興證全球基金徐留明：錨定安全邊際 給予股東回報(bào)更高權(quán)重

　　面對(duì)資本市場(chǎng)巨大的不確定性，如何構(gòu)建安全邊際、規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)、謀求絕對(duì)收益，是每一位投資者都繞不過去的難題與考驗(yàn)。

　　從投資名作《窮查理寶典》中，興證全球基金的基金經(jīng)理徐留明深受啟發(fā)：“選擇一家符合自己標(biāo)準(zhǔn)的公司，陪伴其長(zhǎng)期成長(zhǎng)，獲得長(zhǎng)期復(fù)利，是一件很值得追求的事情。”多年的賣方經(jīng)歷讓徐留明接觸過眾多杰出的投資者，雖然他們的換手率不高，但長(zhǎng)期投資回報(bào)卻很驚人。這些因素都潛移默化地影響著徐留明，使得他形成了自下而上、長(zhǎng)期持有的投資風(fēng)格。

　　不確定中尋找安全邊際

　　面對(duì)資本市場(chǎng)的種種不確定性，徐留明給自己的投資找到了解決方案，就是牢筑安全邊際，以不變應(yīng)萬變。

　　“我在買入個(gè)股前，首先要確保把這家公司研究清楚，不能等到買入之后再去應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，買入前的個(gè)股深度研究分析尤為關(guān)鍵?！彼硎荆韵露系耐顿Y風(fēng)格，就要求集中精力把少數(shù)的優(yōu)質(zhì)個(gè)股鉆研清楚，而不是跟隨市場(chǎng)熱點(diǎn)從事趨勢(shì)投資。

　　由于持倉(cāng)相對(duì)集中，徐留明在選擇個(gè)股時(shí)遵循著嚴(yán)格的篩選標(biāo)準(zhǔn)：一是注重商業(yè)模式，判斷公司賺到的是可供分配的利潤(rùn)，還是變成了難以變現(xiàn)的固定資產(chǎn)；二是注重競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，根據(jù)毛利率、凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，篩選出行業(yè)當(dāng)中具有“護(hù)城河”的優(yōu)質(zhì)公司；三是注重管理層能力，觀察公司賺到的錢是用于分紅還是繼續(xù)擴(kuò)張，而這十分考驗(yàn)管理層的資本分配能力。

　　雖然是研究周期行業(yè)出身，但在宏觀環(huán)境變化不斷之下，徐留明深感預(yù)判周期起伏的困難。但是他總結(jié)發(fā)現(xiàn)，價(jià)格的位置是易于判斷的，當(dāng)價(jià)格處于歷史底部，如果一家企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能夠給自己帶來安全邊際和穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流，同時(shí)估值又不高，再投資也十分謹(jǐn)慎，在控量保價(jià)的前提下提高分紅，那么這樣的投資機(jī)會(huì)就是值得把握的。

　　“至于周期什么時(shí)候起來，只能交給時(shí)間，當(dāng)投資標(biāo)的滿足上述條件之后，周期拉升其實(shí)只是錦上添花的事情，我不會(huì)把它作為投資的首要考慮因素。”不追高，不猜底，徐留明在投資中化繁為簡(jiǎn)，打牢深度研究基礎(chǔ)，長(zhǎng)期陪伴企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)。

　　聚焦股東回報(bào)指標(biāo)

　　從剛開始做投資的時(shí)候，徐留明就非常關(guān)注上市公司自由現(xiàn)金流的表現(xiàn)。“一家公司的價(jià)值其實(shí)就是長(zhǎng)期自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)”，徐留明表示，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)還處于持續(xù)增長(zhǎng)進(jìn)程中，很多公司受到增長(zhǎng)慣性的影響，賺了錢就不斷做投資，也就是所謂的“長(zhǎng)坡厚雪”。

