華夏基金許利明：基于中國市場特色進行資產(chǎn)配置

　　今年以來，A股市場震蕩走強，如何完成高效的資產(chǎn)配置成為當下投資者頗為關(guān)心的話題。華夏基金的基金經(jīng)理許利明認為，當前中國資本市場有三大特點：一是處于快速的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期；二是公募基金經(jīng)理能夠系統(tǒng)性地創(chuàng)造超額收益；三是市場波動性較大。因此，專業(yè)機構(gòu)需要基于中國資本市場的特色進行資產(chǎn)配置。

　　中國市場有三大特點

　　許利明認為，當前中國資本市場有三個特點。一是處于快速的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，這意味著從長期來看，有些行業(yè)可能會消失或者持續(xù)走弱。比如，從去年開始，市場各方持續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長的話題，如果投資于穩(wěn)增長板塊的某些行業(yè)，需要考慮在將來的某一天賣出，否則永遠不要投資于這類行業(yè)。如果將資產(chǎn)長期配置在注定會消失的行業(yè)里且不做變動，這種投資將帶來負收益。由于當前中國處在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，面對不同的行業(yè)、不同的板塊、不同的風格，需要采取不同的方法來處理。普通投資者一般很難去區(qū)分，簡單的長期持有的投資理念，對于當前的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)實際上不太合適。

　　二是相比歐美發(fā)達國家資本市場，中國的公募基金經(jīng)理能夠系統(tǒng)性地給持有人創(chuàng)造超額收益。目前歐美發(fā)達國家由于機構(gòu)投資者在資本市場里面占比高，公募基金經(jīng)理之間的博弈構(gòu)成整個市場的交易成本。在這種情況下，歐美發(fā)達國家的資產(chǎn)配置理論更多以節(jié)省交易成本和減少差錯為投資目標。但在中國的資本市場，由于公募基金經(jīng)理仍然能夠系統(tǒng)性地給持有人創(chuàng)造超額收益，所以資產(chǎn)配置目標是以爭取更高的超額收益為投資目標。

　　三是市場波動性較大，這在一定程度上會導致部分基金持有人不停地追漲殺跌，而追漲殺跌的結(jié)果是公募基金凈值賺錢，但是公募基金持有人不賺錢。FOF（基金中基金）能夠通過一系列的方法對市場行情波動進行平滑處理，可以改善波動下的收益風險比，也能夠在一定程度上減少基金持有人追漲殺跌的行為操作。這樣即使不能夠給基金持有人創(chuàng)造更高的超額收益，對基金持有人的投資感受也是一種正的貢獻。

　　建立符合實際的資產(chǎn)配置邏輯

　　許利明表示，在中國資本市場特點基礎(chǔ)上構(gòu)建資產(chǎn)配置的邏輯、框架和方法，才能體現(xiàn)專業(yè)機構(gòu)的專業(yè)優(yōu)勢。對于市場上普遍采用資產(chǎn)配置模型理論來指導投資實踐，比如風險評價模型，其他各種因子評價模型，許利明認為，這種資產(chǎn)配置模型和理論可能不太適合中國當前的資本市場。因為這些模型都是基于近四五十年歐美發(fā)達國家資本市場的實踐構(gòu)建出來的數(shù)量模型，是基于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)一直處于相對穩(wěn)定的狀態(tài)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化較小，占優(yōu)行業(yè)相對固定的背景下形成的。

　　基于對中國資本市場的理解，華夏基金搭建了理論、系統(tǒng)與專家共同結(jié)合的資產(chǎn)配置理念。其中養(yǎng)老目標日期產(chǎn)品，是基于投資者在不同年齡段的生命周期里面的風險承受能力設(shè)計了下滑曲線模型，這個模型同時結(jié)合中國資本市場和經(jīng)濟發(fā)展狀況進行了優(yōu)化。在歐美發(fā)達國家，同類型產(chǎn)品設(shè)計的下滑曲線是一條線。由于市場波動的情況，目前中國市場養(yǎng)老目標產(chǎn)品設(shè)計的下滑曲線都是一個帶狀圖形，以線為中樞，通過不同的權(quán)益比例上下限去做適當調(diào)整。