東方基金李瑞：保持“銳”度 追求產(chǎn)業(yè)趨勢的變與不變
李瑞，東方基金權(quán)益投資部總經(jīng)理，投資決策委員會委員，中國人民大學(xué)漢青研究院金融學(xué)碩士，11年證券從業(yè)經(jīng)歷，2011年7月加盟東方基金，現(xiàn)任東方新能源汽車混合基金經(jīng)理。
在剛剛過去的2021年，東方新能源汽車混合基金關(guān)注度較高，基金經(jīng)理李瑞在2021年板塊輪動加劇的市場中脫穎而出。東方新能源混合的規(guī)模在一年內(nèi)增長至224億元。
這是李瑞擔(dān)任基金經(jīng)理以來的第四個年頭。管理規(guī)模突破200億元后，帶給他更多的是對投資以及如何為基民負(fù)責(zé)的思考�！翱隙ㄓ袎毫�，也有過整晚睡不著覺的時候，投資是一場修行，的確是這樣，這個過程痛并快樂著，需要不斷自我反省。需要堅(jiān)持長期主義，也要保持專注，抵制誘惑，同時要不斷學(xué)習(xí)保持進(jìn)化�！闭劶斑@一年的投資感受，李瑞感觸頗多。
中觀產(chǎn)業(yè)趨勢與短期景氣度結(jié)合
謙遜低調(diào)、邏輯縝密是東方基金權(quán)益投資部總經(jīng)理李瑞給人的第一印象。在接受采訪時，每個問題他都仔細(xì)推敲并給予具有邏輯性的反饋。這與他讀書時數(shù)理統(tǒng)計(jì)的專業(yè)相關(guān)，也與東方基金投研文化強(qiáng)調(diào)高強(qiáng)度和高密度的案頭和調(diào)研，強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)密不可分。
基于這一點(diǎn)，在介紹自身投資邏輯時，李瑞將其總結(jié)概括為中觀產(chǎn)業(yè)趨勢和景氣度相結(jié)合的投資。整體投資框架從中長期視角出發(fā)，通過中觀行業(yè)比較，基于中長期產(chǎn)業(yè)趨勢，疊加短期產(chǎn)業(yè)景氣度，自下而上選擇成長性、確定性、持續(xù)性、增長質(zhì)量都好的公司。“當(dāng)然這四者同時滿足是可遇不可求的，很多時候需要次優(yōu)選擇�！彼f。
簡單用一句話來講，就是尊重產(chǎn)業(yè)趨勢，選擇優(yōu)質(zhì)公司。
回溯這一投資框架的形成，李瑞表示與宏觀背景存在很大關(guān)系�！白陨隙屡c自下而上相結(jié)合是自己一直堅(jiān)持的投資框架，但從當(dāng)前宏觀背景而言，經(jīng)濟(jì)和政策普遍是預(yù)調(diào)或微調(diào)，波動小，跨度短，自上而下的有效性有所降低�！彼忉尩�，“這意味著在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下，必須尋找中觀產(chǎn)業(yè)中增速更快的行業(yè)�！�
在此過程中，到底該如何觀察產(chǎn)業(yè)趨勢？在李瑞看來，需要建立產(chǎn)業(yè)、周期以及邊際三大思維。
第一是產(chǎn)業(yè)思維。二級市場的影響因素很多，但本質(zhì)矛盾來自于產(chǎn)業(yè)變化，尤其是新興產(chǎn)業(yè)的變化。
第二是周期思維。判斷產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品生命周期所處的階段�！靶≈芷趤碜匀诵�，有不可預(yù)測性，需要盡量把握，但大周期是具有非常強(qiáng)的客觀規(guī)律的�！彼f。
