富國(guó)基金劉瀚馳：降息方落地，債�；蛭幢M
■ 富國(guó)基金專(zhuān)欄
回顧2021年下半年，債券市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出震蕩下行的走勢(shì)。7月超預(yù)期的降準(zhǔn)操作推動(dòng)債券收益率快速下行，多個(gè)品種均下行至年內(nèi)低位；8月底銀行理財(cái)監(jiān)管的密集發(fā)文和傳聞一定程度影響了債券市場(chǎng)的情緒，9月中旬以來(lái)跨國(guó)慶資金價(jià)格偏貴，市場(chǎng)開(kāi)始回調(diào)。進(jìn)入10月，部分房地產(chǎn)企業(yè)的負(fù)面輿情有所發(fā)酵，債券收益率回調(diào)到了下半年相對(duì)較高的位置。11月以來(lái)動(dòng)力煤等大宗商品價(jià)格回落，市場(chǎng)在較強(qiáng)的配置力量推動(dòng)下持續(xù)下行，12月的降準(zhǔn)和LPR利率的下調(diào)也讓市場(chǎng)情緒較為樂(lè)觀，最終10年期國(guó)債收益率收于年內(nèi)低位。進(jìn)入2022年，央行在1月17日下調(diào)了中期借貸便利和公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，降息操作或許為債券市場(chǎng)的繼續(xù)下行帶來(lái)更多想象空間。
從剛剛公布的12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然體現(xiàn)出發(fā)展不穩(wěn)定不平衡的態(tài)勢(shì)。固定資產(chǎn)投資中各分項(xiàng)表現(xiàn)分化，制造業(yè)板塊較為強(qiáng)勢(shì)，廣義基建增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，這兩部分對(duì)固定資產(chǎn)投資帶來(lái)正向拉動(dòng)作用，相比之下地產(chǎn)投資則成為較為明顯的拖累項(xiàng)，拿地、銷(xiāo)售、開(kāi)工等多細(xì)分項(xiàng)環(huán)比走弱比較明顯。消費(fèi)方面，社零數(shù)據(jù)整體偏弱，疫情的再次反復(fù)疊加地產(chǎn)后周期整體需求的疲弱都是拖累社零表現(xiàn)的原因。出口鏈條方面相對(duì)亮眼，通用設(shè)備、電氣機(jī)械等板塊帶來(lái)有效支撐，全球疫情仍較為嚴(yán)重，部分出口產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)二次回流也帶來(lái)一定貢獻(xiàn)。資金面方面，在經(jīng)濟(jì)面臨“三重壓力”的背景下，貨幣政策已經(jīng)使用了降準(zhǔn)+降息的組合工具，我們預(yù)期中期限內(nèi)資金面可能將維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，資金面的呵護(hù)將對(duì)現(xiàn)券市場(chǎng)表現(xiàn)帶來(lái)一定支撐。
近期市場(chǎng)比較擔(dān)憂的點(diǎn)主要在以下幾個(gè)方面：首先是一季度銀行信貸投放是否會(huì)超過(guò)預(yù)期；再有去年地方專(zhuān)項(xiàng)債基本如期發(fā)完，按要求需要在今年貢獻(xiàn)有效的實(shí)物工作量，這部分政府債券的發(fā)力對(duì)于經(jīng)濟(jì)的托底效果也需要關(guān)注；再有就是和美債的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，目前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)在今年內(nèi)加息已經(jīng)有了一定預(yù)期，而我國(guó)貨幣政策相對(duì)溫和，在這種背景下中美利差如何聯(lián)動(dòng)值得關(guān)注。
在央行降準(zhǔn)+“降息”的多重政策工具呵護(hù)下，我們傾向于認(rèn)為經(jīng)濟(jì)在年內(nèi)企穩(wěn)問(wèn)題不大，核心問(wèn)題在于寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的效果與時(shí)間，像地產(chǎn)板塊的修復(fù)節(jié)奏比較值得關(guān)注。盡管10年期國(guó)債收益率等指標(biāo)均已經(jīng)到達(dá)歷史較低的分位數(shù)，在當(dāng)前“降息”剛剛落地的時(shí)間點(diǎn)，短期內(nèi)債券市場(chǎng)下行趨勢(shì)可能還沒(méi)有走完。市場(chǎng)整體的配置力量依然很強(qiáng)，在寬信用效果顯現(xiàn)之前，債券市場(chǎng)具有票息的天然多頭屬性。資金面整體偏寬松的大環(huán)境下，杠桿套息策略仍有其價(jià)值。信用品種方面，中高等級(jí)信用債的信用利差已經(jīng)壓縮比較低，長(zhǎng)久期的信用債絕對(duì)收益也不算高，建議防范尾部風(fēng)險(xiǎn)，不追求過(guò)度下沉資質(zhì)。
�。ū疚淖髡邽楦粐�(guó)聚利純債、富國(guó)德利純債等基金基金經(jīng)理 劉瀚馳；以上內(nèi)容不代表對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)走勢(shì)的預(yù)判，也不構(gòu)成投資動(dòng)作和投資建議�；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。）
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