五大私募年中論市：整體估值偏低 尋找長(zhǎng)期標(biāo)的

　　7月8日的調(diào)整讓上證指數(shù)再次回到了3000點(diǎn)以下，7月9日市場(chǎng)則再度微跌0.17%。7月初的開(kāi)門紅令不少投資者都對(duì)下半年的市場(chǎng)充滿了期待，但突如其來(lái)的調(diào)整也讓投資者再次措手不及，2019年下半年到底如何走成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　對(duì)此，近期五大知名私募在其中期策略中指出，盡管短期受各方面因素影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低，但是市場(chǎng)整體估值也較低，有利于尋找長(zhǎng)期投資標(biāo)的。同時(shí)，雖然A股面對(duì)的外部環(huán)境可能是歷史上最復(fù)雜的，但也可能是A股投資最好的時(shí)代。

　　漲幅多來(lái)自年初

　　上半年A股全面走強(qiáng)，清和泉資本研究部指出，市場(chǎng)大幅上漲，一方面得益于2018年估值的大幅壓縮，年初全A指數(shù)估值低至13倍PE，處于歷史10%分位數(shù)上下，另一方面2019年政策逆周期調(diào)控的效果顯現(xiàn)，信用周期觸底回升。這也和外部因素的階段性緩和以及外資的持續(xù)流入密不可分。

　　“2018年底，很多人認(rèn)為2019年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)硬著陸，但是結(jié)果比大家悲觀的預(yù)期還是要好一點(diǎn)。這對(duì)股票市場(chǎng)來(lái)講，是一個(gè)比較正向的預(yù)期差，所以今年上半年股票市場(chǎng)估值水平也有一定程度的修復(fù)。經(jīng)濟(jì)好不好或者說(shuō)企業(yè)盈利好不好本身不是最重要的，最重要的是市場(chǎng)對(duì)這些反應(yīng)得有多充分。”豐嶺資本方面指出。

　　北京和聚投資認(rèn)為，上半年市場(chǎng)階段性估值修復(fù)的速度及力度超過(guò)其預(yù)期，估值的提升基本全部貢獻(xiàn)了年初以來(lái)的漲幅。2018年持續(xù)積累的悲觀情緒應(yīng)該是創(chuàng)造這種快速反彈的必要條件之一，當(dāng)然也包括宏觀、資本市場(chǎng)監(jiān)管政策方向性變化帶來(lái)的驅(qū)動(dòng)共振。

　　下半年擾動(dòng)較多

　　對(duì)于下半年的市場(chǎng)，清和泉資本研究部指出，下半年擾動(dòng)仍然會(huì)比較多，但可能震蕩偏強(qiáng)。在其看來(lái)，當(dāng)前影響市場(chǎng)最核心的三個(gè)要素是外部因素、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)和改革。“綜合來(lái)看，市場(chǎng)內(nèi)生的風(fēng)險(xiǎn)不是很大，外生的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不確定性更高，但基于三種情形的概率加權(quán)，認(rèn)為市場(chǎng)整體屬于震蕩偏強(qiáng)，但無(wú)論是行業(yè)之間還是內(nèi)部都會(huì)分化比較嚴(yán)重�！�

　　在清和泉資本看來(lái)，過(guò)去10年中國(guó)所處的宏觀環(huán)境與美國(guó)1960/70年代滯漲的年代有著較多相似之處，當(dāng)時(shí)美國(guó)也處于舊經(jīng)濟(jì)收縮，新經(jīng)濟(jì)崛起，石油危機(jī)導(dǎo)致高通脹和高利率，結(jié)果也是物價(jià)和房?jī)r(jià)飛漲，美股卻在1965-1982年橫盤震蕩了17年。而進(jìn)入1980年代，里根實(shí)行供給側(cè)改革，成功地使美國(guó)走出滯漲泥潭，其核心就是管住貨幣、減稅降費(fèi)和增加有效供給，效果是帶來(lái)了低利率環(huán)境和企業(yè)盈利平穩(wěn)改善。隨后美股也走出了轟轟烈烈的大牛市直到互聯(lián)網(wǎng)泡沫。美國(guó)這段歷史具有非常重要的啟示，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看未來(lái)，中國(guó)的金融資產(chǎn)是存在預(yù)期持續(xù)向好的基礎(chǔ)。

　　星石投資坦言，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下半年依舊面臨一定的壓力，但相應(yīng)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策也會(huì)貫穿全年，預(yù)計(jì)三季度政策將再度寬松。國(guó)內(nèi)方面，與去年不同的是，今年財(cái)政政策重點(diǎn)以穩(wěn)消費(fèi)替代穩(wěn)投資，以減稅降費(fèi)支撐企業(yè)盈利。穩(wěn)消費(fèi)主要表現(xiàn)在降低居民所得稅、促進(jìn)汽車家電消費(fèi)以及擴(kuò)大農(nóng)村消費(fèi)市場(chǎng)。穩(wěn)消費(fèi)政策上半年有所保留，預(yù)計(jì)下半年會(huì)適度發(fā)力。減稅降費(fèi)政策會(huì)貫穿全年，超過(guò)2萬(wàn)億規(guī)模的減稅降費(fèi)，對(duì)企業(yè)盈利的作用將持續(xù)體現(xiàn)。

　　關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值

　　對(duì)于當(dāng)前的市場(chǎng)，諸多私募機(jī)構(gòu)依然認(rèn)為A股的整體估值是偏低的。

　　在深圳中歐瑞博看來(lái)，經(jīng)濟(jì)雖然有下行的壓力，但還在正常軌道中運(yùn)行，并且政策工具箱中可使用的還很多。資本市場(chǎng)的主動(dòng)及被動(dòng)去杠桿持續(xù)的時(shí)間及慘烈程度已經(jīng)到了后期，市場(chǎng)整體的估值泡沫已經(jīng)擠得比較充分。在這種情況下，過(guò)分樂(lè)觀與過(guò)分悲觀都不可取。最悲觀最絕望的階段應(yīng)該是在去年的四季度，目前階段市場(chǎng)進(jìn)入了猶豫期�！�4月份開(kāi)始的調(diào)整到了6月下旬應(yīng)該進(jìn)入了尾段，調(diào)整結(jié)束后市場(chǎng)階段性的機(jī)會(huì)又將大于風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這一階段的市場(chǎng)特點(diǎn)，應(yīng)對(duì)策略上還是可以相對(duì)樂(lè)觀與積極一些。我們倉(cāng)位在6月中下旬開(kāi)始從平衡提升到偏進(jìn)攻的水平�！�

　　豐嶺資本則表示，展望未來(lái)，大部分消費(fèi)股由于估值快速上升，消耗了未來(lái)的潛在收益，短期吸引力在逐步下降。從目前各行業(yè)的比較來(lái)看，未來(lái)金融股的潛在吸引力正在變大�！澳壳暗奈恢蒙�，對(duì)金融特別是保險(xiǎn)是比較看好的。市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心，導(dǎo)致很多金融股被過(guò)度地低估。當(dāng)然有很多金融股在過(guò)去幾年漲了不少，但還有一部分的價(jià)格是比較便宜的�！