第三是邊際思維。這是結(jié)合產(chǎn)業(yè)和周期后，回到二級投資的思維�！肮善焙蛯�(shí)業(yè)最大的不同在于邊際思維，股票市場對邊際變化敏感性更高。比如在供給成本曲線陡峭化的行業(yè)，供需缺口的小幅變化，會導(dǎo)致產(chǎn)品價格巨大波動，股價的彈性更大。同時，估值的魅力也是股票的魅力，而估值的基礎(chǔ)來自對公司基本面的判斷，包括成長性、持續(xù)性、確定性以及增長質(zhì)量。所以歸根到底估值是基于公司的長期判斷，這一判斷需要做前瞻和深入的研究�！�
在中觀產(chǎn)業(yè)趨勢的判斷上，還需結(jié)合短期景氣度。“這兩者必須結(jié)合。很多行業(yè)都具備中長期產(chǎn)業(yè)趨勢，但并不具備短期爆發(fā)這一特性，兩者兼具的行業(yè)更是鳳毛麟角�！痹谒磥�，新能源車則屬于兩者都具備的行業(yè)。
篩選標(biāo)的時，還需具備好生意、好商業(yè)模式、好團(tuán)隊(duì)三大特征�！昂蒙獯砉揪哂袃�(nèi)生真實(shí)需求，契合時代潮流，有足夠的空間和強(qiáng)大的壁壘；好商業(yè)模式代表能雙贏或多贏，且最終能體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報表中；好團(tuán)隊(duì)則追溯核心團(tuán)隊(duì)的過往業(yè)績，發(fā)現(xiàn)其價值觀、戰(zhàn)略力、執(zhí)行力等。”他表示。
保持敏銳度
在這一嚴(yán)密的投資框架下，李瑞管理的東方新能源汽車混合基金取得了亮眼業(yè)績。根據(jù)該基金定期報告，東方新能源汽車混合基金規(guī)模從2019年末的0.88億元增長至2020年末的47億元，截至2021年12月31日，最新規(guī)模達(dá)到224億元。
躋身百億基金經(jīng)理后，李瑞表示這是能源革命的產(chǎn)業(yè)紅利，在感謝持有人信任的同時，也時刻提醒自己勤勉篤行。在他看來，基金經(jīng)理的使命是幫助基民找到好的行業(yè)，并在其中找到好的公司，為基民分享行業(yè)及企業(yè)發(fā)展的紅利。這如何實(shí)現(xiàn)？“決定股票價格的因素很多，與傳統(tǒng)的成熟行業(yè)不同，新能源車行業(yè)本身屬于典型的新興行業(yè)，變化快、革新多，投資的壓力和難度較大，基金經(jīng)理需要做的就是化繁為簡，在框架性和完整性下找主要矛盾，尤其是行業(yè)發(fā)展不同階段下的核心變量，這需要基金經(jīng)理對行業(yè)保持敏感和銳度，才有機(jī)會獲得超額收益。”
數(shù)理統(tǒng)計(jì)專業(yè)出身的李瑞將其比作一個函數(shù)�！捌渲杏泻芏嘧宰兞浚P(guān)注因子以及因子與因子之間的關(guān)系�！崩钊鹬赋�，“行業(yè)變化很快，需要顆粒度做得越來越細(xì)，跟蹤越來越緊密。”
“分析清楚哪些因素是不變的，比如產(chǎn)業(yè)趨勢、差異化競爭、降本增效等；哪些是在變化的，比如爆款車型、產(chǎn)品周期、目標(biāo)客戶群體等。堅(jiān)守不變的東西，在變化里尋找新機(jī)會。”李瑞如是說。“我很看重新能源汽車個股的選擇，景氣度的跟蹤是基礎(chǔ)，重點(diǎn)是尋找阿爾法，這是我們超額收益的主要來源。”
李瑞構(gòu)建的組合一直秉持著更優(yōu)質(zhì)、變化更大、供需關(guān)系更好的特征。他介紹，最好的公司是組合的基石；變化最大的公司需要持續(xù)驗(yàn)證，變化可能來自技術(shù)、管理、產(chǎn)品、成本等諸多方面，最好有多重變化形成共振；供需關(guān)系最好的公司則出現(xiàn)在供需缺口拐點(diǎn)或供需缺口擴(kuò)大的情形下，在此情況下邊際供需缺口帶來的價格彈性巨大。“這三方面在持倉中的比重會根據(jù)行業(yè)變化進(jìn)行動態(tài)調(diào)整�！崩钊饛�(qiáng)調(diào)。
