長城基金楊建華：精選個股 掘金消費(fèi)賽道

　　楊建華，北京大學(xué)理學(xué)學(xué)士、經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，注冊會計師，21年證券從業(yè)經(jīng)驗，近17年公募基金投資管理經(jīng)驗。曾就職于大慶石油管理局、華為、深圳市和君創(chuàng)業(yè)、長城證券。2001年加入長城基金，現(xiàn)任長城基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)兼權(quán)益投資部總經(jīng)理。

　　在公募基金投資領(lǐng)域，消費(fèi)行業(yè)是最擁擠的賽道，不僅細(xì)分領(lǐng)域眾多，囊括了食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物、消費(fèi)電子、休閑服務(wù)等諸多細(xì)分子行業(yè)，更吸引了眾多投資高手長期布局。長城基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)楊建華正是多年長情于消費(fèi)賽道的掘金人之一。翻看楊建華管理的三只主動權(quán)益基金，在其近幾年各季度的持股名單中，前十大重倉股幾乎全部來自于大消費(fèi)行業(yè)，其中，白酒板塊更是重中之重。

　　基金年報顯示，截至2020年12月31日，由楊建華管理的長城核心優(yōu)勢、長城價值優(yōu)選、長城品牌優(yōu)選3只主動權(quán)益基金去年收益率分別為106.22%、80.49%、73.21%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為17.21%、27.69%、21.97%，超額收益率均超過50%。其管理年限超過7年的長城品牌優(yōu)選近三年、近五年、成立以來的收益率分別為94.09%、134.61%、185.44%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為23.49%、35.96%、30.37%，超額收益顯著。

　　如今，擬由他擔(dān)任基金經(jīng)理的長城消費(fèi)30股票型基金已于4月15日正式發(fā)行。該基金是一只明確聚焦大消費(fèi)賽道的主題基金，將重點(diǎn)關(guān)注為大眾基本消費(fèi)、品質(zhì)消費(fèi)等多層次消費(fèi)需求提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)的公司，行業(yè)主要分布在主要消費(fèi)、可選消費(fèi)和新興消費(fèi)三大細(xì)分領(lǐng)域。

　　擁抱消費(fèi) 投資美好生活

　　眾所周知，大消費(fèi)行業(yè)是牛股輩出的長青賽道，行業(yè)β屬性很強(qiáng)。尤其是在居民收入不斷提升、人們持續(xù)追求美好生活的消費(fèi)升級時代，消費(fèi)板塊更是擁有廣闊的發(fā)展空間和眾多投資機(jī)會。

　　在楊建華看來，消費(fèi)行業(yè)是一條非常好的賽道。首先，消費(fèi)行業(yè)的成長性高、確定性強(qiáng)。無論是從國內(nèi)還是國外的資本市場歷史看，消費(fèi)行業(yè)都是一個能夠持續(xù)給投資人帶來良好回報的行業(yè)。從歷史數(shù)據(jù)看，消費(fèi)板塊也是誕生牛股最多的一個板塊，一些耳熟能詳?shù)拈L期牛股都來自消費(fèi)行業(yè)。

　　其次，消費(fèi)行業(yè)面對的是廣大消費(fèi)者，公司營收和估值體系都相對比較穩(wěn)定，具有現(xiàn)金流好、波動小、長期趨勢清晰等優(yōu)勢。同時，優(yōu)質(zhì)公司還有較深的品牌護(hù)城河。

　　再次，消費(fèi)品的研究透明度高且容易理解，通過身邊的超市、百貨商場等渠道就可以驗證其銷售等相關(guān)情況。陸港通開通以來，外資買入最多的也是消費(fèi)股。

　　談及消費(fèi)賽道的投資優(yōu)勢，楊建華掩飾不住自己對該行業(yè)的青睞。翻看長城品牌優(yōu)選近兩年的季報，前十大重倉股絕大多數(shù)屬于大消費(fèi)行業(yè)。即使是行業(yè)配置更寬泛的長城核心優(yōu)勢和長城價值優(yōu)選，其消費(fèi)行業(yè)的重倉股占比也非常高。

　　對于重倉消費(fèi)行業(yè)的原因，楊建華笑言，這可能是“誤打誤撞”之下的不經(jīng)意之舉�！拔覀�人比較喜歡那些商業(yè)模式比較簡單易懂的公司�！睏罱ㄈA表示，商業(yè)模式復(fù)雜的公司，無論是從研究還是從投資的角度而言，都面臨更多的不確定性。相比之下，商業(yè)模式簡單的公司，其發(fā)展模式更為透明、業(yè)績增長路徑更為清晰，盈利更容易預(yù)測。

