東方基金蔣茜：以“弱者思維”尋找安全邊際

　　蔣茜，現(xiàn)任東方基金公司總經(jīng)理助理、權(quán)益投資副總監(jiān)，公募投資決策委員會(huì)委員，為東方主題精選基金、東方創(chuàng)新科技基金、東方鑫享價(jià)值成長(zhǎng)一年持有期基金的基金經(jīng)理。曾任GCW Consulting高級(jí)分析師、中信證券高級(jí)經(jīng)理、天安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司研究總監(jiān)、渤海人壽保險(xiǎn)股份有限公司投資總監(jiān)。

　　面對(duì)變幻莫測(cè)的市場(chǎng)先生，即便是一位有著十余年投研經(jīng)歷的老將，東方基金權(quán)益投資副總監(jiān)蔣茜仍然有著深深的敬畏。“我向來是基于‘弱者思維’理解市場(chǎng)定價(jià)的合理性，這種合理性有長(zhǎng)期也有短期，我會(huì)盡可能尊重市場(chǎng)的反饋，盡可能避免對(duì)抗市場(chǎng)�！闭�是這種“弱者思維”，讓蔣茜面對(duì)股票價(jià)格下跌時(shí)，能相對(duì)準(zhǔn)確地看出下跌原因，并且能及時(shí)應(yīng)對(duì)，判斷失誤時(shí)還會(huì)考慮止損。2021年，蔣茜交出了一份亮眼的“答卷”。其管理的東方主題精選在2021年實(shí)現(xiàn)了51.07%的凈值增長(zhǎng)率，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-1.88%，超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)52.95個(gè)百分點(diǎn)。過去三年，東方主題精選的凈值增長(zhǎng)率達(dá)327.21%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)則為38.45%。

　　3月24日，擬由蔣茜擔(dān)任基金經(jīng)理的新產(chǎn)品———東方創(chuàng)新成長(zhǎng)混合證券投資基金（簡(jiǎn)稱“東方創(chuàng)新成長(zhǎng)”）將啟動(dòng)發(fā)行。在市場(chǎng)震蕩調(diào)整之際，中國(guó)證券報(bào)記者對(duì)蔣茜進(jìn)行了專訪，了解他的投資理念以及如何尋找潛在的投資機(jī)會(huì)。

　　價(jià)值成長(zhǎng)策略踐行者

　　當(dāng)被問及投資理念時(shí)，蔣茜的回答簡(jiǎn)單又干脆：“我就是一位做成長(zhǎng)股的基金經(jīng)理。”

　　進(jìn)一步細(xì)究，在蔣茜的投資哲學(xué)中，成長(zhǎng)和價(jià)值就像一對(duì)“孿生兄弟”�！八�有投資的底層邏輯就是成長(zhǎng)創(chuàng)造價(jià)值，價(jià)值和成長(zhǎng)兼顧，投資本身是尋求企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)性的內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)。”蔣茜表示。

　　在蔣茜看來，成長(zhǎng)創(chuàng)造價(jià)值有兩個(gè)維度：一是企業(yè)的成長(zhǎng)能為社會(huì)和用戶創(chuàng)造價(jià)值，它必然是宏觀經(jīng)濟(jì)、社會(huì)以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展的結(jié)果，順應(yīng)時(shí)代而生；第二則是企業(yè)的成長(zhǎng)能為股東創(chuàng)造合理的回報(bào)�！耙虼�，投資者從二級(jí)市場(chǎng)獲取的收益，最本質(zhì)的是與企業(yè)內(nèi)在增長(zhǎng)相伴而生，既包括以分紅方式呈現(xiàn)的股東回報(bào)，也包括股票價(jià)格的上漲。”

　　在價(jià)值成長(zhǎng)策略之下，蔣茜要做的，就是在過去已發(fā)生的確定性事實(shí)中尋找安全邊際，基于公司過去的事實(shí)、未來對(duì)成長(zhǎng)的判斷以及可能兌現(xiàn)的結(jié)果，在相對(duì)不確定的發(fā)展過程中尋找相對(duì)確定的向上“期權(quán)”品種。

　　蔣茜認(rèn)為，自己的投資體系呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)：“第一個(gè)特點(diǎn)，因?yàn)槲矣谩�弱者思維’進(jìn)行投資，我的投資體系是均衡中庸，尋求更高的容錯(cuò)率，從而努力降低組合的波動(dòng)，力爭(zhēng)為持有人帶來良好的持有體驗(yàn)�！�

