東方基金王然：深耕“長(zhǎng)坡厚雪”消費(fèi)賽道

　　細(xì)節(jié)入手，見(jiàn)微知著。作為一名女性基金經(jīng)理，王然已在消費(fèi)領(lǐng)域深耕十三年。投資時(shí)，她認(rèn)為自己首先是一名消費(fèi)者，面對(duì)賽道和標(biāo)的，她更愿意從生活中的真實(shí)體驗(yàn)出發(fā)，對(duì)產(chǎn)品形成立體化的認(rèn)知，在周期框架下用扎實(shí)的研究尋找真正具有“護(hù)城河”的企業(yè)。

　　“消費(fèi)品更適合用長(zhǎng)線邏輯去投資�！弊鳛闁|方基金消費(fèi)領(lǐng)域的“首席洞察官”，王然追求的是消費(fèi)賽道的長(zhǎng)期勝率。銀河數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月30日，王然管理時(shí)間最長(zhǎng)的東方新興成長(zhǎng)混合基金的業(yè)績(jī)漲幅在近五年同類排名中勇奪第一。

　　研究發(fā)現(xiàn)價(jià)值

　　王然入行時(shí)，正值2008年全球金融危機(jī)；2015年成為一名基金經(jīng)理時(shí)，又見(jiàn)證了市場(chǎng)的暴漲、暴跌和熔斷。因此，她無(wú)比重視手中資金的安全性，“投資理念，我還是相信研究發(fā)現(xiàn)價(jià)值。”

　　深耕消費(fèi)十余年，王然已總結(jié)出一套成熟的投資框架和方法：研究消費(fèi)品的重點(diǎn)就是行業(yè)和個(gè)股。

　　行業(yè)即賽道，王然善于運(yùn)用生命周期圖譜進(jìn)行分析，生命周期包括起步、成長(zhǎng)、成熟、衰退四個(gè)階段。在各個(gè)階段中，她會(huì)結(jié)合行業(yè)特征，從“產(chǎn)品力、渠道力、品牌力”三個(gè)維度對(duì)個(gè)股進(jìn)行具體判斷，同時(shí)輔之公司歷史財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)明確公司“護(hù)城河”。

　　具體來(lái)看，行業(yè)起步時(shí)的市場(chǎng)容量和滲透率較低，這一階段王然會(huì)重點(diǎn)關(guān)注公司產(chǎn)品研發(fā)的創(chuàng)新力，即產(chǎn)品力。“任何新行業(yè)和新東西出現(xiàn)，首先要抓住消費(fèi)者�！彼�表示。成長(zhǎng)期則重點(diǎn)關(guān)注渠道形式，如扁平化或多級(jí)分銷，從渠道形式來(lái)觀察渠道利益，即渠道力。成熟期的市場(chǎng)容量和格局已逐步穩(wěn)定，這一階段需關(guān)注企業(yè)品牌力能否反映產(chǎn)品價(jià)值，也就是能否創(chuàng)造真正的自由現(xiàn)金流以及較高利潤(rùn)率。

　　“消費(fèi)品投資適合長(zhǎng)線邏輯，因此在行業(yè)配置上，我會(huì)將長(zhǎng)期勝率高、多輪驗(yàn)證下‘護(hù)城河’沒(méi)有問(wèn)題的個(gè)股作為重倉(cāng)股，以保證組合的穩(wěn)定性。剩余的部分，從成長(zhǎng)性較高的公司中，挑選一些未來(lái)有可能成為行業(yè)龍頭的公司，階段性或給組合帶來(lái)一定的彈性�！蓖跞蝗缡钦f(shuō)，二者比例分配具體結(jié)合市場(chǎng)的風(fēng)格以及行業(yè)景氣度判斷。

　　供需和渠道是關(guān)鍵

　　股神巴菲特有一句名言：“人生就像滾雪球，最重要之事是發(fā)現(xiàn)濕雪和長(zhǎng)長(zhǎng)的山坡。”在諸多消費(fèi)賽道里，王然要選擇的便是“長(zhǎng)坡厚雪”的賽道，即那些發(fā)展空間巨大，能夠通過(guò)復(fù)利的長(zhǎng)期作用帶來(lái)持續(xù)收益的行業(yè)，比如白酒和醫(yī)美。

　　王然對(duì)于“長(zhǎng)坡厚雪”的賽道分成兩類：供需和渠道。

　　“任何行業(yè)都是由供需決定的�！蓖跞荒冒拙�、醫(yī)美來(lái)舉例，從供給端來(lái)看，白酒和醫(yī)美行業(yè)都有一定的門檻，好的白酒品質(zhì)需要固態(tài)發(fā)酵的工藝，以及合適的地理環(huán)境和微生物環(huán)境；而在醫(yī)美行業(yè)，由于醫(yī)療器械要通過(guò)認(rèn)證，需要提前5到10年進(jìn)行產(chǎn)品布局，產(chǎn)品通過(guò)臨床數(shù)據(jù)驗(yàn)證后方能上市。從需求端來(lái)看，白酒和醫(yī)美都屬于高頻、高粘性、高客單價(jià)的產(chǎn)品，尤其供給端的門檻效應(yīng)長(zhǎng)期會(huì)帶來(lái)提價(jià)的可能。

　　而從渠道方面看，例如傳統(tǒng)的超市、百貨、藥店以及線下紡織服裝、甚至免稅店，都可看成渠道類的消費(fèi)賽道。“渠道很多是賺周轉(zhuǎn)的錢�！蓖跞唤忉�，這些行業(yè)本身是不創(chuàng)造產(chǎn)品或不創(chuàng)造額外附加價(jià)值服務(wù)，更多的是賺周轉(zhuǎn)的錢。“渠道類有更強(qiáng)的制造業(yè)屬性，例如家電家具，它的利潤(rùn)率相較于供需類會(huì)更低，是否配置需進(jìn)一步結(jié)合行業(yè)景氣度判斷。”

　　王然表示：“今年市場(chǎng)風(fēng)格有一些變化，從博弈者結(jié)構(gòu)的角度來(lái)講，機(jī)構(gòu)比例在提升，外資比例也在提升，未來(lái)必然朝向成熟市場(chǎng)邁進(jìn)。”

　　在王然看來(lái)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)邊際下行的背景下，成長(zhǎng)和價(jià)值風(fēng)格并不矛盾�！霸诋�(dāng)前金融市場(chǎng)格局之下，不管青睞有壁壘的偏成熟階段的公司，還是成長(zhǎng)型公司，都不矛盾，因?yàn)槲覀儽旧砭吞幱谝粋�(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的階段”。