新技術(shù)方向或成新能源車行業(yè)關(guān)注重點(diǎn)
歲末年初，市場風(fēng)格再度劇烈轉(zhuǎn)換。站在宏觀角度展望經(jīng)濟(jì)，李瑞認(rèn)為，2022年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回落壓力加大，地產(chǎn)投資下滑，但高端制造投資或?qū)⒕S持較高增速。價格方面，預(yù)計(jì)今年P(guān)PI回落、CPI回升，通脹剪刀差收窄。政策方面，財(cái)政政策蓄力加碼，貨幣寬松預(yù)期增強(qiáng)，信用則有望逐步筑底回升。從A股盈利增速來看，權(quán)益市場有望先抑后揚(yáng)。
歷史上信用企穩(wěn)期間，金融板塊率先企穩(wěn)，價值、大盤風(fēng)格占優(yōu)，反轉(zhuǎn)類機(jī)會值得關(guān)注，包括金融地產(chǎn)、大眾品、計(jì)算機(jī)、通信、部分機(jī)械等。而信用企穩(wěn)之后，在剩余流動性比較充足的背景下，成長類主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)將會有較大彈性。
消費(fèi)板塊也是今年重要的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。經(jīng)歷了去年的深度調(diào)整，李瑞認(rèn)為，當(dāng)前消費(fèi)板塊投資性價比逐步顯現(xiàn)。隨著托底經(jīng)濟(jì)的政策頻出、改善全球疫情的醫(yī)學(xué)手段提升，預(yù)計(jì)2022年消費(fèi)板塊或逐漸走出陰霾。展望2022年，看好PPI向CPI傳導(dǎo)邏輯下的漲價板塊、新興消費(fèi)板塊、出行板塊和估值性價比逐漸顯現(xiàn)的龍頭公司。
對于新能源車板塊，他表示，需順應(yīng)結(jié)構(gòu)、供需、新技術(shù)等行業(yè)變化趨勢選股，重點(diǎn)跟蹤格局、盈利，尋找增速超越行業(yè)的個股。因供需缺口導(dǎo)致2021年價格大幅上漲的情況在2022年或?qū)⒕徑�，價格或許不是2022年的主要矛盾，核心在于新技術(shù)方向。
“有別于去年，新能源板塊大多數(shù)環(huán)節(jié)供需緊張或在2022年逐步緩解，僅剩部分?jǐn)U產(chǎn)周期更長、受到設(shè)備限制的環(huán)節(jié)仍然偏緊。此外，2022年是新技術(shù)集中落地之年，新技術(shù)的方向和變化也或許會成為主要的發(fā)展變量�！�
李瑞還著重關(guān)注能源革命帶來的新基建、部分高端制造領(lǐng)域�！翱萍贾圃彀鍓K從景氣度周期和行業(yè)增速看，有些細(xì)分領(lǐng)域還是有較高性價比的。”在科技制造領(lǐng)域，他主要看好汽車電動化、智能化、電網(wǎng)信息化、信創(chuàng)等投資主線。
除新能源車外，汽車智能化亦是李瑞及團(tuán)隊(duì)極為重視的方向。“目前汽車產(chǎn)業(yè)的動力源泉正在由‘馬力’邁向‘算力�！崩钊鹫J(rèn)為，國內(nèi)的智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)歉S者，企業(yè)多是承接部分重資產(chǎn)制造業(yè)，具有強(qiáng)烈的周期屬性；而新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中國企業(yè)不再是跟隨者，而是定義者和開創(chuàng)者。智能汽車時代，具備核心技術(shù)的中國汽車電子企業(yè)，蘊(yùn)含著比當(dāng)年智能手機(jī)更大的機(jī)遇。