　　“第二個(gè)特點(diǎn)，組合管理和個(gè)股選擇并重，個(gè)股選擇包括行業(yè)配置，本質(zhì)上也是前面講的均衡之道的思維。公募基金產(chǎn)品有合同、考核要求等很多約束和限制，每個(gè)產(chǎn)品的投資目標(biāo)、服務(wù)客群等也不一樣，如果想達(dá)到‘既要又要’的多重目標(biāo)，就要在合同約定的范圍內(nèi)，在一定程度上對(duì)個(gè)股行業(yè)配置做出犧牲和退讓，最終的選股符合階段性組合的目標(biāo)，這一點(diǎn)很重要�！�

　　從整個(gè)投資體系來看，蔣茜采用了自上而下和自下而上相結(jié)合的投資方式，把這個(gè)體系具體分為三部分：自上而下的策略思考、中觀行業(yè)的比較和個(gè)股挖掘。

　　選股不局限于“三好”公司

　　投資者通常熱衷尋找“好賽道、好公司、好價(jià)格”的“三好”公司，但蔣茜的選股并不局限在“三好”公司。

　　對(duì)于選股邏輯，蔣茜直言：“我最底層的選股邏輯是成長(zhǎng)，尋找‘從1到N’，內(nèi)在價(jià)值確定性的成長(zhǎng)�！彼�進(jìn)一步解釋：“我定義這種成長(zhǎng)為以需求為核心，盡可能尋找‘從1到N’的企業(yè)，作為供給的創(chuàng)造者或者階段性供給的滿足者去享受成長(zhǎng)紅利。這種成長(zhǎng)分為兩個(gè)維度：行業(yè)維度和自身的阿爾法。以需求為導(dǎo)向，我一般會(huì)把行業(yè)分為導(dǎo)入期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期和成熟期，我跟蹤的是成長(zhǎng)期。成長(zhǎng)期里我又劃分四個(gè)階段，第一階段是0到1，第二階段是1到10，第三階段是10到N，第四階段是N以上，我的投資大部分在1到10和10到N的階段�！�

　　“選擇‘三好’公司是價(jià)值成長(zhǎng)策略的最優(yōu)解，但實(shí)際上我們不太可能做到最優(yōu)解，這樣的‘三好學(xué)生’非常難得�！笔Y茜把賽道、公司、價(jià)格作為一個(gè)立體關(guān)系來看，劃為八個(gè)象限，第一個(gè)象限為好公司、好價(jià)格、好行業(yè)；第二象限為好賽道、一般的公司、好價(jià)格；第三個(gè)象限為好賽道、好公司、一般的價(jià)格；第四個(gè)象限為好公司、好價(jià)格、不好的賽道……“完美的投資標(biāo)的一定是‘三好學(xué)生’，但不夠完美的投資標(biāo)的只要擁有足夠的發(fā)展空間也可以考慮配置�！彼�說。

　　“我們看股票價(jià)格，大部分是看EPS（每股盈利）、PE（市盈率），實(shí)際上EPS就是基本面，PE就是估值，股票價(jià)格是基本面和估值抬升的結(jié)果。從這個(gè)方向上講，任何一只股票的價(jià)格都是從基本面和市場(chǎng)兩個(gè)維度來理解�！被�于此，蔣茜也總結(jié)出了他在投資過程中堅(jiān)持的兩個(gè)原則，即“研究創(chuàng)造價(jià)值”和“尊重市場(chǎng)反饋”。

　　“研究創(chuàng)造價(jià)值”———也就是大家熟知的從基本面出發(fā)，通過基金經(jīng)理、研究員的研究創(chuàng)造價(jià)值，更多的是熟知各類資產(chǎn)之間的共性和差異性，在當(dāng)前信息傳遞節(jié)奏非�？焖俚沫h(huán)境下，如何篩選出正確的信息是關(guān)鍵。“就我個(gè)人而言，我會(huì)盡可能避免‘精確的錯(cuò)誤’，把握相對(duì)‘模糊的正確’�！彼�說。

　　關(guān)于另一個(gè)投資原則是“尊重市場(chǎng)反饋”———“我特別信奉‘存在即合理’。我在投資的過程中，向來是基于‘弱者思維’理解市場(chǎng)定價(jià)的合理性，這種合理性有長(zhǎng)期也有短期，我會(huì)盡可能尊重市場(chǎng)的反饋，盡可能避免對(duì)抗市場(chǎng)�；�于此，我覺得應(yīng)對(duì)和預(yù)測(cè)非常重要。我會(huì)預(yù)測(cè)，但預(yù)測(cè)在我的投資框架里占比較少，更多的是應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化。”蔣茜表示。