　　而符合這樣標(biāo)準(zhǔn)的公司通常會偏消費(fèi)屬性，偏下游零售端�！斑@類公司的客戶群體往往分布較廣、基數(shù)較大，這樣會使得需求端相對穩(wěn)定，變化過程也相對緩慢。對于投資者來說，企業(yè)盈利也更容易把握和預(yù)測，確定性更高�！睏罱ㄈA解釋。

　　根據(jù)楊建華的選股方法，高端白酒、品牌家電、醫(yī)藥醫(yī)療、零售銀行等行業(yè)的龍頭股更符合他的標(biāo)準(zhǔn)，而這些也是近年來被市場定義為核心資產(chǎn)的投資標(biāo)的，其中不少個股在過去幾年里為基金凈值做出了貢獻(xiàn)。

　　聚焦價值 賺企業(yè)成長的錢

　　消費(fèi)行業(yè)本身的優(yōu)質(zhì)特性吸引了眾多基金經(jīng)理的關(guān)注，使其成為競爭最激烈的板塊。對于專注于消費(fèi)投資的基金經(jīng)理來說，大消費(fèi)板塊細(xì)分賽道廣闊，每位基金經(jīng)理都有自身的能力圈，也有各自不同的投資理念。有的基金經(jīng)理較為接近價值投資派，從非常長期的視角著眼，選擇能看得最長遠(yuǎn)的商業(yè)模式、最深的護(hù)城河，投資于持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營、現(xiàn)金流強(qiáng)勁的資產(chǎn)；有的基金經(jīng)理則更看重成長性，對于新興消費(fèi)、消費(fèi)行業(yè)的變革更加敏感，從行業(yè)的變革中尋找超額收益；還有的基金經(jīng)理善于捕捉消費(fèi)品上游中具有周期性的子行業(yè)爆發(fā)階段，獲得更有彈性的超額收益。

　　楊建華的投資風(fēng)格顯然屬于第一種類型。他一直秉持價值投資理念，致力于賺企業(yè)成長的錢。在長達(dá)近17年的投研生涯中，楊建華逐漸形成了“聚焦價值、精選個股、長期投資、穿越牛熊”的穩(wěn)健投資風(fēng)格，擅長從社會、產(chǎn)業(yè)等長周期角度去研究，挖掘能夠創(chuàng)造價值的行業(yè)和公司。

　　楊建華坦言，股票投資收益歸根結(jié)底來自于上市公司的業(yè)績增長，而非股價波動。只有堅持投資那些業(yè)績持續(xù)增長的公司，才會持續(xù)獲得價值的增長。因此，他將投資精力更多用于深挖個股上。

　　在楊建華的具體選股標(biāo)準(zhǔn)中，有四個維度比較重要。首先，公司在其所處的行業(yè)賽道中，是否有鮮明的競爭優(yōu)勢、簡單的商業(yè)模式和清晰的發(fā)展路徑；其次，公司的管理層是否足夠優(yōu)秀，是否對行業(yè)發(fā)展有清醒深刻的認(rèn)識和理解，能否帶領(lǐng)公司不斷前進(jìn)；再次，從財務(wù)指標(biāo)來分析，企業(yè)的經(jīng)營成果是否得到兌現(xiàn)，關(guān)注那些毛利率、凈利率、現(xiàn)金流、周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)突出、ROE水平比較高的公司；最后，偏好估值合理的標(biāo)的。

　　他認(rèn)為，優(yōu)秀的公司能夠經(jīng)過不斷的發(fā)展獲得更豐厚的經(jīng)營業(yè)績，從而通過時間消化不斷上升的估值。雖然他對估值的容忍度不斷提高，但估值也不能透支企業(yè)太多的未來收益。

　　基于對上市公司的嚴(yán)苛挑選，楊建華對看好的股票敢于重倉，且持有周期較長。楊建華表示：“我會淡化倉位擇時，希望通過深入研究去精選個股，從商業(yè)模式、財務(wù)質(zhì)量和估值水平上予以把握，然后通過集中投資獲得超額收益。此外，隨著市場和企業(yè)的不斷變化，我也會持續(xù)跟蹤，以便動態(tài)調(diào)整。”

　　過往的持倉數(shù)據(jù)也證實了這一點(diǎn)。歷史季報顯示，楊建華近年來持倉集中度較高，前十大重倉股持倉在總持倉中占比在六成左右，單個重倉股的持倉比例多在5至8個百分點(diǎn)，且持有的重倉股穩(wěn)定性高，持股周期長。如某白酒龍頭自2015年二季度以來，已連續(xù)23個季度出現(xiàn)在其前十大重倉股名單中，堅定持有也給他帶來了長期豐厚的回報。