　　“如果這個(gè)‘坡’足夠長(zhǎng)，那么持續(xù)投資未嘗不可。但是現(xiàn)在看來，這個(gè)‘坡’可能快到盡頭了，那么公司下一步就需要考慮以后如何使用自由現(xiàn)金流。”當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸步入高質(zhì)量發(fā)展階段，新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)逐步減少，徐留明在選股時(shí)更傾向于賦予股東回報(bào)更高的權(quán)重，這也是他接下來重點(diǎn)的投資研究方向。

　　在調(diào)研企業(yè)的過程中，徐留明發(fā)現(xiàn)，一些企業(yè)沒有以前那么“卷”了?！耙郧霸诮?jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)階段，企業(yè)追求的都是市場(chǎng)份額持續(xù)增長(zhǎng)，但跨過了景氣高點(diǎn)之后，很多企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能后的負(fù)荷并不高，也就現(xiàn)金流量表還能打平，那么這種情況下企業(yè)家就需要思考還要不要繼續(xù)投資?！?/p>

　　在大量的傳統(tǒng)行業(yè)中，徐留明注意到了這樣的一批企業(yè)：公司市值已經(jīng)接近甚至跌破賬上的凈現(xiàn)金規(guī)模；很多行業(yè)處于周期偏底部位置，行業(yè)里面可能只有頭部的一兩家公司賺錢，而且這些錢是在歷史價(jià)格底部、銷量底部賺到的，具有很高的含金量；同時(shí)，公司估值又較低。在他看來，如果這樣的企業(yè)未來能夠依托良好的自由現(xiàn)金流加大股東回報(bào)，那么在資本市場(chǎng)上將會(huì)有足夠的吸引力。

　　市場(chǎng)孕育積極信號(hào)

　　站在當(dāng)前的市場(chǎng)位置，徐留明認(rèn)為，資本市場(chǎng)估值已經(jīng)來到了歷史顯著低位，投資者對(duì)于資本市場(chǎng)的收益預(yù)期也處于較低水平?！斑@個(gè)位置一眼就能看出適不適合做長(zhǎng)期投資，所以更應(yīng)該堅(jiān)定信心，但同時(shí)選股上也要更加謹(jǐn)慎。”

　　對(duì)比以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)和海外成熟市場(chǎng)的發(fā)展歷程，徐留明說，雖然新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增速可能遠(yuǎn)超成熟市場(chǎng)，但是成熟市場(chǎng)的股東回報(bào)卻優(yōu)于新興市場(chǎng)。

　　“在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體過去的高速發(fā)展中，很多公司通過上市融資實(shí)現(xiàn)了較快的增長(zhǎng)，但同時(shí)他們對(duì)于資金非?？是螅髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流難以滿足快速發(fā)展的需要，很多企業(yè)傾向于通過資本市場(chǎng)進(jìn)行再融資，以至于很多企業(yè)的利潤(rùn)增幅很大，但是EPS（每股收益）卻難以匹配利潤(rùn)的增長(zhǎng)，導(dǎo)致股東回報(bào)較為一般。”徐留明坦言。

　　隨著新“國(guó)九條”頒布，在徐留明看來，從制度上切實(shí)保障了上市公司必須要在融資和股東回報(bào)之間做好平衡，為股東帶來切實(shí)的收益回報(bào)。并且徐留明注意到，近期決策層對(duì)我國(guó)短期的發(fā)展目標(biāo)以及中長(zhǎng)期的2035年發(fā)展目標(biāo)提出了具體的落地措施，這些都在為資本市場(chǎng)孕育積極的信號(hào)。

　　據(jù)悉，擬由徐留明擔(dān)綱的興證全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)混合8月5日起正式發(fā)售，這是繼參與管理興全恒益、興全匯享一年持有、興證全球招益之后，徐留明首次單獨(dú)管理公募產(chǎn)品。過往管理含權(quán)類固收產(chǎn)品的經(jīng)歷讓徐留明更加理解投資者的訴求，他不追求業(yè)績(jī)短期的快速增長(zhǎng)，可持續(xù)、可復(fù)制的投資理念在他看來更加重要。