　　瞄準(zhǔn)制造業(yè)升級(jí)和科技創(chuàng)新

　　盡管2022年以來的市場(chǎng)波動(dòng)較大，但這并不意味著投資機(jī)會(huì)渺茫。

　　立足于當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，蔣茜認(rèn)為，年初以來A股市場(chǎng)振幅明顯加大，主要由五方面因素造成：“一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不確定性因素，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)寬信用信心不足；二是疫情持續(xù)反復(fù)；三是美聯(lián)儲(chǔ)釋放加速緊縮的信號(hào)；四是地緣局勢(shì)加劇了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性；五是市場(chǎng)觀望情緒較濃，限制了增量資金的流入�！�

　　“在此影響下，場(chǎng)內(nèi)資金逐漸從熱門賽道中撤出，轉(zhuǎn)而尋找低估值藍(lán)籌資產(chǎn)。因此從行業(yè)表現(xiàn)上看，進(jìn)入2022年，此前熱度較高的新能源、半導(dǎo)體、軍工等板塊遭遇大幅調(diào)整，金融、周期等低估值板塊表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)�！笔Y茜說。

　　蔣茜認(rèn)為，A股市場(chǎng)在2022年大概率將處于震蕩上行格局，期間受各種因素變化影響帶來階段性波動(dòng)，在指數(shù)層面并不會(huì)出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)，可以關(guān)注能夠穿越經(jīng)濟(jì)周期或者受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)壓力影響較小的板塊。

　　從投資的角度看，蔣茜認(rèn)為，上半年或是價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)，下半年要關(guān)注成長(zhǎng)風(fēng)格。蔣茜表示：“從2021年年底至2022年年初的政策導(dǎo)向來看，穩(wěn)增長(zhǎng)方向政策持續(xù)加碼的概率較大，如煤炭、鋼鐵、地產(chǎn)、基建等方向，實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊儆捎谡�策支持可能顯著上行，因此可能成為階段性抵御風(fēng)險(xiǎn)的選擇。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，能夠持續(xù)穿越經(jīng)濟(jì)周期獲得快速增長(zhǎng)的方向，或?qū)⒊霈F(xiàn)在制造業(yè)高端化升級(jí)和科技創(chuàng)新的領(lǐng)域�！�

　　值得一提的是，3月24日，東方基金即將推出的新產(chǎn)品東方創(chuàng)新成長(zhǎng)，正是瞄準(zhǔn)了制造業(yè)高端化升級(jí)和科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。據(jù)了解，該產(chǎn)品將聚焦“中國(guó)關(guān)鍵性戰(zhàn)略領(lǐng)域”和“新領(lǐng)域彎道超車機(jī)會(huì)”，掘金價(jià)值成長(zhǎng)領(lǐng)域的“高性價(jià)比資產(chǎn)以及潛力個(gè)股”，分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下的產(chǎn)業(yè)升級(jí)紅利。

　　蔣茜指出，關(guān)鍵性戰(zhàn)略領(lǐng)域主要是指新能源發(fā)電、新能源汽車、新材料、高端裝備等產(chǎn)業(yè)鏈，這些領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化已經(jīng)進(jìn)入了較為成熟的階段，產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力逐步提升，達(dá)到了全球領(lǐng)先的水準(zhǔn)。比如光伏、電動(dòng)車，是能源革命浪潮下的高速成長(zhǎng)方向，而且國(guó)產(chǎn)光伏制造、動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈占據(jù)了全球份額的主導(dǎo)地位。

　　“彎道超車的新領(lǐng)域包括如人工智能、云計(jì)算、工業(yè)軟件等，隨著國(guó)內(nèi)技術(shù)研發(fā)的不斷迭代和進(jìn)步，國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有望逐漸追趕上國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)，更好地分享產(chǎn)業(yè)紅利�！笔Y茜進(jìn)一步解釋稱。

　　對(duì)于投資，蔣茜有兩個(gè)簡(jiǎn)單的目標(biāo)：一是希望在自己能力范圍內(nèi)尋找一個(gè)比較自洽的投資方式，讓自己輕松一些；二是讓自己的投資能夠長(zhǎng)期化，也就是把基金經(jīng)理這份職業(yè)長(zhǎng)期化�！巴顿Y就是修行，在重壓之下盡可能讓自己保持身心愉悅，坦然地面對(duì)投資。讓自己在投資的過程中舒適、輕松一些，讓投資長(zhǎng)期化�！彼�說。