì)90年代后，成長股投資則成為新的主流。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫過程中，單一成長類的方法會(huì)產(chǎn)生較大回撤，因此，GARP類投資，即成長和價(jià)值結(jié)合的方法受到廣泛認(rèn)可。

　　GARP策略的核心就在于以合適的價(jià)格持有好公司，關(guān)注估值與成長相匹配，力爭(zhēng)在合理的估值區(qū)間內(nèi)，尋找產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向好和競(jìng)爭(zhēng)力突出的標(biāo)的。

　　有兩類標(biāo)準(zhǔn)可以評(píng)定產(chǎn)業(yè)是否存在趨勢(shì)向上的機(jī)會(huì)。一是看產(chǎn)業(yè)是否存在需求新增，即是否有新的驅(qū)動(dòng)力或者新的技術(shù)推動(dòng)，使得行業(yè)整體需求有較大提升；二是看產(chǎn)業(yè)是否發(fā)生價(jià)值轉(zhuǎn)移，包括產(chǎn)業(yè)間的轉(zhuǎn)移和區(qū)域間的轉(zhuǎn)移，比如光伏對(duì)傳統(tǒng)能源的替代、電動(dòng)車對(duì)燃油車的替代，形成產(chǎn)業(yè)價(jià)值增量。此外，像新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的某些環(huán)節(jié)從海外轉(zhuǎn)移到中國就形成了區(qū)域間的轉(zhuǎn)移。

　　兩個(gè)關(guān)鍵詞聚焦好公司

　　大部分行業(yè)都是完全競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)，一個(gè)能持續(xù)跑贏同行產(chǎn)生阿爾法的好公司，背后一定有相對(duì)優(yōu)秀的商業(yè)模式、管理能力、企業(yè)家精神、激勵(lì)機(jī)制、效率以及經(jīng)營壁壘等。因此，筆者始終致力于尋找在一個(gè)產(chǎn)業(yè)里能形成相對(duì)優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)格局的公司。

　　在公司的挑選上主要集中在兩個(gè)關(guān)鍵詞：第一個(gè)關(guān)鍵詞是成長，投資上盡可能聚焦在成長較快的行業(yè)中，往往這些行業(yè)誕生的投資機(jī)會(huì)更大。第二個(gè)關(guān)鍵詞是好公司，好公司的定義應(yīng)該具備以下四個(gè)特點(diǎn)：一是相對(duì)于同行，在經(jīng)營上可以看到明顯的阿爾法，無論是在收入增速、盈利能力或是成本控制上體現(xiàn)出優(yōu)于同行的指標(biāo)；二是有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，只有優(yōu)秀的人才能創(chuàng)造出一流的企業(yè)；三是有完備的商業(yè)模式，能夠持續(xù)產(chǎn)生較好的現(xiàn)金流回報(bào)；四是要有較高的經(jīng)營壁壘，這個(gè)壁壘或來自于牌照資源，或來自于內(nèi)部較好的經(jīng)營管理機(jī)制，亦或來自于研發(fā)上的投入帶來的技術(shù)領(lǐng)先性，也可能來自于持續(xù)營銷帶來的品牌優(yōu)勢(shì)。

　　因此，筆者在做好投資的過程中，注意力主要集中在兩個(gè)步驟上：第一，找到符合上述指標(biāo)的優(yōu)質(zhì)公司；第二，要以一個(gè)合適的價(jià)格去介入并分享它長期的增長收益。