　　關(guān)注三類公司

　　展望2021年，楊建華判斷，在疫情防控常態(tài)化、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)的背景下，經(jīng)濟(jì)增長有望恢復(fù)到合理的區(qū)間，且由于基數(shù)效應(yīng)，今年經(jīng)濟(jì)的表觀增速可能更高。從長期來看，我國仍處于加快構(gòu)建新發(fā)展格局、深入實施高質(zhì)量發(fā)展的進(jìn)程中。因此，消費(fèi)升級、制造業(yè)升級的大趨勢仍未改變，其中孕育的投資機(jī)會仍然值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　延續(xù)這兩大主線，楊建華認(rèn)為，更好、更有質(zhì)量的發(fā)展將在上市公司的經(jīng)營中得到體現(xiàn)。把握企業(yè)核心價值、關(guān)注企業(yè)核心競爭能力，挖掘在中國經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變過程中能夠最終勝出的公司，才是未來獲取更好投資收益的關(guān)鍵。

　　“我們將關(guān)注具有品牌優(yōu)勢的核心消費(fèi)品公司，具有創(chuàng)新能力、依賴差異化、技術(shù)創(chuàng)新不斷滿足（甚至創(chuàng)造）消費(fèi)者新的需求的創(chuàng)新類公司，以及具備全球競爭優(yōu)勢并有望從中國走向世界的國際化公司�！睏罱ㄈA表示。

　　對于二季度A股市場走勢，楊建華認(rèn)為將維持震蕩格局，進(jìn)入等待政策進(jìn)一步明朗的觀察期。目前從投資性價比看，順周期個股由于業(yè)績恢復(fù)良好，性價比較為突出，短期看仍有進(jìn)一步表現(xiàn)的空間。成長股方面，盡管整體估值仍然偏貴，但依舊看好各行業(yè)龍頭公司的表現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)成長個股進(jìn)入大有可為的區(qū)間。

　　對于深耕多年的消費(fèi)賽道，楊建華十分看好其長期投資機(jī)會。他認(rèn)為，消費(fèi)行業(yè)是長期投資價值比較突出的行業(yè)，根本邏輯在于伴隨經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，居民收入水平的不斷提高和新興消費(fèi)領(lǐng)域的層出不窮，消費(fèi)者對各類消費(fèi)品的需求不斷上升。

　　楊建華表示，雖然我們的GDP總量很大，但是目前人均消費(fèi)才剛剛進(jìn)入到中等水平，未來的發(fā)展空間還非常大。只要消費(fèi)升級還在繼續(xù)，消費(fèi)行業(yè)的投資機(jī)會就會持續(xù)不斷，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)加持下創(chuàng)新型的消費(fèi)孕育了非常多的投資機(jī)會。

　　談及消費(fèi)賽道中看好的細(xì)分領(lǐng)域，楊建華以白酒行業(yè)為例，他認(rèn)為，這幾年國內(nèi)白酒行業(yè)結(jié)構(gòu)分化顯著。一方面消費(fèi)向品牌白酒企業(yè)集中，知名品牌白酒的消費(fèi)量是上升的；另一方面受消費(fèi)升級的帶動，高端白酒的價格越來越高，次高端、大眾光瓶酒的價格也在不斷上移。他認(rèn)為，只要宏觀經(jīng)濟(jì)保持目前的良好態(tài)勢，人們對美好生活的追求就不會停止，國內(nèi)包括白酒在內(nèi)的消費(fèi)升級就不會止步。從這個角度看，行業(yè)的景氣度會維持較長時間，具備一定的長期布局價值。

　　從估值來看，楊建華介紹，經(jīng)過春節(jié)后的持續(xù)調(diào)整，目前一線白酒股的市盈率已經(jīng)回調(diào)到40倍左右，二三線白酒股的估值更低。在當(dāng)前這個時點(diǎn)，這些優(yōu)質(zhì)公司的估值總體上處于合理但偏貴的水平。楊建華認(rèn)為，在目前總體偏低的利率環(huán)境下，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和相關(guān)上市公司基本面依舊強(qiáng)勁，期待著這些優(yōu)質(zhì)公司估值調(diào)整到合理甚至偏低的水平是不現(xiàn)實的。只要這些公司的經(jīng)營不發(fā)生大的變化，行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢能夠維持甚至不斷強(qiáng)化，估值維持在相對偏貴的水平可能成為一種常態(tài)�？紤]到未來較難出現(xiàn)極端的擾動因素，從中線看，當(dāng)前或迎來布局窗口期。